1月，通胀走高和贷款井喷将双碰头。

　　“数据还没有出来，新增贷款可能超过1万亿元，与往年一样，1月信贷投放会出现井喷，早放贷早收益，这是商业银行的放贷冲动所致。”一位监管层人士说。

　　“春节前市场资金面不会太宽松，由于较高的通胀预期和新增信贷，加息和差别存款准备金有可能推出。”前述监管层人士说。

　　一月物价料再次走高

　　在强力宏观调控措施下，2010年11月CPI冲高5.1％之后，随后12月稍微回落，降至4.6％。

　　物价在高位震荡寻求方向。数据显示，从2010年8到11月，CPI环比逐月加速，分别为0.6％ 、0.6％、 0.7％、 1.1％，11月份CPI环比折年率已经达到惊人的13％。不过，12月份的环比物价涨幅由11月份的1.1％回落到12月份的0.5％。

　　进入2011年1月份，随着春节临近和南冻北旱天气，CPI权重占三分之一的农产品（000061）价格再次开始上涨。

　　1月25日，商务部发布最新监测数据显示，1月17日至23日商务部重点监测的食用农产品价格继续上扬。 商务部数据显示，18种蔬菜平均批发价格上涨12.6％，涨幅比前一周扩大6.5个百分点，其中青椒、黄瓜、辣椒和豆角等12种蔬菜价格涨幅均超过10％。

　　随着食品企业进入备货高峰期以及大宗采购增加，肉蛋类需求旺盛，价格继续上涨，其中羊肉、鸡蛋、牛肉、猪肉、白条鸡价格涨幅分别为1.4％、1.0％、0.8％、0.7％和0.2％。此外，粮食、食用油及水产品零售价格继续走高。

　　带动农产品价格上涨的是蔬菜价格。一般而言，蔬菜是春节前波动最大的农产品品种，由于春节和近期恶劣天气对生产及运输的影响，蔬菜价格继续成为环比增速最大的品种，环比上升12.6％。

　　而进入1月的最后一周，北京居民已经感受到菜价的迅速上涨。根据记者的调研，1月24日之前，物价还较稳定。但是进入农历小年，1月25日之后，蔬菜价格开始大幅上涨，在丰台区的一般市场，菠菜、西红柿等许多品种出现超过50％的涨幅。

　　上半年通胀压力加大

　　2010年物价一度出现逐季加快的趋势，第一季度CPI上涨2.2％，第二季度CPI上涨2.9％，第三季度上涨3.5％，第四季度上涨4.7％。

　　2010年全年CPI同比上涨3.3％，主要动力是食品通胀。分类别看，食品和居住价格涨幅最大，分别上涨7.2％和4.5％；而衣着下降1.0％，交通和通信下降0.4％，家庭设备用品及维修服务持平。

　　据统计，2010年9月、10月、11月、12月非食品价格对CPI环比贡献率分别为33.4％、42.1％、37.5％、40.1％，不断上升。海通证券（600837）的宏观分析师李明亮认为，食品价格上涨已经开始向非食品领域传递，2011年第一季度CPI涨幅将处于高位。

　　中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立分析，由于连续4个月的高环比，已经将2011年上半年的翘尾因素变得很大，1月份就达到了3.6％，1～7月份翘尾大体在2.4％～3.7％之间波动。

　　“如果2010年下半年新涨价的态势延续至2011年上半年，保持在3％～4％的水平，2011年上半年CPI将会直接挑战6％～7％的高位，尤其是一二月份的物价数据应该都在6％以上。”尹中立说。

　　国家信息中心经济预测部副主任祝宝良则认为，从价格翘尾看，假定2011年商品和服务绝对价格水平和2010年12月的平均水平一样，计算出2010年居民消费价格对2011年各月翘尾呈前高后低态势，影响2010年全年居民消费价格上涨2.3个百分点左右，其中上半年为3.1个百分点，下半年为1.5个百分点，上半年通胀压力较大。

　　而按照国际货币基金的预测，2011年国际市场石油等大宗初级产品价格上涨10％左右，由于我国劳动力工资成本上升，进口初级产品价格将大部分传导到下游制造业，输入性通胀加上国内粮食、肉类、蔬菜、服务等价格的上涨，2011年市场自发性涨价将拉动居民消费价格上涨1个百分点以上。

　　从理顺国家管制的商品和服务的价格看，如果把资源税改革从新疆推行到全国，按从价资源税率5％计算可推升居民消费价格上涨0.7个百分点。

　　祝宝良分析，如果理顺煤电、天然气等价格，可推升居民消费价格上涨0.8个百分点以上。在国家主动改革资源性产品价格的情况下，2011年居民消费价格涨幅有望控制在5％左右。

　　紧缩预期再升温

　　迄今为止，外界普遍认定流动性成为通胀的主要源头。中国人民大学经济学院副院长刘元春说：“导致物价超预期上涨的主要原因是与2008年以来流动性投放的过多、转移与释放有关。”

　　刘元春表示，大量货币放出后，资金出现强烈的去实体化，流动性没有按照预期向实体经济渗透，出现强烈的虚拟化取向，资金大规模进入房地产市场、资本市场、金银贵重物品以及各种可以“资本化”的产品市场，推高通胀预期。管理通胀预期必须使货币和信贷回归常态。

　　不过在货币政策回归常态进程中，1月通胀再次走高，新增贷款再次面临井喷，这进一步加大了紧缩预期。

　　“1月新增信贷有可能超过1万亿元，主要是去年压的贷款项太多了，1月集中释放。”前述监管层人士对记者说。

　　据记者了解，由于额度有限，资金紧张，目前许多商业银行总行已开始要求支行提高贷款利率。

　　而在货币市场上，同业拆借利率和七天回购利率也在大幅攀升。1月18日～21日的七天回购利率分别为2.8％、4.1％、6.1％和7.5％。

　　“由于春节前提高了存款准备金率，现在大银行也没钱，小银行没法找到大银行融到钱，所以利率快速上升，春节之后流动性会好一些。”前述监管人士说。

　　一家大型资产管理机构的负责人说：“历来春节前流动性就很紧，一是企业和居民过节现金增多，二是财政存款回收，这两点相当于变相的提高了存款准备金率。”

　　前述监管人士说：“如果1月信贷仍然超标投放，央行将会随时动用差别存款准备金率，对那些超标的商业银行实施流动性收缩。”

　　在宏观政策方面，以前一直预期政策温和的摩根大通有所转变，他们预计决策者将逐步采取全面措施，可能继续通过对资本流动的严格控制、提高存款准备金率和采取冲销政策以及减少信贷供应，尤其是房地产行业以收紧多余流动性。

　　摩根大通预计，未来几个季度决策者将继续采取货币正常化措施，包括在 2011 年完成另外两次存款准备金率上调、三次利率上调，以及进一步提高人民币汇率，以应对通货膨胀压力和正在回暖的国内需求。

　　中国社会科学院经济研究所研究员袁钢明说：“央行下一次加息有可能发生在春节前，因为一到二月的经济数据发布会一般不召开，2月是春节，3月是两会，如果等到3月，通胀压力会走弱，加息时机偏弱些。”

　　“按照一般的惯例，在较高的通胀和信贷数据发布前，管理层会有所动作，否则在数据发布后再出政策，会被外界诟病。”前述监管层人士坦言。