一、 PTA期货1季度行情回顾与宏观面环境分析：

　　图一：PTA内外盘现货价格与期货结算价走势图 

　　回顾PTA期货和现货的价格走势，我们可以从上图中看出，2011年一季度PTA期货和现货再度大幅上涨，特别是从2011年元旦至2011年2月，PTA期货和现货的价格涨幅达20%，并创下了PTA期货的历史新高12396点，进入2月中旬后，PTA期现货价格才进入高位震荡整理期，从整体走势看，从2009年至今的PTA大牛市格局并末改变。

　　PTA外盘也顺利突破了至2010年11月的高点1400美金附近，外盘台湾货的价格已经达到1530-1550美金的历史高位，因国内货源相对较为紧张，外加市场融资需求旺盛，PTA外盘价格和国内现货市场的价格相比期货市场更为坚挺，在2-3月份的调整行情中，PTA现货的价格表现极为坚挺，一度出现PTA现货价格高于期货的情况。

　　从国内政策面看：央行货币政策趋紧的信号十分明确。从当前的经济形势看，国内过剩的流动性和国外输入性通胀的双重影响下，国内物价上涨的压力极大，政府决策层在调结构，保增长和控通胀的矛盾中纠结，从后市政策的大方向看，我们认为货币政策层面上资金面应不至于过度紧缩，有保有压采取稳健的货币和财政政策的可能性较大，我们把国内的政策面的商品的影响定义为中性。

　　从国际形势看：美国经济缺乏明确的经济增长点，失业率居高不下，美联储的量化宽松政策延续的概率较大。日本政策选择看，因地震因素影响，日本央行大规模注资救市，市场对流动性过剩可能引发恶性通胀的担忧加剧，美元指数周线破位迹象明显，量化宽松政策影响下，二季度美元继续走弱的概率较大。国际形势对商品的影响趋向利多。

　　二、上游原油与PX等芳烃类产品市场运行分析：

　　图二：PTA上游石化芳烃类产品价格走势图

　　一季度，原油在中东局势紧张，利比亚政局混乱，伊朗和沙特之间的对立情绪增强等多种因素影响下，成功突破并站稳了100美元，原油中期上涨的趋势很难改变。从图二中可以看出，但石化类产品石脑油、MX、PX的价格在1季度整体表现极为强势，其中PX的涨幅最为突出，石化芳烃类产品整体上行的趋势并末改变，因PTA利润高企，新增产能的PTA工厂对PX的刚性需求显现，另加部分PX装置的推迟开车，引发了PX市场的一波暴涨行情，另一方面，因东北亚市场韩国和日本等地炼厂在3-5月会集中检修，这为2011年上半年PX等芳烃产品的强势行情维持较长时间提供了一个坚实的基础。日本地震引发PX装置的长期停产，令市场对PX后市的预期更为乐观。

　　图三：PX、MX、石脑油价差变化图

　　从图三中看出：一季度PX价格从1400美金附近强势上涨至1800美金附近，而PX-石脑油的价差从550美金提升至800-850美金，价差持续扩大，石脑油-PX生产环节的利润水平接近了2006年8月的历史高点，行业景气度接近2006年8月最佳时期，受原油走强和PTA紧缺刺激，另外日本地震荡导致日本PX装置爆炸长期停产等因素影响，另外年内新增PTA装置对PX的刚性需求显现，我们认为PX市场的强势格局在2季度仍将延续。

　　三、PTA现货市场运行分析

　　(一)国内PTA供应面情况

　　图四：PTA、PX产量和进口量2010-2011年明细表

　　从供需角度来看，2010年PTA国产量为始终维持在120-130万吨以上，进口量维持在40-50万吨附近，PTA的供应总量变化不大，但进入2011年一季度后，因聚酯新产能的大量投产，PTA的需求量进一步增加。二季度PTA供应量的缺口更加明显，供不应求导致PTA现货的价格依旧面临较大的上涨压力。

　　2011年二季度大量的PTA工厂停产检修，产量明显减少，PTA供应的紧张情况会继续延续，聚酯工厂4-6月合同货缺口难以得到有效的弥补，部分合同货缺口较大的工厂，在现货市场上仍有很大的补货需求，而部分因装置检修导致合约货无法提供的PTA工厂也将面临在现货市场上采购PTA以满足合同货客户的需求，这部分对现货市场的刚性需求，使市场上PTA现货的供应量很难满足市场的需求量。仅从二季度供需关系的发展趋势来看，目前原料的利多形势并没有发生根本性的改变。

　　图五：PTA期现价差变动表

　　从图六中的郑商所的PTA仓单情况看，PTA仓单数量进入2011年2-3月份后出现了明显的下降，市场上现货惜售氛围浓，PTA现货商套保的意愿不强。另外从PTA期现价差看，两者的价差明显缩小，PTA现货价格一度高于期货价格，现货商在期货市场缺少期现套利的机会。仓单数据也从侧面反映了PTA在现货市场货源不多。

