PTA期货主力TA1105合约在11月经历连续四个涨停并创下11750元/吨高点之后，行情急转直下，在10000元/吨关口宽幅振荡，日内波动剧烈，盘中多次触及停板，而进入本周以来，期价重心再度下移，振荡幅度开始减小。10月CPI高企，通胀压力加大，随着国内货币紧缩政策的不断推出，短期国内宏观形势逐步明朗，PTA期货多空争夺也逐步降温，短期进入休整，反映在持仓上，近一周来，PTA期货总持仓基本处于25万手以内，大大低于11月份32万手的平均水平。

　　一、国内紧缩政策频出

　　在10月19日央行宣布近三年来的首度加息“满月”之际，11月10日存款准备金率上调仅仅过去9天，央行再度出手，11月19日晚间，中国人民银行宣布，为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，决定从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年年内第五次上调，调整后存款准备金率将达到18%，创出自1985年使用这一工具以来的历史纪录。时隔仅一天，国务院办公厅于11月20日通过中国政府网发布《国务院关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》，要求各地和有关部门及时采取16项措施，进一步做好价格调控监管工作，稳定市场价格。

　　此次调控之密集为近年罕见，且货币政策与物价行政管控措施同时出台，表明通胀压力较大，货币层面恐难放松。而CPI高企现象能否在12月份得到缓解将是关键。众多机构预期，11月CPI涨幅将高达4.8%，因此此次再度上调存款准备金率之后，加息预期也并未减弱。

　　与国内形成鲜明对比的是，11月17日，美国劳工部公布的数据显示，10月份美国剔除食品和原油后的核心CPI同比增长仅为0.6%，创下1957年该数据开始编制以来的最低水平，远低于美联储1.5%至2.0%的非正式通胀目标水平，这为美联储实施其6000亿美元的国债购买计划提供了迄今为止的最有力支持。

　　前期PTA期货价格的大幅上涨，除了基本面的因素之外，很大程度上还是由于充足流动性的推动，而PTA的定价权还在国内，因此，目前内紧外松的流动性格局，对PTA的推动力将大打折扣。

　　二、上游价格整体回落

　　受爱尔兰债务危机影响，以及担忧中国等新兴市场经济国家加息后可能带来的经济增长速度放缓，近期国际油价在90美元/桶下方遇阻，大幅回落，在80美元/桶一线暂获支撑。随着气温逐步降低，伴随着取暖油价格上涨，笔者认为，油价有可能积蓄力量向90美元/桶发起冲击，但因对新兴市场国家货币紧缩政策的预期，加上欧洲主权债务的不确定性依然压制市场，油价涨幅恐将受到抑制。

　　受原油影响，石脑油、MX、PX等价格均出现不同程度的回落，其中PX由于前期涨幅巨大，11月15日更是出现单日121美元/吨的下跌，目前PX价格稳定在1250-1300美元/吨的区间内。合同货方面，亚洲三大主流PX供应商和五家用户全面在1220美元/吨CFR亚洲达成11月合同结算协议，而日本PX供应商将12月PX合同报价在1320美元/吨较高位置。产能方面，在2009年产能大幅扩张之后，2010年和2011年国内PX产能发展相对有限，原计划四季度投产的乌石化100万吨/年PX装置也无时间表，今年产能扩充处于真空期，而下游无论PTA还是聚酯，都有新开装置，短期内亚洲PX仍将保持平衡偏紧的状态，年初的过剩情况已经完全改善。因此，尽管PX价格较前期高点有所回落，但从供需面看，其价格将继续保持坚挺，对PTA仍具较强的成本支撑。

　　三、现货市场理性回归

　　经历了11月上旬的历史性暴涨之后，伴随着国家对棉花的政策调控以及货币紧缩的进一步预期，PTA市场和聚酯市场都逐步回归理性，价格均出现一定程度的回落。其中，PTA现货均价已从11月9日的11250元/吨高点回落至11月24日的9450元/吨，降幅达1800元/吨，这一价格，甚至要比11月的现货均价9700元/吨一线还要低，成功进入“挤泡沫”阶段。

　　合同市场上，多数主流供应商11月结算在9900元/吨，较10月结算价格上调1300元/吨。以当前9450元/吨的现货价格来看，PTA现货的下跌空间将得到抑制。聚酯产销适度回落，库存虽然有所增加，但相比往年，仍处于较低位置，企业经营压力不大，普遍性的恐慌性跌价并不存在，聚酯负荷仍维持84%左右的较高水平运行。

　　终端方面，需求依然保持较好的增速，统计局数据显示，今年1-10月，我国服装鞋帽、针织品零售总额4581亿元，同比增长25.1%，高于同期社会消费品零售总额18.3%的增速。海关数据也显示，1-10月，我国纺织品服装累计出口1676.1亿美元，同比增长23%，出口规模已经超过去年全年的总水平。

　　总体而言，在前期疯狂拉涨之后，PTA市场已经逐步回归理性，目前，国内宏观调控政策的力度在加大，对近期的市场起到主导作用，外围走势也变化不定，市场心态趋于谨慎，PTA期货将进入阶段性休整期。当然，原油在冬季仍有上涨潜力，PX也保持坚挺，特别是聚酯新产能的陆续投放带来PTA的供应偏紧格局，在休整过后，随着市场心态趋稳，PTA期货的反弹之路或将会再次启动。