作为国内色纺纱领域“双寡头”之一的百隆东方，似乎撞上了“黑天鹅”。

1月9日，百隆东方发布公告称，因公司内部工作职能调整，公司董事长、总经理杨卫新,将不再担任总经理一职，杨卫新仍将继续担任本公司董事长及其在公司董事会各专门委员会的任职均不变。原百隆东方股份有限公司副总经理张勇,即日起担任百隆东方股份有限公司总经理。

此前百隆东方2019年第三季度报告显示：截至报告期末，杨卫新、杨卫国兄弟二人系本公司的实际控制人，及杨卫国一致行动人郑亚斐合计直接间接持有公司74.41%的股权。

另外，杨卫新也同时是百隆东方期货领导小组的组长。2018年5月，百隆东方发布公告称，公司计划使用自有资金开展棉花期货套期保值业务，期货交易总规模不超过10万吨。为防御风险，百隆东方还设立了期货领导小组，确保公司资金安全，组长由公司董事长杨卫新担任。

而就在2019年初，因持有棉花期货合约，百隆东方浮亏7108万元，亏损总额占2018年前三季度净利润的15%。资料显示：百隆东方主营业务为色纺纱的研发、生产和销售。百隆东方与华孚时尚,一度被称为是色纺纱领域的“双寡头”。

但从2019年百隆东方发布的财报数据看，其净利润持续下跌，2019年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润为2.97亿元，比上年同期减少36.26%。净利润滑坡,是与行业本身的特性有关,还是受棉花期货合约的影响？

双寡头之一

百隆东方成立于2004年，前身是成立于1993年的百隆贸易，1998年公司开始通过横向收购开展纤维染色和棉纺等业务。

目前，百隆东方主要从事色纺纱的研发、生产和销售，经营产品包括纯棉色纺纱、混纺色纺纱等。与传统纺纱“先纺纱、再染色”不同，色纺纱采用“先染色、后混色纺纱”的加工方法。

华泰证券结合中国产业信息网数据显示，目前全球色纺纱约90%的产能集中在中国。聚焦国内则是“双寡头”格局。

截至2018年末，中国色纺纱行业总产能约为700万锭，华孚时尚、百隆东方分别占据整体市场份额的24%和18%，在中高端色纺纱市场中，华孚时尚、百隆东方分别占据40%、30%的市场份额。

绍兴一家纺织品加工厂的厂长阮霄汉告诉记者，色纺纱最大的特色在于，先将纱线染色，而后将不同颜色的纱线进行混合纺织，成本偏高，与先织布后染色的面料相比，成本多了1.5-2倍，因此，市面上的售价也相对较高，属于高端、小众的布料。

目前，色纺纱布料的市场渗透率确实不高。万得数据显示，2014年-2018年，色纺纱市场渗透率保持在7%-10%。色纺纱在毛衫、针织面料领域的应用相对成熟，而在梭织面料领域的应用尚处于起步阶段，目前只占约5%的市场份额。

华泰证券研究所研究员张前指出，色纺纱的消费潜力尚未被充分挖掘，随着应用空间的扩大，色纺纱规模仍有较大的成长空间，特别是在家纺面料、衬衣以及休闲装面料领域的应用。

越南成为主战场

百隆东方2018年年报数据显示，截至2018年末，公司总产能接近140万锭。中国境内山东、浙江、江苏、河北四省份7个生产基地共计70万锭左右；越南A、B区各有产能50万锭、20万锭。

百隆东方在2019年半年报数据显示，2019年/2020年越南B区计划分别增投20万锭/10万锭。据此推算，2020年越南产能将实现100万锭生产规模，占公司整体产能的60%。

但值得注意的是，百隆东方在2019年半年报中公布的产能数据，与2018年末相差无几，与2018年上半年的数据相比，也仅是越南B区新释放的20万锭的产能。

东吴证券研报分析称，中美贸易摩擦影响国内产能接单，导致2019年上半年总体产量较2018年上半年仅实现微增。

2019年前三季度，百隆东方营业收入45.69亿元，同比微涨0.24%，归母净利润 2.97亿元，同比下降36.26%；扣非归母净利润3.25亿元，同比下降15.11%。

2019年上半年，百隆东方营业收入28.65亿元，同比下降2.7%；归母净利润 2.24亿元，同比下降31.1%，扣非归母净利润2.31亿元，同比下降5.2%。

东吴证券研报指出，管理及财务费用上升以及棉花期货亏损，是百隆东方2019年上半年净利润同比下降的主要原因。

上述研报具体分析称，棉价下滑，由此产品单价较去年同期有所下降，致公司收入下降，同时在高价棉花库存结转背景下成本端有所提升，毛利率下滑至18.02%。同时由于越南新产能建设管理费用及财务费用同比提升较为明显，期间费用率同比提升12.9%。同时，由于公司棉花期货平仓及公允价值浮亏金额较大，致2019年上半年投资净收益同比下降69%至4153万元，为盈利带来压力。

