一、棉花如预期的“凋零”

　　7月12日，远月1月合约大跌，下破16500，滑落至16000-16300区间，而持续走强的9月合约，今日（13日）也跌破18000重要关口位，出现大幅下挫，如预期的“凋零”。

　　自7月5日开始，我们一直强调目前棉花进入调整的必要性，其一，基本面已经凸现威力，进入6月底、7月初，现货成交清淡，且企业观望情绪日渐陡生，下游纱价也陷入调整，且提前已经在电子撮合棉市场上获得了反映；其二，内外盘价差尽管从7月8号左右的37回落至35，仍维持偏大，高出正常均值30的水平。而且目前看外棉伴随基金大幅减持多单，截至7月9日一周，ICE期棉投机净多头率仅维持在1.9％的水平，行情仍有下探动能。

　　综合来看，国内若没有明显资金做多情况下，如果继续承受内外盘套利资金打压，且现货观望情绪不减，行情继续走低存在可能。但下探空间到底在那里，16000附近能否是支撑？

　　二、探讨16000附近的低位支撑力度如何

　　市场对于16000附近看作支撑，除了心理因素，以及棉花价格整数关口之外，我们认为主要有以下两个方面的考虑。

　　1、现货价格到期会靠拢那里

　　伴随近期外棉走低，国内纺企下游纱价调整，采购意愿降低等，国内现货出现松动，今日现货报价仍维持在18000上方附近。那到今年9月下旬、10月初现货价格会靠拢何处，目前看，我们认为最大跌幅也很难超过2000元，悲观预估回落至16000元，现货市场价格相对已经比较极端，继续低看我们目前还看不到。

　　2、新棉收购价格的理性预期

　　当前我国棉花正处于现蕾至开花期，预测新年度棉花产量以及价格有所过早。但通过今年的种植面积调查，前期的长势，当前的现货价格，国家政策的调控意向，以及对棉农、中间商以及下游纺企的一些调研，结合今年夏季的天气预报，我们多少可以看出新年度棉花收购市场的一些端倪。

　　综上，在距新花上市仍有一段时间里，且不确定性因素较多情况下，我们预估，新花价格应不低于去年水平，很可能处于3.5-4元/斤，并有可能创出棉花市场放开以来，国内年度收购价的历史新高，棉花收购成本价介于15000-17500元/吨之间，16000元将是价格中枢，收购有望呈现出高开高走局面。

　　三、下破16000的可能性取决于那里

　　尽管有上述两大方面的预期支撑，但后市市期棉市场是否存在跌破16000的概率发生，回落2009年11月下旬-2010年2月下旬的低位区间15300-16000整理，我们认为并不是没有这种可能性，只要系统性下跌在下半年不会呈现，更多关注以下两大方面。

　　1、外棉跌破70-71美分区间？

　　目前远期12月ICE期棉在74美分附近，折合国内到港价到期在15000下方附近，按照近年来正常的内外棉价差，到期国内棉现货价格维持在15800-16000元为较为合理的水平。但问题是，美棉接下来能否在下方70-71美分有效企稳。

　　从技术上，此区间应有较强支撑，而且按照新年度中国棉花价格预估，70-73美分区间，对于国内企业的签约进口吸引力应该较强，这也是为何自6月以来美棉新年度（2010/11年度）周签约维持在5万吨之上，而中国周签约保持在50％左右的原因所在，事实上，7月份之前ICE期棉价格持续在76美分之上，已经吸引了大量中国新年度签约买盘，我们相信接下来中国的签约买盘会更加踊跃。

　　但周边市场是否向好，并引发大幅平仓多头头寸的基金再次进场，从而推动ICE期棉走高，是后期需要密切跟踪的一个因素。

　　2、国内棉集中抛售重现？

　　在中国近几年的棉花市场调整行情中，除了2008年加之金融危机引发的系统性下跌因素外，其它几次棉花中级行情的调整都和现货市场由原来市场分析的偏紧，到最后资源在市场上大量涌出，从而“不买跌”的心理，引发棉商集中抛售，最终引发行情大幅下挫密切相关联。那么今年的现货市场会否同样呈现类似的情形？

　　我们认为，由于上年度以及本年度均大量消耗市场的隐性库存，而同时本年度棉花资源大量由中间商转移至纺织企业，市场集中抛售对价格带来的压力会得到很大程度的缓解，价格如果后期出现暴跌，也更多是其它因素所引发的心理面预期，而不大可能是市场突然涌现大量现货所致。分析过后，市场将会做出更为理性的选择。

　　四、当前市场主要操作策略

　　1、近月CF1009合约，有现货的企业可适当介入卖出套保

　　如我们上述分析，再加上国家抛储大锤始终未有落地，短期内郑州期棉行情更多呈现弱势整理，或者继续下探的可能。因此，对于仍持有现货的企业而言，不应再过分豪赌接下来新旧年度间的现货行情，而应该及时在期棉行情上（CF1009合约18000附近）进行一定的套期保值操作。一旦市场走低，则提前锁定了利润，何况目前现货强于期货的行情即便延续，进行了保值操作，也可以达到期货累计盈利幅度可望超过此阶段现货下跌幅度，而获取额外的一些利润。

　　2、1月合约16000附近可尝试性介入多单

　　远月1月合约，诚如上述分析，加上我们此前多次对新年度国内外棉花供需资源的总体判断，投资者在16000附近可伺机介入部分多单，远月3月、5月比照价差操作，博取长期投资收益。