　　图六：郑商所PTA仓单走势

　　(二)国内PTA生产成本与合同结算价情况

　　从图七中可看以，2010年一季度，PTA工厂的利润空间一度达到了2000-2500元/吨，但至2011年3月份，因日本地震荡引发的PX暴涨，使得PTA的利润空间一度下滑至500-1000元/吨. 因PTA产品供不应求，PTA工厂一季度整体维持健康的运行态势，PX至PTA的成本传导顺利，我们认为PX价格短期内急涨后，导致PTA利润开始出现缩水态势，预计随时间的推移，PX成本将逐步向PTA现货价格转移，PTA利润会逐步向1000-1500元/吨合理区间靠近。

　　图七：PTA现货价格走势与PTA工厂利润变动图

　　PTA合同货方面：一季度PTA合同货的价格维持高位，其中2月份PTA合同结算价在11950元/吨，市场预计3月国内主流PTA供应商合同结价在大约在11900元/吨附近出台。基于对PX二季度合同结价维持在高位的判断，我们认为二季度PTA现货的结算价仍将维持在高位，二季度，PTA合同价受到原油和棉花的走势影响会加大，但在成本的供需双重因素影响下，PTA合同货的价格，仍将维持强势。

　　四、 PTA下游聚酯和终端纺织市场运行分析

　　1.聚酯工厂近期现状和聚酯系列产品价格走势分析

　　图八：PTA下游聚酯产品价格走势图

　　图九：PTA下游聚酯产品库存指数

　　从图八中，可以发现一季度，聚酯产品价格在PTA成本的推动下，再度呈现涨势。聚酯工厂利润空间被PTA成本侵蚀，PTA下游聚酯工厂开工负荷维持在高位，对PTA的需求量保持在高位。1季度的上涨行情中，聚酯工厂库存水平受春节和春节后终端纺织市场需求低迷影响，库存量在节后达到了年内高位，因成本坚挺，聚酯产品价格维持在高处，但聚酯产品的开始明显滞销，短期内对PTA期价的进一步上涨形成拖累，导致PTA期现货价格在2-3月份始终维持在高位震荡，上行乏力。

　　聚酯半光切片价格价格处在亏损边缘，表明市场实际需求的支撑疲弱，而市场真实的需求度表现并不尽如人意，终端聚酯产品用户对高价位的聚酯产品的抵制明显增加，但在PTA和MEG原料成本支撑，聚酯产品的价格表现为易涨难跌，下跌空间极为有限。

　　图十：PTA下游聚酯产品利润变动图

　　从图十中可以看出，聚酯产品利润在一季度以来，利润大幅度缩水，部分品种陷入亏损边缘。我们预计2季度需求面会出现转机，当终端面料市场价格上涨形成良性循环后，聚酯产品价格上涨的动力也会开始显现，二季度，聚酯产品仍有两个挑战，一个是当前库存压力能否有效消化，二是高价位的原料成本能否顺利传导。

　　2. 终端纺织和面料行业近期需求情况分析：

　　图十一：中国轻纺城面料成交量和江浙织机开机率走势图

　　从图十一中我们可以看出，2011年一季度，江浙织机的开工负荷因春节因素一度降至低点，年后织机开机率逐步恢复，但因招工难，订单减少等原因，恢复进度较慢，而在日本大地震后，因出口需求增加，开机率上升较为明显，这点从中国轻纺城成交量变化中也可以看出，中国轻纺城的成交量恢复进度相比2010年更为提前，我们认为日本大地震引发的市场需求，对整个纺织品服装市场形成了很好的刺激作用，后期我们关注日本地震荡引发的纺织服装出口需求量和持续时间，市场对二季度纺织品服装市场需求面的预期仍偏乐观。

　　3. 棉花和PTA下游产品涤纶短纤的比价效应分析：

　　图十二：棉花和涤纶短纤价格走势对比图

　　图十三：棉花和PTA现货价格走势对比图

　　从图十二、十三的价格对比中我们可以发现：同为纺织服装原料的棉花，2010年价格从年初的14000附近上涨至28000以上，价格已经翻了一倍以上，作为纺织原料替代品的涤纶短纤，2010年年初的价格10000附近上涨至14000，涨幅仅40%。.如果仅从棉花比价效应看，PTA仍有较大的补涨空间。

　　五、PTA期货市场技术分析和后市操作策略

　　技术分析角度看，我们发现一季度PTA1105合约创下新高后，在高位展开宽幅震荡整理，短期内行情趋势从上涨转为横盘震荡，而中长期PTA期价上涨趋势并末改变，二季度PTA期货主力合约开始向九月份转换。

　　而从基本面角度分析，我们认为PTA成本面和供需层面的利多格局并末改变，国内外环境对商品市场走势的中期影响也不容忽视。如日美等国流动性过剩导致的输入性通胀，原油和棉花价格持续走强的刺激，国内外多种因素影响下，PTA期货1109合约不排除会冲击前期高点12508点。

　　对于二季度PTA期货的操作策略：我们认为PTA期价短期维持高位震荡整理，4-6月有望继续震荡上行，在成本和供需双重利多因素支撑下，PTA期价震荡偏强。我们预计PTA1109合约的二季度的价格运行区间在11000-13000，操作策略上建议投资者可逢低位逐步建仓多单。