从PTA期货指数的历史走势图来看，PTA期货在9月均收阴。剔除08年受金融危机影响之外，07年PTA年内高位出现的明显早于09年。本文尝试着通过分析07年与09年PTA基本面的不同来找出影响走势的可能因素，从而推测10年PTA期货在9月是否能打破逢九必跌的格局。

　　1. 外贸的强劲造就了09年下半年淡旺季差别弱化

　　根据此前对PTA下游需求的研究，聚酯和布匹的生产活动季节性变化明显，每年几乎都存在两个生产高峰期，一个是年初的春夏季生产高峰，一个是年中的秋冬季生产高峰。07年的价格走势基本上反映出了PTA下游需求的季节性变化。特殊的是09年，09年PTA价格的涨势持续到8月，并且在9月下挫后，10月PTA期货恢复涨势直至今年3月。

　　09年的市场环境有何异常呢？众所周知，09年全球经济自底部反弹，回暖是当年的基调，体现在PTA期价上，即为期价的持续强势。那么，07年也是大牛市，为何PTA的期价却体现出明显的季节性波动呢？

　　首先笔者剔除掉最上游原材料的影响，因为07年和09年两年内原油的走势均为趋势性的上涨。接下来，我们从下游需求的角度考虑这两年的差别，PTA绝大部分被用来生产涤纶，涤纶是化纤布匹以及纱线的原材料，所以我们先来看看下游布匹的月度产量对比。从图中，我们可以很清楚的观察到，上半年的生产情况并无明显差异，差别出现在下半年，特别是棉混纺布在09年的下半年产量持续增加，而07年下半年棉混纺布的产量并无明显增幅。

　　还有一个显著的不同是， 09年纺织出口在下半年表现较07年略好。图3显示，服装和纺织纱线的出口在09年年底时均出现环比大幅增加，一般而言。纺织服装业提前备货会使得对PTA需求的拉动提早于生产高峰期，这也就不难解释为何09年10月以后PTA期价会继续上行了。

　　2. 服装内需U型变化，或引领新的季节性变化

　　在分析服装外贸的数据时，笔者还发现除了07与09年的差别之外，09年的服装出口金额较07年不仅没有增加，反而有所减少，同时纺织纱线和制品的出口也未见增长。纺织业外贸的增长在07-09年间几乎停滞，那么消化掉新增布匹产量的可能性只有一个—内需。全国重点大型商场的服装销售数据验证了这一论断。

　　在07与09年的服装销售对比中，我们确实看到了较大的增幅，这与政府积极引导的内需、出口双核拉动经济相一致，后市内需的作用将越来越大。内需与外需不同，服装和纺织品的出口一般在7-9月之间会出现一个明显的旺季，年底和次年初出口额也较高。而内需则呈现出U型态势。年中，服装的销售持续低位，而年底和次年初才是国内服装销售的旺季。随着内需占比的增加，笔者认为后市秋冬旺季会成为年内的主要旺季，而由外贸主导的春夏旺季会逐步成为次旺季。这有可能改变日后PTA期价走势的季节性特征。

　　3. 节能减排拉长10年秋冬旺季

　　近期，节能减排行动力度不断加大，8月底国务院下派相关小组调查监督各省市节能减排工作，江浙一带普遍采取限电措施，纺织、加弹、聚酯等企业的开工率均受到影响，有所下滑。而PTA期货的涨势也在下游开工率下降，需求出现回落后陷入高位横盘整理。

　　据相关行业人士介绍说，纺织企业今年订单充裕，利润空间也较往年有所扩大，开工意愿强烈。在政府限电措施出来之后，一些赶订单的企业选择自行购买发电机。而涤纶纤维价格在经历一段时间的下跌后，近期也有所反弹。如果后市节能减排的行动力度有所减弱，下游纺织企业的开工率将回升，带动PTA需求增加，利多PTA期价。但是，笔者认为就目前的情况来看，这种情况发生的可能性不大，国家的政策一般都具有持续性，很难在短期内转向。

　　即使节能减排的限电措施延续，笔者认为PTA下行的空间也不大，因为下游开工率下降的空间很小，需求维持平稳的概率较大，对PTA价格的影响仍偏向于利多。反而是由于节能键盘抑制下游纺织企业的开工，会使得本该在9-10月左右结束的秋季布匹生产旺季后延，降低了PTA需求大幅下降的风险，拉长旺季时间。结合上文分析的内需逐步将占比主导地位，外贸次之，秋季布匹生产的旺季本身在内需外贸的共振作用下就有放大、拉长的潜力。

　　综合来看，笔者认为今年秋冬旺季与次年春夏旺季之间的时间空隙收窄，表现在涤纶纤维和布匹的生产上即为月度产量的相对平稳，利多PTA期价。

　　4. 库存压力不大，对PTA的利空作用有限

　　一般而言，交易所注册仓单的变化能够从一定程度上反映出社会库存压力的大小。09年PTA注册仓单的持续低位，从侧面反映了PTA期价的低估，同时也反映了当年社会库存压力较小。今年PTA注册仓单同比大幅增加，说明目前PTA的价格已经恢复至合理区间，套保者愿意在目前的价位参与到期货市场中。09年的特殊市场背景使得注册仓单的同比增减不能成为反映社会库存的指标，转而与08年的库存量进行对比，10年的库存水平有所下滑，暗示目前的库存水平仍处在市场能够接受的范围内，对PTA期价的利空作用有限。

　　综合而言，笔者认为PTA后市仍有上行空间，投资者可择机轻仓中多，01合约参考止损位7680。