人民币汇率究竟怎么走？

　　根据大摩的估算，2005年7月21日人民币汇改之后至2008年7月21日金融爆发期间，人民币升值幅度接近20％。但2008年下半年以来，由于金融危机的影响，人民币兑美元一直维持在6.83的水平。央行行长周小川曾表示，维持人民币汇率稳定是应对全球金融危机的“非常手段”。

　　大摩分析称，央行近日发布的《2010年第一季度货币政策执行报告》(简称“报告”)在下一阶段政策思路中指出，进一步完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。而在2008年四季度至2009年四季度的货币政策执行报告中的相应提法则为：按照主动性、可控性和渐进性原则，完善人民币汇率形成机制。

　　这两种表述的差异，被解读为人民币升值政策松动的前兆——关键是升值何时启动，以及升值的幅度多大？

　　升值时间窗

　　对于人民币升值这一时间窗口的预测，渣打银行经济学家认为，中国应该在5月24日至25日的中美战略经济对话之前采取行动。

　　而德意志银行大中华区首席经济学家马骏则表示，中国最快可能在6月份解除人民币实质紧盯美元的政策，因来自国外的压力并未因为欧洲债务危机而减少。他续称，中国对人民币汇率采取行动的时机就在一个月左右，因20国集团会议将在6月举行，且美国财政部对于中国汇率机制评估的报告不会一再延后。

　　而大摩大中华区首席经济学家王庆认为，人民币升值的时间窗口将在“今年夏天”，决定汇率的因素短期内是利差，中期是国际收支状况，长期是国家经济增长前景。“中国经常账户顺差以及经济增长前景都将促使人民币汇率升值。目前美元走强主要是短期利差因素，因为市场认为美元加息会比欧洲要早。从中期来看，美国经常账户是逆差，因而会贬值，目前最有可能是对新兴市场国家贬值。”

　　至于汇率及利差对资产价格的影响，王庆对本报记者表示，“人民币在2005年7月升值之前，曾经有意识的保持银行间拆借利率稳定，主要目的是为了控制通货膨胀。目前中国通胀的状态比较稳定，在当前国际整体环境不太明确的情况下，上半年加息的可能性不大。但汇率和利率在宏观调控上的方向是一致的，所以不排除下半年加息的可能性。”

　　大摩香港及中国策略师娄刚也对本报表示，中国应能从日本身上学到两点：日本的错误就在于“两过”，即“日元升值过晚，且一次性升值的幅度过高”。

　　王庆补充道，日本的问题在于过于宽松的货币政策，这使日本的资产价格一直处在高位，但由于日元升值过晚，导致了长期积压已久的需求突然释放，从而导致升值幅度过高。因此中国应该选择适当的时机升值，即使过晚升值，也不能保持过于宽松的货币政策，否则最终导致资产泡沫破裂，重蹈日本覆辙。

　　升值幅度之争

　　马骏认为，当前欧洲形势动荡对于中国人民币政策的冲击有限，一次性大幅度升值的几率进一步下滑。渣打银行也指出，人民币升值的幅度和速度可能低于预期。作为可选方案之一，小幅渐进升值的可能性更大一些。

　　王庆向本报记者表示，一次性大幅度升值从理论上来说不一定会发生，因为温总理曾表示，人民币不会出现一次性调整，但实际中不排除一次性大幅度升值的可能性。“市场的普遍共识也许是升值2％-3％，但我们的预测是4％-5％。这主要是因为对人民币长期的需求在短期内会有一定程度的释放。”

　　马骏指出，更重要的是中国可能严格执行人民币兑一篮子货币的有管理的汇率机制，以创造人民币双向波动，并抵御投机客。不过他认为，若中国采用和新加坡一样严格的一篮子货币机制，可能造成人民币波动过于剧烈，在中国企业难以取得汇率避险工具的情形下，这恐将使企业难以招架。