因高油价不利于经济复苏，前期炒作的天气因素恢复正常，油品库存仍处于高位且投机资金净多持仓已经达到前期高点，我们认为原油近期将步入调整格局。PTA直接原料PX生产商利润尚可，供应充裕；下游聚酯企业因产品亏损在春节前后有10%左右的产能将停车检修，对PTA的需求有所减少。供应过剩是PTA的最大利空，然而，PTA的金融属性已经使我们不能仅仅着眼于基本面分析了，A股市场对PTA的影响越来越大；节前下游的集中备货也可能抵消部分聚酯企业的停车影响。PTA后市可能维持高位振荡态势，上行空间有限。　

　　春节前，PTA工厂及下游的聚酯、纺织厂往往会集中备货。2009年春节前后下游企业集中备货，在市场货源短缺的背景下，曾引发PTA期价大幅上扬。今年PTA的节前备货将会引发怎样的行情？笔者认为，在商品价格强势的大环境下，后市PTA价格易涨难跌，但PTA供应宽松的格局将会令其价格涨幅受限。

　　一、原油近期将继续调整

　　原油自去年12月中旬跌至69美元/桶的低点以来，经过天气、地缘政治因素的炒作，以十连阳的流畅走势冲破了前期82美元/桶的高点。2010年油价势必随着实体经济复苏带动的消费增加而出现一波上涨，但是现阶段，我们认为油价将进入调整格局。理由有如下四点：首先，油价的大幅上涨不利于实体经济复苏；其次，原油的季节性因素也不利于油价继续大涨。再次，美国市场的油品库存数据仍旧处于高位；最后，CFTC投机资金净多持仓在上周二达到了10万手的新高。在需求未有效恢复、库存高企、天气正常的情况下，投机资金没有理由继续入场做多，而“价格靠自重就可以下滑”。

　　原油的调整格局虽然不会对下游石化价格产生立竿见影的效果，但却会对市场的整体气氛产生影响。市场买盘的积极性或将因此稍稍收敛。

　　二、PX、PTA供应宽松

　　PX是PTA的直接原料，PX供给和价格决定了PTA的成本。中短期看，PX供应充足，不会对PTA的开工产生抑制。PX和石脑油的合理价差是300美元，PX和MX的合理价差是180美元。目前亚洲石脑油市场价格为759美元/吨CFR日本，MX价格为975-985美元/吨CFR中国左右，亚洲地区PX现货船货价格在1135-1145美元/吨FOB韩国。品种之间的差价基本合理，厂商保持一定的生产利润，因此PX供应商减产的动力较小，PX近期供应仍充裕。

　　2009年我国共有380万吨PX投产。分别是中海油的惠州装置（80万吨/年），福佳大化（70万吨/年），福建炼化（70万吨/年）、中石化上海（60万吨/年）和中石油乌鲁木齐（100万吨/年），增幅达85%。长期来看，随着中国地区PX新产能的陆续投产，我国PX自给率将逐步提高。按照计划2010年将有另外两座PX装置投产，预计所有项目建成投产后，PX总产能将达到1000万吨左右，中国将实现PX供应自给。2009年下半年亚洲地区新增PX产能还有科威特的EQUATE石化公司的77万吨/年的PX装置，11月已投产；科威特KPPC公司8月15日之前投产83万吨产能的PX装置；阿曼Aromatics Oman LLC表示其产能为81.9万吨的PX装置将在12月开始投产，这样2009年下半年中国之外的亚洲地区PX新增产能为242万吨左右。

　　2009年下半年PTA生产利润由负转正，之后PTA工厂开工率一直维持高负荷，仅在必要的检修时才会实施停车。2009年下半年无论PTA价格涨跌与否，PTA工厂的生产利润持续处于高位。PTA工厂的高开工率对应着高产量，从PTA月度产量走势图上看，2009年PTA单月产量自4月份以来较2008年有了较大的提高，部分月份甚至提高一倍。据一贸易商称现今PTA的社会库存在80万吨附近，而PTA的月度消费量为140万吨左右。

　　三、下游聚酯亏损，时有停车

　　PTA受期市多头氛围带动价格维持强势，MEG因原料乙烯屡创新高价格坚挺，两大原料价格高企，而聚酯产品却是价格上涨乏力，切片、涤短、涤丝利润日益减少，甚至亏损，其中尤以短纤为甚。现今PTA和MEG的价格分别为8100元/吨和8200元/吨，则成本为：8100×0.86+8200×0.34=9754元/吨。下游各产品的合理价格分别为：短纤10750元/吨，半光切片10150元/吨，长丝POY150D/48F为10800元/吨，DTY150D/48F为11800元/吨。对照现阶段的市场价格，我们可以看出，切片、短纤亏损严重，长丝勉强持平。

　　正是因为聚酯瓶片、短纤及纤维切片均出现不同程度的亏损，加上春节假期临近，国内部分聚酯装置的停车检修的计划陆续增多。据CCF统计，2010年1-2月涉及停车检修的聚酯装置大约为15套，涉及的聚酯产能约为280万吨。我国2009年总产能为2586万吨，停车产能占10.8%，对PTA的需求量将会大幅减少。

　　终端市场，据海关最新数据显示，2009年12月份，纺织服装类12月单月出口额167.87亿美元，同比增4.49%，环比大增20.26%；2009年1-12月累计出口1671.30亿美元，同比下滑9.77%。其中纺织纱线类出口62.16亿美元，同比增25.11%，环比增15.84%，2009年1-12月累计出口599.79亿美元,同比下降8.30%。服装及衣着附件类出口105.71亿美元，同比下滑4.75%，环比增23.02%，2009年1-12月累计出口1070.53亿美元，同比下降10.65%。纺织服装出口复苏进程的推进是我们2010年看好PTA后市的主要原因。

　　综上所述，上游原油的调整格局将会持续一段时间，直接原料PX因生产商利润尚可而供应充足，对PTA的成本支撑将有所减弱；下游聚酯因亏损严重而时有停车，对PTA的需求有所下降。然而，A股市场对PTA的影响越来越大，PTA的金融属性已经使我们不能仅仅着眼于基本面分析了；再有，节前下游的集中备货可能抵消部分聚酯企业的停车影响。因此，PTA后市可能维持高位振荡，建议投资者多单持有，注意止损。