在经历了节奏和幅度不同但方向一致的下跌之后，内外盘近日都进入了新的指引到来前的“等待期”。目前郑棉和纽期分别位于14500元/吨和105美分/磅附近运行，都跌回了由美国通胀压力释放见顶回落信号带来货币政策转鸽预期、天气干扰之下USDA大幅下调美棉产量以及国内双结零压力“变相缓和”等因素合力作用带来的这一波上涨之前的位置。正如我们在8月下旬时所提到的，把9月上旬之前暂时定义为前期重大事件已经充分消化出尽，而新的明确指引尚不清晰的“空档期”，当时也做出内外棉价大概率均难以出现破位上涨或者塌方式下跌的预判。但随着国内新棉采收即将开启，USDA9月月报数据即将发布，北半球新棉情况逐渐清晰，美国8月份CPI数据发布以及下旬美联储鹰转鸽转鹰之后议息月即将到来，市场在短暂平静之后，更大的风暴正在逼近。

　　1、采收即将启动 国内棉价是否再度面临“敦刻尔克时刻”？

　　由于本年度积温较高，新棉上市期预计提前。根据市场反馈情况来看，预计中旬前后采摘工作将会开启。但目前收购季仍然存在较大较多不确定性。一是前一年的巨额亏损带来的收购心态和决策的变化。轧花厂在去年高价进场却未能获得有利离场机会的情况下，不管是资金限制还是心态变化，今年的收购预计都会趋于保守强调安全性，根据企业反馈情况来看，部分轧花厂表示希望能降收购成本控制在13000左右，这样即使短期没有销售机会，认为对于后期择机走货来说，也算是一个相对保险的位置。二是疫情影响尚未完全消除，可能会对采摘和收购节奏造成影响。但目前新疆部分地区已经开始逐步解封，具体影响情况还要看中旬前后的疫情情况。整体来看，今年的情况尤为特殊，一方面前一年的亏损使得轧花厂对于新棉的收购更加保守观望心态更强，前期因为新棉收购形势的不确定性和银行贷款政策的不明确，轧花厂本身收购准备工作就开始的很晚，所以包括设备检修、资金准备和人员到厂时间都后移，结果赶上了疫情，目前人员进疆和其他准备工作受到一定阻碍。而另一方面，今年积温高，棉花采摘时间又将提前，因此预计采摘和收购工作都将受到一定影响。当然这其中除了客观限制之下的影响，还包括收售心态上的博弈和观望带来的主观层面的影响。

　　而对于今年将如何开秤，以及开秤之后价格运行路径，也有诸多版本的猜测，高开低走也好，平开低走也好，低开高走也好。与主观猜测相比，我们可能更倾向于先客观呈现目前市场的一些具体情况。在去年大量亏损之下，企业参与收购的心态普遍更加谨慎，对于收购成本和风险的控制更为严格。目前主要包括在符合心理预期的位置进行提前预套保和预售棉籽，以及后期打算按照盘面价格严控收购成本等。但整体来看，真正有魄力有资金且有自主入场决定权的企业本身就数量有限，真正在高点进场的则更少。对于棉籽预售来说，根据了解情况来看，前期在3块以上价格定价预售的数量相对有限，近日棉籽价格下跌之后，部分企业在3块左右进行了预售。前期策略的不同也会带来收购成本线控制的些许差异，目前大部分轧花厂还是持有边走边看的无奈心态，少量轧花厂根据自身前期决策情况收购心理预期价位基本在5.5-6.5元/公斤不等，皮棉成本折算大概在12500-14000元/吨。当然，这只是一个建立在虚拟预期之上的理论计算值。

　　在当前收售双方心理期待存在较大差异、收购资金尚不明确以及棉副价格仍存在波动可能等情况之下，维持前期对于收购前期存在博弈期的预期。但是基于前一年度结转库存量高企、传统旺季不及预期、收购企业参与心态趋于谨慎、疆棉禁令乐观情况静止但存在较大概率影响扩大等因素叠加施压之下，留给01上大量多头演绎的空间看上去实在有限，倾向于认为高分歧可能带来高品的短时行情，但很找到说服自己可以支撑进行趋势性炒作的理由。即使将不确定介入节点和力度的外力因素考虑在内，也认为与前期高开的可能性相比，更加确定的是新低的出现。

　　2、天气余波未平 国际棉价下挫预期不变但高位宽幅震荡期或短暂拉长

　　上一年度高收益之下预期板上钉钉的丰产以及需求转弱前期被充分交易，现在受北半球主产棉国包括美国、印度和巴基斯坦的不利天气影响，短期内供应端扰动开始暂时主导市场走势。当然，需求转弱预期不变，但天气的不确定性，或使得国际棉价高位宽幅区间震荡的时间线拉长，实质性下挫节点的后移，但整体棉价下挫的风险是在持续加大的，下挫的压力也是持续增大的。随着时间的推移，仍然认为市场交易导向将迅速从短暂的供应“危机”再度回到需求转弱的轨道。也就是说供应端阶段性天气波动带来的是高位区间宽幅震荡期的拉长，而不是棉市格局的变化，长期认为仍将交易需求转弱，棉价下挫压力极大。

　　根据目前中国以外市场情况来看，美国棉区近期旱情明显好转，加之FSA统计播种面积高于USDA，根据USDA8月月报面积数据跟随NASS6月实播、USDA9月月报基于自身调查调查统计数据&FSA8月上报统计的数据调整路径，结合近期频繁降雨带来的旱情态势有所缓解，预期9月月报中美棉产量预期将在播种面积调增和弃耕率调降的双向奔赴之下有所调增。但需要关注的是，随着大西洋飓风季的开启，美棉产量或仍然存在调整的可能。加之巴基斯坦大面积洪灾带来了强烈减产预期，目前其国内机构预期区间基本在80-100万吨，而日前USDA也给出了108万吨的调查预期。整体来看，供应端天气扰动力量已在减弱，但余波尚存，国际棉价较高位宽幅震荡期或因此有所延长。

　　但与短暂天气扰动带来的棉价运行支撑相比，认为更加确认的是供需趋于宽松的格局是更加清晰的。首先是全球棉市供需格局与前一年度存在明显不同。对于2021/22年度来说，更多的是“两代人”共同努力的结果，首先是2020/21年度包括巴西、美国、巴基斯坦和澳大利亚等主产棉国的大幅减产，以及全球需求在宏观“放水”刺激下的疫后修复，全球尤其是中国以外更确切的说美国棉花市场处于迅速去库的阶段，使得结转到21/22年度的棉花量明显减少，库存压力下降。而对于2021/22年度本身来说，本身“上一代”就打下了比较好的基础，加之疆棉禁令之下将内外市场分割，一方面新疆棉的禁用变相拉动了中国以外棉花的消费量，另一方面内外市场分化割裂也减弱了国内市场弱势对于国际棉价的影响，加之印度大幅减产，合力助推国际棉价强势拉涨。

　　但当我们把目光转向刚刚开启的2022/23年度，首先从前一年度接过来的是仍有极大概率将增加的结转库存，其次除美国和巴基斯坦以外其他北半球主产棉国的大概率丰产和需求转弱预期也将逐步兑现。在短期仍将在天气干扰之下维持在较高位置宽幅波动之后，可能要面临9月月报中美棉产量大概率调整和美联储用衰退换取控制通胀决心的大考验。因此，相对于国内棉价前期可能存在的博弈之下上下波动的预期来说，国际棉价在当前位置下挫压力凸显的也许更为明确。