事件：

　　烟台氨纶公布2010 年年报，2010 年实现的营业总收入、利润总额和归属于上市公司股东的净利润别为14.90、3.25、2.56 亿元，同比分别增长31.6%、128.2%、134.6%。按2.61 亿股的总股本计，实现EPS 0.98 元，每股经营性现金流为0.65 元。公司拟以总股本2.61 亿股为基数，每10 股转增5 股并派发现金股利8.00 元（含税）。

　　公司同时公告，拟投资2.5 亿元对现有间位芳纶生产技术进行改进，新增3000 吨间位芳纶的生产能力，该项目建设期为1 年，计划于2012 年4 月底建成投产。

　　点评：

　　烟台氨纶2010 年业绩与我们的预期以及公司此前的业绩快报一致。伴随下游需求回暖，行业供需趋于有序，公司业绩实现了大幅增长。

　　氨纶价量齐升，芳纶销量大增。伴随纺织行业持续回暖，公司氨纶产品售价同比大幅提高且销量有所增加（我们估计氨纶产品的售价和销量分别提升约22%、3%）；同时，由于全球经济复苏影响，公司芳纶产品出口数量大幅增加带动其销量大增（我们估计间位芳纶产品销量增长约53%）。产品价格上涨致氨纶毛利率显著改善。2010 年公司氨纶业务毛利率为30.2%，较2009 年的18.1%大幅改善，主要原因是氨纶平均售价同比上涨20%以上，超过了PTMEG 和MDI 平均采购价格的升幅。芳纶产品的毛利率基本稳定。

　　公司期间费用率仍处正常范围，因此净利润大增主要源自产品单价、销量的增长和氨纶业务毛利率的显著改善。

　　下半年氨纶景气或将阶段下行，芳纶业务将是未来主要增长点。氨纶行业当前整体处于较高景气状态，产品价格维持高位，由于目前氨纶下游逐渐步入旺季，因此我们预计二季度氨纶行业高景气仍将延续；但是若高棉价等因素持续，将影响下游纺织行业开工率，氨纶作为纺织辅料，需求的增长也可能受

　　到影响，同时今年二季度起氨纶将有8 万吨以上的新增产能投产（扩产幅度超过20%），我们判断下半年氨纶景气或将阶段下行。但是氨纶行业在经历06-09 年的大起大落后，总体竞争格局已经改善，行业的周期波动将趋于平滑，因此我们预计公司的氨纶业务毛利率总体仍将维持合理水平。公司1000 吨/年对位芳纶生产线预计将于今年5 月试生产，根据我们的估计，该项目完全达产将新增收入2.3 亿，贡献毛利在8000 万以上；另一方面，本次公告的3000 吨/年间位芳纶技改项目有望于2012年4 月建成投产，预计完全达产将新增收入3.3 亿，贡献超过1.2 亿。芳纶业务将是公司未来主要的增长点。

　　维持“推荐”评级。结合公司年报信息及经营前景展望，我们相应小幅调整公司2011、2012 年EPS分别至1.35、1.80 元，并引入2013 年EPS 为2.37 元的预测，公司属于特种纤维领域的优势企业，未来芳纶业务的拓展颇具看点，我们维持“推荐”的投资评级。