自7月15日郑棉见底反弹以来，虽然一度上涨幅度超过了10%，但很快就遇到回撤，走势明显弱于其他大宗商品，并且国内棉花反弹幅度弱于外棉，疫情、经济前景黯淡以及美国加息，叠加国内需求疲软等因素不断困扰棉花价格。市场期盼的“金九银十”行情预计将大打折扣，后期只能依靠时间和低价来度过低迷时期。

　　一、全球经济增速放缓

　　在新冠疫情和俄乌冲突、地缘风险的影响下，全球通胀率普遍较高，美国、欧洲、加拿大等纷纷加息，经济衰退的预期出现。国际货币基金组织（IMF）连续三次下调全球经济增长预期，7月26日，IMF发布《全球经济展望报告》的更新版本预计，全球经济增速将由去年的6.1%放缓一半至今年的3.2%，比4月预测低0.4个百分点；预计2023年全球经济增速为2.9%，比4月预测低0.7个百分点。

　　IMF认为，欧美等主要经济体通胀加速上行导致全球金融环境收紧，各国央行进行的一系列加息将在2023年产生影响，全球经济将进一步放缓。虽然机构仍预计经济能实现正增长，但对于平息衰退恐慌并无帮助，因为通货膨胀严重侵蚀了消费者的收入、储蓄和企业利润。

　　具体来看，IMF对美国2022年和2023年经济增长预期分别为2.3%和1.0%，分别比4月预测下调1.4和1.3个百分点。Gourinchas表示，美国在2023年第四季度的实际GDP同比增速仅为0.6%，可能陷入技术性衰退。

　　欧元区今明两年经济增长预期分别为2.6%和1.2%，较4月预测分别下调0.2和1.1个百分点。

　　同样，中国的经济增速放缓，2022年上半年中国国内生产总值增长2.5%，一季度增长4.8%，二季度增长0.4%。上半年增速为2.5%。但要实现全年5.5%的预定增长目标，几乎是不可能完成的任务。

　　二、美国棉花产量可能上调 全球棉花有过剩趋势

　　从USDA公布的8月份棉花供需报告来看，变化最大在于美国棉花产量大幅调低，尽管全球消费量也下调，但全球棉花供求关系却仍保持了供给短缺，期末库存也减少。笔者认为，此次USDA的预估主观因素较大，高估了美国种植户弃收率，美国棉花实际产量将超过此次预估量，从本周公布美国棉花种植报告可以看出，良好率比去年只下降了3个百分点，但预估的2022/23年度产量却为2009/10年度以来的最低产量，同比减少19%左右，明显缺乏合理性。一旦在后期的供需报告中，USDA逐步调高美国棉花产量，那么全球棉花的供求关系将会转变为过剩，从历史产消差统计数据来看，过剩或者短缺并不会短暂反复，至少持续6-7个月，最长可达2年之久。

　　三、新疆棉禁令让国内库存压力增加

　　美国对新疆棉禁令自6月下旬正式实施后，出口美国的纺织品、服装订单确实受到很大影响，几乎单单都需要追溯原棉产地，甚至还要求东南亚国家（如越南）提供面料的用棉追溯证明，国内棉花去库存艰难。据国家棉花市场监测系统数据，新疆棉花销售率为66.1%，同比下降33.7个百分点，较过去四年均值下降 27.9 个百分点。以新疆棉526.2万吨推算，仍有167万吨陈棉花待售。

　　从库存来看，7月份国内棉花商业库存为319.40万吨，同比增加69.1万吨，为近五年来高位；工业库存为57.81万吨，同比减少33.64万吨，为近五年新低。这说明现在棉花上游库存积压，而下游采购不积极，信心不足。

　　四、价格见底曙光初现 秋风依旧瑟瑟寒人

　　美国农业部“有意”调低美国棉花产量，助力ICE棉花在84美分见底，反弹幅度达到了35%以上，即使美联储在9月份加息，USDA在8月份报告中也将棉花平均价格上调到了95美分，基金连续三周增加棉花净多单，增持成本预计在115美分，预计美国棉花再下跌到90美分以下几乎不可能。国内棉花在内外棉花价差高达3500元/吨下具有价格优势，创新低的概率也很小。

　　但现实却很“骨感”，高企的库存和下游需求疲软，让整个棉花产业链除了原材料端外，都处于低库存运行状态。如今新棉收获在即，陈棉的庞大库存叠加新棉徐徐上市，压制棉花价格难以翻身。在这种背景下，市场只能通过时间和低价格来消化压力，不断稳固底部，才能在后期迎来反弹行情。