6月22日以来，郑棉接连大幅下挫，远月、近月合约均下破前低，其中CF1109合约更是“六连阴”，6月29日收盘价为23695元/吨，短短六个交易日，足足下跌了2290元/吨，跌幅高达8.8%。后市而言，订单不足、库存与资金压力及部分纺织原料进口税降低等新旧利空将在较长时间内显著限制郑棉反弹高度。

　　棉纺市场需求疲弱

　　当前国际国内棉花市场的共同核心问题是“棉花需求疲软”。国际方面，美国2010/11年度棉花出口骤减凸显美棉出口需求减弱。6月23日USDA发布的美国棉花出口报告显示，6月10日——16日当周纺织厂合同取消数量继续超过新增签约量，全球各地用棉需求快速蒸发。6月份USDA预测美国2010/11年度棉花出口量为326.6万吨，较上月减少10.9万吨，2011/12年度出口量为283.0万吨，较上月减少10.9万吨。美国是全球棉花第一出口大国，然而近11周来，其周度净出口量连续为负，原因是悔约量超过新签约量，其背后的根本原因是高棉价本身对棉花需求的抑制。作为全球最大的棉花消费国与进口国，中国棉花消费量与进口量缩减也成为影响国际棉价的重要因素。消费量降低导致了进口需求回落，6月份USDA预测中国2010/11年度进口棉花272.2万吨，较5月份调低了21.7万吨，这一重大数据调整可以从当前中国国内棉纺行业的生存状态找到理由。

　　中国棉纺织行业正在经历一个困难时期。当前全国中小纺织企业亏损面逐步扩大，停产限产现象比较普遍，纺织企业如此艰难的运营状态在客观上抑制了皮棉需求。受人民币升值、用工成本提高、前期高棉价成本等因素共同作用，中国棉纺织企业产期订单不足，且由于价格传导不畅、市场僵持，棉纺产业链上各环节均面临着较大的产成品库存压力。产成品库存压力与收紧的货币环境使得纺织企业资金空前紧张，这说明前期宏观调控对棉纺织行业的影响已经显现。尤其需要指出的是：尽管当前纺织企业原料库存（皮棉）处于相对较低水品，但“补库需求”的潜在利多很难集中释放，原因之一是上文提到的资金瓶颈，原因之二是预期较弱。

　　降税扩大进口

　　自2011年7月1日起，我国将大幅下调部分重要物资的进口关税，其中包括混纺布(部分进口关税调整后由之前的12%下调到6%）、亚麻纱线等纺织原料。这是在今年初已对600多种商品实施较低进口暂定关税基础上的又一次力度较大的降税措施。此次可谓“大手笔”。当前棉纺市场“需求才是王道”，在疲弱的需求对棉花价格构成较大压力的同时，降低可以替代棉花的纺织原料的进口关税无疑进一步打压了国内需求，对国内棉花现货及郑棉构成了利空影响，这也是近三个交易日郑棉快速破位的直接原因。

　　纱棉价差支撑明显

　　纱棉价差（C32S-CNCottonB）是一种价格结构而并非一种绝对价格，该指标反映了纺纱厂的盈利水平，也是对纺纱厂的原料与库存产销形势及厂商行为的综合体现，其“前期低点的支撑作用”具有重要意义。当前该指标已回落至前期低点6650元/吨附近，后期企稳并反弹概率比较大。纱棉价差反弹的途径有两个，其一是皮棉与棉纱齐跌但皮棉跌幅大；其二是棉纱与皮棉齐涨但棉纱涨幅大。第一个途径反映的是棉纺产销形势迅速变差的过程，比如2011年3月中旬至五月中旬；第二个途径反映的是棉纺产销形势在下游需求的带动下迅速转暖的过程，比如2010年底至2011年2月上旬。纱棉价差将选择哪一种途径反弹？鉴于当前疲弱的棉纺产销形势与预期，近期不太可能出现棉纱带动皮棉上涨的局面，这也从侧面预言了皮棉价格将继续弱势。