当前，5月份已经顺利完成了交割，从本次交割合约减仓的节奏来看，郑棉五月合约直到四月中旬才完成移仓换月，较之前移仓节奏明显要慢，显示多空抉择博弈激烈，一方面是非标套保盘在找机会，另一方面是因为本年度5-9价差太窄，做基差销售的贸易商在抉择。从五月交割结果上可以看出，绝大多产业空单选择了移仓后继续卖基差，基于这样的原因推断，5月交掉的资源性价比相对较差，性价比高的贸易商都留在9月加基差慢慢卖，留下的都是性价比高的仓单，若是7月依然卖的不好，则会再次挑选一次，较差的留在7月交掉，好的留到9月。对于5月份这些交割资源，因为5-9价差太窄且基差销售困难，故而大都是要注销被消费掉。而9月合约除却持有仓储成本和利息成本外，又有一个半月的时间贴水，这样最后留在9月的全是高性价比的棉花，在基本面没有大变化的大前提下，9月应该要强于7月，从当前纺企的利润空间来看，在9月接货绝对是合适的。

　　对于01合约，单从郑棉01合约产业属性来看，01合约更是抗跌得多。一方面，机采棉的普及使得南北疆收购期越来越短，其中北疆收购期不足一个月。另一方面，轧花厂的加工产能过剩使得其高价抢收预期越来越明显，不高价收购肯定饿死，高价收购还能搏一搏后市，这就逼得轧花厂只能高价收购，这就是轧花厂的“囚徒困境”。另一方面，由于产业特性决定了新棉上市期肯定是期货价格贴水现货，若是期货价格高，则在收购初期上游就会点给贸易商，在当前新疆棉花接近550万吨以上的产量预期下，通常多头是不会给上游如此好的利润空间的，也就是收购期直至上游转给贸易商之前，郑棉期货贴水现货的格局将会长期存在，从前面分析来看，2020-2021年度的陈棉留到9月的都是高性价比的仓单，而当前9-1价差仅仅-330元/吨左右，远远不能覆盖持有成本，故而这些仓单更不可能留到1月份，这样1月合约大概率将会全部是新棉仓单，这是本年度1月合约明显不同于往年的特点之一。

　　没有了陈棉仓单的搅局，01合约的价格走势预测将会简单得多。首先，上游轧花厂资金压力较小，没有动力低于成本销售，故而收购成本最低的地区成本定价将是1月合约定价之锚。二是新年度贸易商基差血拼将会更加激烈，预期激进者有可能-100甚至平水收货。三是大型棉商将会在期货上提前介入多单，进而摊低收购成本。

　　具体价格演变路径分析来看，首先是棉农根据前两年收购经验来指导本年度售棉节奏，而近两年收购期均是收购价格节节走高，这就使得前期棉农多是惜售，而轧花厂方面收不到资源后必然提价，从而更加印证了收购期前低后高的收购节奏。从去年的经验来看，抢收期轧花厂接受升水期货800元/吨的收购价格不是问题。从轧花厂的角度考虑，前期固定的资本投入使得轧花厂收购资源越多成本越低，获利可能性越大，而产业大户一方面在期货1月合约上逢低做多单，同时其控制的轧花厂高价抢收籽棉又加剧了轧花厂抢收资源的激烈度，这就使得1月合约在收购期的价格路径大概率是现货价格在收购期逐步走高，同时期货价格跟着现货价格走但依旧贴水现货成本，在一月交割时逼近北疆收购成本价，而根据去年收购价格折皮棉价格普遍升水期货1000元/吨左右的路径推断，预期在期货价格低于15000元/吨时大型棉商多单将会大量进入。

　　相对于其他品种的大幅波动，棉花的波动幅度相对较少，而在通胀预期飙升的商品氛围下棉花却不温不火，一方面是产业套保盘的深入介入叠加近两年消费端的变动使得多头资金受伤较大，二是本年度供应相对充裕的基本面下部分套利资金在做多基本面较好的商品时作为对冲会空一部分基本面相对疲弱的棉花，使得在其他商品大涨的同时棉花却涨幅较小。而在政府意在给火热的商品降温时棉花又成了错杀下的牺牲品，这从仓量上也可以看得出来，近期两次幅度较大的下跌均是在大幅减仓下完成的。而近期市场更是传出政府可能在7、8月份进行抛储的消息，市场担心供应增加而当前扔处纺织淡季使得郑棉愈加疲弱。

　　基于上述原因分析，可以得出如下观点：尽管当前宏观面驱动因素偏弱，但产业结构决定了郑棉远月产业逻辑相对明朗，郑棉价格偏低估，下方空间不大，远月逢低多单进场将是不错的操作思路，而后期抛储信息若证实，市场可能会过度放大进而会打出一个绝佳的买点。同时9月前若无供应端发生异变，如遭遇异常天气炒作，郑棉上方空间16500元/吨以上空间不大，因为在9月新棉上市前期货价格17000元/吨附近期货加保险的空头资金将会进场打压棉价。从这方面说，郑棉尽管后期看涨，但短期内却难大涨，9月前可能仍维持震荡格局。

　　从上述推导来看，下面几个策略组合可供推荐：

　　1、9-1价差反套介入，入场点建议-300元/吨以上，少量操作

　　2、类备兑策略，1月多单介入，卖出7月浅虚值看涨期权，7月到期后继续卖出9月浅虚值期权，9月到期前若仍未变实，继续卖出1月虚值看涨。

　　3、日历价差策略，买入1月虚值3档看涨期权，卖出9月虚值2档看涨期权。