百隆东方正在大力推进越南产能的释放。三季报显示，公司投资活动产生的现金流量净额为-9.53亿元，百隆东方称系本期越南工厂固定资产投资支出较上年同期增加所致。

对于越南产能的支持，从百隆东方大涨的短期以及长期借款中也能看出端倪。三季报显示，公司短期借款44.55亿元，同比增长45.67%，长期借款11.95亿元，同比增长779.95%。同时，截至到2019年9月，百隆东方的货币资金余额10.95亿元。

越南已然成为百隆东方产能扩张的主战场。资料显示，百隆东方自2013年开始布局越南，截至2018年末已经累计投入大约7亿美元。据悉，AB两区已有70万锭产能的释放，在C区还有较为充足的土地储备。

一位接近百隆东方的投资人告诉记者，越南的年轻劳动力充足，人力、土地、税收等方面的成本支出有一定优势。另外，在当前贸易摩擦以及加征关税的背景下，越南产区的投产对于百隆东方来说，具有一定益处。

华泰证券研报相关数据显示，就纺织品而言，日本对越南关税为0%，对华纺织品关税7-11%；对欧盟出口方面，根据《越欧自由贸易协定》，双方承诺取消超99%货物关税。相较之下，目前欧盟对华贸易关税为12%。

此前接触的面料生产厂商告诉记者，目前业内已经有多位同行在越南兴建工厂，这或许是接下来的趋势。

棉花期货浮亏

与越南兴建产区的高涨相比，百隆东方在国内的表现，则是需求疲软以及棉花期货合约拖累业绩。

百隆东方2019年上半年的营业收入下降，前三季度仅实现0.24%的微涨。光大证券研报分析称，收入下滑主要为贸易摩擦影响海外客户下单积极性（国内产能受影响较大）以及国内需求不佳所致。

阮霄汉告诉记者，出口下滑，内需没有拉动，导致库存攀升，是去年纺织行业的整体情况。百隆东方半年报也显示，2019年上半年存货达53亿元（主要为原材料增加），同比增长48.7%，经营性现金流为负。

资料显示，百隆东方生产成本主要包括棉花、能源和人工等。其中，棉花成本占生产成本的比重为70%左右。同时，百隆国内生产基地主要以采购国产棉、进口棉为主，并适时以期货棉作为现货的补充。

2019年，棉花价格从4月中旬开始下跌，从每吨16225元跌到9月30号的低点每吨11970元。张前分析称，棉纺企业为了对冲成本波动的影响，在棉价低迷的时候一般会增加棉花库存，当棉纱价格重新进入上行周期时，生产成本反映的是低价的库存棉，因此短期之内会有利润率的提升。

但“跌跌不休”的棉花价格,反映到百隆东方的期货合约上，成了对业绩的打击。

百隆东方自2018年5月开始正式踏入期货市场，并且强调公司开展期货套期保值业务，只限于从事公司生产所需原材料棉花期货交易，是为利用期货市场套期保值功能，不做投机性、套利性期货交易操作，减少因原材料价格波动对公司正常经营带来不利影响。

出发点是好的，但结果不尽人意。

2018年9月30日末，百隆东方2018年三季度的金融负债升至5489.35万元，同比增长461.14%。对此，百隆东方解释称，主要系期末期货合约公允价值变动。2019年1月，百隆东方公告提示，截至2018年12月31日，公司持有的棉花期货合约浮亏7108.74万元。

在此背后是棉花行情的下跌。

2018年郑棉主连从5月30日的高位19250元/吨,一路跌至12月25日的14650元/吨。此前有分析人士称，由于棉花价格在2018年5月左右受中美贸易摩擦影响大涨后，百隆东方交易部门担心2019年棉花价格还会上涨，于是在高位买入看多合约。但不料在6月份后，棉花价格便开始回调，跌幅高达20%，最终形成几千万元亏损。

但百隆东方并未就此停下脚步。2019年4月，百隆东方再次发布公告称，当前国储棉库存逐步下降，全球棉花供应趋紧，预计未来境内外棉花市场价格波动仍将加大。为稳定棉花供给，将棉花期货市场采购作为公司原材料现货采购的重要补充，同时平抑原材料棉花的采购价格，公司决定于2019年度继续开展原材料棉花期货业务。

但2019年4月中旬至9月，棉花价格跌去26%，而后有所回升，反映到百隆东方的第三季度财报，当期以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债4787.2万元，亏损仍在持续。半年报数据显示，截至2019年6月，百隆东方期末持有棉花期货合约6000手。

此前有关观点质疑，百隆东方之所以在棉花期货上产生亏损，原因在于其并非是纯粹的套期保值，而是有期限套利的投机心理，即指在期货市场博弈、博行情。对此，记者联系百隆东方进行采访，截至发稿尚未收到回复。

大地期货研发部研究总监周文科表示，按照半年报披露情况来看，百隆东方公司期末持有棉花期货合约6000手，对应3万吨棉花现货，符合此前2019年4月公布的“棉花期货交易持仓不超过10万吨”的套期保值计划。

他同时表示，如果是长期买入套期保值，利润应该是平滑的，一般不会出现大的暴涨暴跌。一般而言，企业进行套期保值的最终效果，应该将现、期货两个市场结合来看，因为期货现货价格变动方向趋同，套保持有的期货头寸与现货相反，两个市场盈亏相抵，在一定程度上可以平滑风险。