昨天，上证指数大跌5.1%，创出一年新低。中国股市为何重回2500点，并且在全球股市中居于倒数？

　　近期以来，中国和世界经济的都出现了一系列不利于股市上涨的变化。总体而言，市场投资者对未来宏观经济增长和企业盈利前景的看法趋于悲观。欧元区债务危机和国内最新一轮“房地产新政”是促成这种看法的主要因素。

　　欧元区债务危机威胁欧美经济脆弱的复苏进程，而欧元兑美元大幅贬值意味着人民币兑欧洲货币相应大幅升值，这显然会影响到中国的出口增长的恢复。中国对房地产行业的调控，使房地产投资大幅降温，同时也给钢铁、建筑、水泥等相关行业带来不利影响。

　　投资、消费、出口——拉动经济增长的三驾马车中，除了国内消费依然保持强劲增长，剩下两个面临的形势都很严峻。一季度的固定资产投资已经出现了下滑的趋势，出口行业受到影响目前还不明显。不过，中国经济超过11%的增长速度，很可能会在2010年下半年出现回落。

　　经济运行风险上升引发股市下跌是一种合情合理的解释，也符合国际市场的大致趋势。欧美股市下跌，原油价格大跌，金价创出新高这些都反映了投资者规避风险的心理。但中国股市的跌幅远远超过包括香港在内的海外市场，却有值得推敲之处。

　　中国经济增长存在放缓的预期。然而从目前的情况看，出现软着陆的概率要大于硬着陆。2009年，中国经济下滑的风险远远超过当前，最终依然实现了“保八”的目标。中国的高储蓄率，相对良好的公共财务状况，巨大的国内市场都给未来的宏观调控保留了很大的回旋余地。日前推出的促进民营资本发展的“新36条”便是寻找经济新增长点的选项之一。

　　相比之下，中国股市在短短一个月内转入熊市(跌幅超过20%)，市场整体的估值水平回落到20倍市盈率以下，硬着陆的意味浓厚。像工行、建行这样的蓝筹A股，大跌之后的市盈率已经低至10倍，相比汇丰超过25倍市盈率，市场的悲观程度可见一斑。对经济波动的过度反应，在中国股市从来不是一件新鲜事，笔者也无法预测市场何时到达底部。不过，对于愿意下注中国经济“软着陆”的投资者而言，目前股市的“硬着陆”正意味着投资的机会。