第一部分 期价冲高回落，重回整理区间

　　一、美棉创新高后陷中级调整

　　本月，由于投资商对于未来全球棉花供求紧张的局面较为担忧，所以多数商品及投机基金大举买入棉花期货，导致美棉从165美分一度摸至211.76美分，并创下了新的历史记录，但是后期因受到利比亚危机和中国棉价走软等因素影响大幅回落，截止到2月24日，指标5月合约共上涨7.4%或12.23美分，报收于177.23美分。

　　二、商品市场走弱，郑棉独木难支

　　整个农产品期货板块呈现出了先扬后抑的走势。虽然棉花在前期的表现较为抢眼，但无奈独木难支，在加上下游的情况并不乐观，导致郑棉大幅下挫，价值回归合理。在前期投机买盘的推动下，郑棉主力1109合约一度触及34870元/吨的历史高位。截止到2月25日，郑棉共下跌2865元/吨，或8.65%，报收于30590元/吨。

　　第二部分 棉花供求维持偏紧，美棉资源枯竭

　　一、棉花供求小幅调整，全球消费略有降低

　　2月10日，美国农业部公布了最新的棉花供求报告，对中国及全球的数据只是进行了小幅调整，其中调低了全球产量4.5万吨为2509.3万吨；与此同时全球进口降低了4.9万吨为829.5万吨；期末库存依然维持在5年来低位。这也预示着全球棉花供求紧张的局面或将持续到下一个年度才能得到缓解。

　　表1、全球棉花供求平衡表

　　 　　资料来源：USDA，中期研究院

　　二、美棉资源接近枯竭，新花签约活跃

　　虽然美棉价格在期货的带动下飙升，但是仍然未能阻挡部分需求国的采购热情。截止到2月3日，美棉已经签约总量已将达到325.8万吨，占其预计出口量的97%。这也是5年以来，美棉签约和出口进度最快的一年。

　　表2、美棉装运量

　 资料来源：中国棉花信息网、中期研究院

　　第三部分 棉花成交销清淡，各方期待旺季到来

　　一、棉花有价无市，购销产生分歧

　　虽然本月期货价格经历了暴涨暴跌，但是现货市场上的成交价格却一直较为理性，维持着稳步走高的格局。这主要还是因为下游纺织企业购买意愿不强，并且双方在棉花现货价格上产生了较为大的分歧。由于目前人工成本提高，通胀加剧，人民币升值等因素，导致纺织企业近期压力颇大，所以在纺织品销售目前并不乐观的情况下，不愿采购棉花，即使有部分企业愿意采购，报价也相对偏低。而棉商则对后市相对乐观，毕竟棉花资源匮乏，棉花现货价格有望继续走高。

　　二、棉纱被动涨价，销售情况不甚理想

　　在棉花现货价格稳步攀升的局面下，为了避免利润空间被压缩，多数纺织企业选择了提高纱线报价。虽然涨幅不大，总体来说是跟随棉花的价格稳步上涨。目前市场上低织纱的销售情况仍然较好。由于纺织成本的上涨迫使纺企提高纱线价格，使很多海外订单流失，部分采购商转移向东南亚一些纺织品价格更低廉的国家。

　　三、高棉价或抑制部分消费，未来旺季依然看好

　　高昂的棉价从去年开始已经抑制了部分需求，而今年这种局面预计将会持续。但是，如果考虑到我国通胀的因素和较为稳定的经济形势，相信在3、4月份，纺织品的消费旺季仍会如期到来。很多纺企和棉商也对后市偏于乐观。

　　第四部分 后市展望及操作建议

　　从资金面来看，市场更多的资金还在流向棉花，成交量也不断放大。前20名会员持仓显示，多空双方仍然在对峙，这也就预示着本轮行情并未走完。从技术面来看，郑棉在30000、29000和28000都有较强支撑。棉花可能先会陷入一种窄幅震荡的格局并等待下游消费，震荡区间在28000-32000，如果下游情况转好，郑棉将会再度步入上升的通道。建议投资者在28000或29000附近尝试建立多单。