4月底，ICE棉花期货连续两次冲击90美分/磅后回落，95美分/磅似乎是上半年高点。国内郑棉期货在5月中旬上冲16000元/吨后难以站稳，目前价格震荡回落。许多市场人士认为，随着疫情和订单的恢复，能够支撑棉花走出大幅上涨行情，但如果从供需、历史价格和季节性周期角度来看，棉花价格并未被低估。

　　一、全球棉花供给缺口并不大

　　从棉花种植意向调研看，中国和美国棉花种植面积略有减少。根据国家棉花市场监测系统调查结果，2021年中国棉花意向种植面积4542.6万亩，同比减少25.6万亩，减幅0.6%；而美国农业部3月底的意向面积预测显示，美国2021年所有棉花种植面积预计为1203.6万英亩，同比减少5.65万亩，减幅为0.46%，出乎市场预料。

　　在棉花种植面积减少不多的背景下，产量却在增加。美国农业部在5月份供需报告中预测2020/21年度全球棉花的产量为1.194亿包，同比增加630万包；全球消费量调增至1.215亿包，全球棉花供需缺口为204万包，库存消费比仍高达74.9%，中国库存消费比也在91.38%，比2018年6月份的67%高出不少。因此，即使全球疫情防控形势转好，但如果仅依赖需求回暖改变供求关系还不够，需要供给减少来增加上涨因子。

　　二、目前价格处于历史平均值之上

　　从ICE棉花期货近10年以来的历史价格走势来看，60美分为底部区域，2016年2月份和2020年3月底被跌破，但很快就回升至该价格之上，因此跌破60美分可以理解为超跌；而在90美分以上属于高价区，2013-2014年价格在90美分以上停滞较长，2018年7月不超过10个交易日，最近时间是在2021年2月底，只持续了一个星期。在大部分时间里，ICE棉花维持在60-90美分之间震荡，平均价格为75美分。如果以75美分为价值中枢，那么高于该价格则偏高，低于75美分则处于低位区。假如未来价格还在此区间运行，那么在75美分以下做多安全性较高，至少超过50%的概率会盈利，反之亦然。现在ICE棉花价格还在82美分之上，明显价格偏高，做多风险大于做空。

　　从国内棉花走势来看，2016年5月份国家开始去库存开始，棉花供求关系恢复市场化，郑棉期货价格低于1万元/吨明显不合理，超过19000元/吨也很短暂。可以认为，国内棉花期货在10000-19000元/吨之间震荡，平均价格14500元。同理，如果期货价格在14500元/吨以下做多，至少超过50%的概率会盈利，反之亦然。现在国内棉花期货价格15500元/吨之上，明显价格偏高，做多风险大于做空。

　　三、三季度之前缺乏实质性利多题材

　　目前，中国的棉花种植早已结束，前期炒作新疆棉花天气情况，部分棉田被大风吹毁需要补种，但这在往年也比较常见，并不会造成棉花减产；美国棉花种植进度为49%，美国西得克萨斯州降雨缓解了旱情，天气炒作又再次昙花一现。其实从近几年来看，天气的因素对棉花生长的影响并不大，供给方面主要取决于棉花种植面积。
影响三季度棉花的主要因素，还是集中在需求方面。全球新冠疫情仍困扰部分地区，但随着疫苗逐渐普及，需求恢复题材对于棉花价格的支撑边际越来越弱，市场已经难以再获提振。而美联储加息的预期，以及大部分商品，如美国大豆、玉米等农产品，以及美国股市高位震荡，时刻在警示棉花上涨。一旦流动性开始收缩，那么对于棉花会产生利空影响。

　　在近几日ICE期货棉花企稳的情况下，国内郑棉期货却不断下挫，市场缺乏明显利多消息支撑。从本质上来看，现在的棉花价格并未被低估，只能依靠下跌来消化。后期如果期货价格能跌至14500元/吨附近，做多的机会将会来临。