进入3月，PTA现货价格从4720元/吨的高点下跌至4390元/吨，跌幅6.99%。我们认为成本仍然是当前市场变动的主导，当前的现货已经被低估，在原油不会继续下跌前提下，市场或已回调结束。接下去我们将从上游产业利润构成的角度来分析一下我们的观点。

　　1、原油仍然维持偏强判断，但同时或是市场回落的风险点所在。
 
　　拜登正式签署1.9万亿的刺激计划直接导致原油再次出现大涨，短暂的回调已经结束，受此影响宏观市场情绪再次被调动，美元大跌，风险资产再获追捧。此外，虽然近期伊朗原油潜在供应有冲击市场的预期，但从美国对伊朗的态度来看，伊朗问题难以快速解决，因此伊朗原油短期也难以从官方渠道流入市场。所以，我们认为原油市场仍然持续期宏观逻辑，在5月份沙特及欧佩克不出现大幅增产之前，仍然有理由继续看强原油。
 
　　2、石脑油裂解价差仍维持偏强判断

　　一方面韩国重整装置开工负荷上升，对重石脑有需求增加，二季度炼油装置检修导致亚洲市场石脑供应缩减，欧洲地区石脑油需求旺盛使得来自欧洲的套货源减少，亚洲石脑油市场整体需求表现强劲；另一方面因液化气价格高位，石脑油需求进一步提升；此外结合近期石脑油库存的变化，我们认为石脑油自身供需仍呈现偏紧状态，因此石脑油裂解价差短期仍无回调迹象，预期仍维持高位震荡图片

　　3、PX加工差仍然存在向上修复的意愿

　　首先，三月份PTA装置集中检修确实抑制PX的部分需求，这也导致近期PX加工差出现回落；但同时PX自身供应方面，装置检修也逐渐增多，随着需求端检修装置重启机新装置的投放，我们认为PX加工差在浙石化二期PX装置投产之前再次深度回调，仍存在向上修复的预期。

　　4、PTA加工费存在反弹预期

　　从我们所跟踪的即时PTA加工费来看，最低已经被压缩至200元/吨附近。成本端的走势虽然追随原油出现回调，但仍强于PTA自身绝对价格的表现。而且我们需要留意到，近期醋酸的价格因需求端的大幅增长而出现上涨，导致当前PTA辅料成本比常规的计算路径可能要高100-150元/吨，也就意味着实际的PTA加工费最低已经达到100元/吨以下。而前文我们讲过，当前PTA装置检修集中，供应存在缺口。我们认为当前的低加工费并不能匹配当前的供需状态，存在向上修复的预期。

　　综上所述我们认为，此次PTA价格回调主要是因为原油及上游利空空间被挤压所导致的，而不论是原油还是PX加工差均存在强势预期，PTA成本端难以继续压缩。而PTA加工费因自身供需偏紧预期也存在向上修复预期，因此我们认为回调后的PTA绝对价格或已经被低估，难以继续看空。