无论美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)是否在下周推出更多货币刺激措施，可能都不会与美国经济有太大关系。不管怎样，美国经济都会在低增长的道路上继续前行。

　　但Fed的决策却与另一个巨大的经济体有着莫大关系，这就是中国。

　　虽然中国政府自6月下旬以来已让人民币兑美元小幅升值了0.7%，但实际上人民币仍在钉住美元，用国际货币基金组织(International Monetary Fund, 简称IMF)的话说，人民币仍被严重低估。

　　这意味着虽然中国对资本流动实行了严格管制，但却引入了美国极度宽松的货币政策，而且已有两年之久。对于一个年经济增长率超过10%的经济体而言，这种做法难免欠妥。这就是中国出现房地产市场泡沫，并正由薪资和消费价格引发通胀的原因。

　　外界普遍猜测，一心防范通货紧缩的Fed会在下周二的货币政策会议上放松政策，小幅提高购买金融资产的规模。在这种猜测不断升温的情况下，中国央行也陷入了左右为难的境地。随着欧元区主权债务危机的担忧得到缓解，有关Fed即将放松政策的猜测正在拖累美元下跌，进而导致钉住美元的人民币兑其他货币走低。这是中国最不愿看到的情况。

　　经济学家蒙代尔(Robert Mundell)提出了一个著名的观点：各国在制定宏观经济政策时面临“三难选择”，不能同时做到稳定汇率、完全开放资本市场并保持货币政策的独立性，而是必须舍弃其中一个目标。

　　从形式上看，中国大陆选择了放弃完全开放资本市场。就理论上讲，实行资本管制能使一个国家上调利率而不会引发热钱流入进而导致本币升值。但在实际操作中，这种管制决不会滴水不漏，特别是在当事国如此活跃地参与全球贸易的情况下。

　　与中国大陆相反，同样让本币钉住美元的香港已完全开放了资本帐户。尽管香港的货币发行局制度还存在一些缺陷，但香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority, 简称：香港金管局)在货币政策上已公开追随Fed。

　　然而，香港也是资金进出中国大陆的重要渠道。随着中国最近取消了对香港居民开设人民币帐户的限制，香港的这一作用可能会更加突出，这为资本流入中国大陆并为美国货币政策在中国引发通胀打开了方便之门。

　　中国央行在周四发布的《2010年第二季度中国货币政策执行报告》中警告称，由于全球市场流动性充裕，管理通胀预期的任务依然艰巨。尽管中国央行在今年以来采取了各种措施控制银行的信贷投放，但形势依然严峻。

　　中国央行还表示，将加强对短期投机资本的监测和管理，防止热钱大规模流动给国内金融体系造成大的冲击。
　　
　　不过，该行也在言辞中暗示加强资本管制的难度很大。换言之，中国央行深知摆脱两难困境的唯一出路就是放松对人民币汇率的控制，允许其进一步升值。

　　近一段时间以来，央行官员一直在公开强调人民币升值的益处。但这些言论还没有转化为明显的行动，这说明央行遇到了来自商务部及其他重视出口的政府部门的反对意见。

　　但如果Fed进一步放松货币政策，则可能促使中国央行采取有力措施。如果真是这样，则外汇市场可能要准备迎来人民币兑美元的加速升值。