在央行副行长胡晓炼近日发表关于人民币汇改的文章后，业内专家和学者都在寻找“下一步”的蛛丝马迹。

　　虽然多位学者和专家都认为短期内定期公布名义有效汇率的可能性不大，但他们都表示，央行的表态体现了汇改的原则和方向。未来央行可能在基本维持稳定的前提下增加人民币的双向波动幅度，并不断完善一篮子货币体系，维持名义有效汇率的稳定。

　　猜想一：人民币兑美元双边波动将加大

　　胡晓炼在文中指出：“未来可尝试定期公布名义有效汇率，引导公众改变主要关注人民币兑美元双边汇率的习惯，逐渐把有效汇率水平作为人民币汇率水平的参照系和调控的参考。”

　　有效汇率是一种加权平均汇率，通常以对外贸易比重为权数。一国的名义有效汇率等于其货币与所有贸易伙伴国货币双边名义汇率的加权平均数，如果剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响，就可以得到实际有效汇率。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲表示，把有效汇率作为参考意味着避免市场对人民币有很强的升值预期，而是采取双边走势，但目前人民币的双边波动只是走了“一点”。实际有效汇率包含两方面，一是增加双边波动，二是币种组合的增加，而不是将注意力放在一个货币上。

　　胡晓炼表示，参考一篮子货币与盯住单一货币相比，更能发挥调节进出口、经常项目及国际收支的作用，也更能体现出汇率上下浮动的特点。人民币对单个货币有升有贬双向浮动，整体上则是在合理均衡的基础上保持稳定。

　　事实上，在央行6月19日宣布重启汇改后，“双向波动”成为人民币走势的显著特征。

　　兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委认为，如果名义有效汇率要保持稳定，那么人民币兑单一货币的浮动要扩大，这不仅使央行汇改的政策目标更加可信赖，也可以培育企业的风险意识，预计未来人民币兑美元波动幅度将扩大至1.0%。

　　猜想二：名义有效汇率稳定

　　胡晓炼表示：“汇率浮动主要是调节实体经济中的总进口和总出口，所以调节不能仅对一国的双边贸易状况，也不能仅看人民币和美元之间的汇率。”

　　中国社科院世界经济与政治研究所研究员张斌表示，当确定人民币对美元双边名义汇率时，人民币有效汇率也同时被确定，因为后者也取决于美元对其他货币的有效汇率。

　　过去一直强调人民币兑美元的汇率稳定，其代价是当美元对其他货币不稳定时，名义有效汇率也是不稳定的，这会增加出口的波动，可能带来输入性通胀或通缩的压力。

　　“名义有效汇率的稳定更有利于保持出口竞争力的稳定。”张斌说道，从出口竞争力稳定角度来看，名义有效汇率比人民币对美元的双边汇率更完整地反映了汇率的真实状况。

　　汇改重启后，人民币对美元与人民币对一篮子货币的走势发生分歧。华侨银行分析师谢栋铭表示，7月以来，尽管人民币对美元保持小幅升值，但人民币名义有效汇率却出现较大幅度下滑，即人民币对一篮子货币出现了贬值。市场关于人民币只可能单边升值这种传统思维要改变了。

　　不过，张斌也指出，过去我们一直盯住美元或者强调保证人民币兑美元双边汇率的稳定，是由于计价和结算货币多由美元定价。如果企业使用美元，而人民币有效汇率保持稳定，那就意味着美元汇率波动会比较大，企业会增加一定的汇率风险。

　　猜想三：短期公布可能性不大

　　虽然央行希望可以通过尝试公布名义有效汇率，不过多数专家和学者认为短期公布名义有效汇率的可能性不大。

　　“短期不会看到公布名义有效汇率，这种机制的建立和完善需要一段时间，而很大程度上也需要央行的独立性来保证。”鲁政委说道，“汇率制度发展到成熟性阶段，人民币实际有效汇率应该是稳定的，但不代表对单一货币是稳定的。”

　　谭雅玲则认为，在机制上央行已经达到了可以发布名义有效汇率的程度，但还要看政策的掌控程度和数据的统计程度。

　　从目前的市场操作层面来看，人民币兑美元的走势仍是主要依据。法国东方汇理银行高级策略师张淑娴表示，由于央行目前仍以人民币兑美元作为参考，市场也倾向于参考单边汇率，而在短期内美元仍然是主要的参考，不过一篮子货币的重要性在不断上升。

　　一直以来，国际清算银行（BIS）每月会定期发布人民币名义有效和实际有效汇率的数据。人民币汇率波动经历了两个阶段：2005年7月到2008年6月人民币名义有效汇率升值7.14%；2008年7月至今，人民币名义有效汇率升值8.28%。

　　上海财经大学现代金融研究中心主任丁剑平表示，BIS公布的名义有效汇率是根据中国与各国的贸易，粗略地测算了该数据，但并不代表资本流动的情况。“中国应该做自己的指数，并且把资本流动的情况也反映进去，而不是单看贸易。”