自8月底笔者发布《长夜将近尽，等待曙光》报告以来，基本逻辑未有大的偏差，维持棉花通过宽幅震荡构筑长期底部的预判。进入10月，市场传来新疆棉花减产消息；11日，中美第十三轮高级别经贸磋商初步达成“第一阶段”贸易协议，中美贸易摩擦阶段性缓和；宏观和产业利多叠加，将驱动棉价反弹持续。

　　一、中美贸易摩擦阶段性缓和

　　10月10-11日，中美第十三轮高级别经贸磋商初步达成“第一阶段”贸易协议，并可能于11月16日在智利APEC峰会期间正式签署。中美在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。美方暂停10月15日对中国2500亿美元产品提高关税，维持25%关税，中国将购买价值约400-500亿美元的农产品(000061,股吧)，中美贸易摩擦阶段性缓和，有利于国内外棉价反弹。

　　2017年，中国进口美国农产品240.8亿美元，其中美棉9.8亿美元（50.6万吨）。此次，中方将购买价值约400-500亿美元的农产品，如果按均值450亿美元同比例扩大，预计美棉需要进口18.3亿美元，按照现价1%关税价格折算约103万吨。10月，USDA预计2019/20年度美棉期末库存152.4万吨，中国已签约2019/20年度美棉40万吨（装运3.6万吨），如果中国再购买103万吨美棉的话，将有效降低美棉期末库存，有利于美棉价格反弹。

　　美国是最大的棉花出口国，中国是最大的纺织服装出口国，二者又互为重要目的地，贸易争端是研判棉花市场无法回避的核心因素。下游的体量远大于上游，经过反复博弈，贸易争端对棉价的影响逻辑已被市场参与者固化为“和则利多，斗则利空”。当下，贸易争端对棉花市场的最新影响有三点：（1）2500亿美元输美商品税率维持目前的25%，影响美棉进口和约17%对美纺织品服装出口；（2）9月1日起，对3000亿美元输美商品征收15%关税，部分商品（含服装鞋帽）加税日期推迟到12月15日，影响剩余大部分对美纺织品服装出口；（3）12月15日起，美棉进口加征关税将从现在的25%调整为30%；10月11日后，中方将购买价值约400-500亿美元的农产品，预计会豁免加征关税。至此，贸易争端的加税威胁已囊括所有对美纺织服装出口，极限测算如果完全失去美国市场，国内棉花消费会下降80-100万吨。在情绪层面市场已对最坏情况进行了相对充分的交易，不能更坏就是利好。中美第十三轮高级别经贸磋商初步达成“第一阶段”贸易协议，“和则利多，斗则利空”的交易逻辑将驱动国内外棉价反弹。但是，由于贸易摩擦的长期性和复杂性，对于其反复性还是要做好防范，目前利多驱动仅限于情绪层面，定义为反弹行情。如果要演化为反转，需要看到下游消费数据切实转好，这个需要后市去逐步验证。

　　二、新疆棉花减产，籽棉价格上涨，新花套保重心上移

　　截至10月11日，新疆棉花加工量为36.4万吨，其中地方24.6万吨，兵团11.8万吨。随着采收加工进行，不断传来新疆棉花减产消息，皮棉产量预估由之前的517万吨下调至约500万吨。其中，棉花信息网将疆棉产量下调至500.7万吨，同比减产3.2%。市场传闻北疆减产幅度在10%以上，南疆亦有减产，不排除后续新疆产量继续下调的可能。新疆减产叠加中美贸易摩擦缓和，市场心态趋于乐观，籽棉开秤价不断上涨，新花生产成本上升，盘面套保重心随之抬高。10月12日，新疆手摘籽棉均价约5.56元/公斤，折皮棉约12750元/吨，折CF2001套保压力位约12850元/吨；新疆机采籽棉价格5.04元/公斤，折皮棉约12390元/吨，折CF2001套保压力位约12490元/吨；机采棉成本比上周上涨约1165元/吨。中游，国储棉轮出结束以后，市场对国储棉轮入预期加强，笔者预计可能轮入100-150万吨棉花，轮入外棉概率会更大，不排除内外同时轮入可能。下游，维持“成品高库存、原料弱补库”状态，从环比看略有好转，从同比看压力仍大，旺季表现低于预期。据国家棉花市场监测系统，截至10月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为28.1天（含到港进口棉数量），环比增加0.5天，同比减少11.6天；准备采购棉花的企业占63.8 %，环比上升9.4个百分点，同比上升0.9个百分点；纱库存为27.1天销售量，环比减少1.6天，同比增加8.6天。

　　综上所述，中美贸易摩擦阶段性缓和，美棉出口预期和全球消费情绪好转，叠加国内新疆棉花减产预期，籽棉收购价不断上涨，抬升了新花套保重心，大格局维持郑棉震荡筑底判断，本轮行情性质暂时界定为反弹，CF2001反弹目标看13500元/吨附近。对于反弹能否演化为反转，需要跟踪下游消费数据，如果持续好转，则有发展为趋势上涨可能；如果消费不配合，则反弹高度有限。

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