棉粕豆粕的纠缠对近几年棉副产品价格的走势影响日甚，有时棉粕看着豆粕的“脸色”、随着豆粕的价格变化而起伏，有的时候，棉粕价格又甩开豆粕，走自己的独立路线。两者到底是什么关系，对本年度棉副市场的价格走势又有什么影响，我们对此做个探讨。

　　棉粕用途是棉粕豆粕价格走势纠缠的基石

　　我们需了解棉粕的用途，棉粕有两种用途分类，其一是棉粕的基本用途，也是最大的用途，那就是跟豆粕一样是蛋白的提供者，作为豆粕的替代杂粕使用，价格优势是棉粕的最大的存在价值；由于我国大豆需要大量进口，短缺或者高价一直是中国饲料产业的软肋，棉粕蛋白作为廉价的蛋白提供者，是大豆蛋白的很好替代品。其二是棉粕的特殊用途，在水产上替代鱼粉或者提供蛋白，在奶牛养殖上提高牛奶的品质和产量，此用途是所谓的棉粕或者棉籽的刚需。

　　年度前期：棉粕价格追随豆粕价格 以性价比去库存

　　从棉粕上市的9月份到第二年的5月份，这是棉籽上市、棉籽油厂集中加工时间，而气候较冷，水产料用量较少的季节。在这个时候，棉粕的价值主要体现在作为豆粕的替代上。在这个阶段，棉粕价格在保持性价比的基础上随豆粕上下波动，性价比是王道，这个阶段是棉粕消化库存的阶段，也是后期棉粕独立行情的基础。

　　年度后期：低库存带来棉粕的独立行情

　　自5月份开始，水产饲料大量启动，而棉粕在前半年去库存的作用下逐渐减少，油厂陆续停工，市场上棉粕存量较少，棉粕启动自身的独立行情，摆脱豆粕的压制，价格上扬。这个阶段是建立在年度前期棉粕大量去库存的基础上。

　　2020/2021年度前期：豆粕价格走势打乱了棉粕的追随

　　其一，没有出现低价，饲料厂没有集中采购机会。其二，棉粕没有出现良好的性价比，饲料厂没有动力调整配方加大棉粕使用比例。

　　最近几年，棉粕和棉籽的低价基本出现在元旦和春节期间，低价使得棉籽和棉粕迅速实现销售，库存由新疆转移到下游消费者手中。但本年度，棉粕上市恰逢豆粕及外围市场的膨胀，棉粕一路走高，至今未能出现低价位，棉粕上市即高价，性价比和可获得性不稳定，饲料厂没有调整配方的动力，饲料企业目前的棉粕用量很小。更糟糕的是，由于价格持续偏高，饲料厂没有找到增加库存的机会，棉籽或者棉粕的库存都在新疆的油厂，甚至轧花厂和棉农手中。

　　2020/2021年度后期：性价比亟待出现 库存主体难以转移

　　今年棉粕高库存最终需要改善性价比才能消化，提高性价比有两个途径，要么豆粕持续涨价，要么棉粕跌价。从目前来看，豆粕涨价是“望梅止渴”，棉粕调低自身价格才是主动担当。

　　其一，时间推移到后期，库存主体未必能实现转移。上游替下游做了库存，在库存充足的情况下，下游没有建立库存的压力和动力。本年度后期，库存很有可能一直在新疆油厂或者轧花厂，饲料厂保持随用随采策略，压低库存和采购量。

　　其二，持续的库存带来持续的价格压力。库存如果不能转移，持续的库存将带来持续的价格压力，新疆棉籽油厂面临持续的价格压力。而价格压力会进一步减弱下游卖货的动力，并形成一个惯性闭环。

　　其三，这是上一轮油厂洗牌的基本特征和主因。这是前几年行业洗牌的关键，油厂大量库存无法消化，价格持续走低，最终库存大的油厂亏损甚至面临倒闭。