三季度棉花期货有两大事件：一是新花开始收购，二是收储预案发布。

　　计算可知，除了棉花产业链的上游和中游有利润，下游纺织企业不仅无利甚至亏损。棉农在国家收储政策保护下获取利润最大，而棉商已得不到动辄每吨几千元的收益。若没有19800元/吨的收储托底，棉花期货价格将“回归”正常的17000元/吨位置。

　　在国内供给不紧的情况下，国内新花收购从9月初开始低调开秤。开秤初期各方观望情绪较浓，零星收购价格8.5元/公斤。目前由于农发行、农村信用社信贷资金已经到位，新花收购价格维持在9元/公斤上下。

　　调研显示，2011/2012年度全国平均植棉成本1632.3元/亩，按照全国单产300公斤/亩计算，加上人工拾花费2元/公斤，棉农籽棉种植成本接近7.5元/公斤。即棉农利润1.5元/公斤，棉农收入450元/亩。为对比方便折算成皮棉收益3900元/吨。

　　而目前棉企收购均价9元/公斤，同样按照38%衣分、600元/吨加工费、棉籽出厂价2元/公斤计算，棉商皮棉出厂成本19980元/吨。而市场销售皮棉主流价格20500元/吨，销售皮棉利润520元/吨。加上短绒等棉副产品的利润即棉商皮棉收益不超过800元/吨。

　　再为纺织企业算笔账。目前皮棉采购价格20500元/吨，扣除水分杂质后将近23000元/吨，扣除人工、税费、水电等成本之后，纱线成本31000元/吨，按照目前纱线市场主流纱线KC32S报价28000元/吨不到，即纺织企业皮棉亏损至少3000元/吨。

　　另一方面，按照收储预案价19800元/吨折算籽棉收购价格后进行收购的棉企基本无利可图。因此，目前棉花现货新花价格略高于收储预案价格为20500元/吨。这也导致自9月8日开始收储以来，每日以24300吨为计划的收储进程受阻，直至10月8日才成交第一批收储，数量仅为90吨。

　　上年度高棉价后遗症尚未消除，供需宽松的本年度更奢谈后市乐观。鉴于后期棉价下跌概率大于上涨，建议棉农不惜售、棉企不囤货。

　　相对于PTA现货及下游聚酯产品价格走势，PTA期货价格具有较强的金融属性，从主流商品价格走势上看，9月中旬后的下跌是对金融危机以来以流动性推动商品牛市的调整，调整目标价位是“回归”8100元/吨上下。

　　在经历了上半年的大幅下跌后，三季度PTA期价走势也是波澜起伏，价格波动的背后有来自PTA自身产业链上下游供需因素的影响，与此同时，国内资金面紧张以及欧美债务问题下经济持续疲弱的大环境成为制约PTA行情展开的决定性因素。

　　9月15日之后PTA期价的快速下跌使人们不禁联想到2008年金融危机来袭时的情形，当时PTA期货价格从9600元/吨左右持续下跌至5600元/吨一线，跌幅超过70%，持续下跌时间达十周之久。金融危机3年后的今天，市场是否会重蹈2008年的覆辙？

　　对比今年，宏观环境仍不乐观，全球经济处于弱势增长格局，虽面临经济增速下滑，但再次陷入衰退的可能较小。在这种大背景下，短期PTA期货市场或仍将维持弱势，但下跌空间已经不大。如基本面不再出现大的利空，进入11月PTA期货价格有望企稳回升。

　　棉花期货——

　　上有充足供给下有收储托市

　　明年3月或将告别“2”时代

　　三季度棉花期货主力合约价格变化情况

　　处于下跌通道依然没变

　　沿20000元/吨边缘有惊无险

　　从世界经济来看，欧洲债务危机频发以及国内抑制通胀的政策都给大宗商品蒙上了阴影；从基本面来看，本年度棉花供给不紧张的状况不支持棉花期货价格好转；从下游纺织企业销售来看，清淡的成交依然利空棉花期货价格；从收储政策来看，由后期收储量才能决定棉花期货价格的涨跌；从期货技术分析来看，目前棉花期货价格依然处于大的下跌通道当中没有改变。期间反弹力度都较小，资金力量薄弱，棉花价格陷入振荡行情。　　

　　步入三季度，在国际经济环境不乐观的大背景下，加之国内棉花供给充足，国家收储政策托市，7月份以来棉花期货价格没有太大起伏。

　　7月1日，棉花期货主力1105合约以22255元/吨的价格走进了风雨飘摇的三季度。一周后，7月8日棉花期货主力1105合约创下三季度新高23135元/吨后拉开了振荡行情的序幕。期间两次上冲22000元/吨后回落，但价格也没有跌破20000元/吨大关。

　　9月22日，亚洲国家开始受到欧债危机波及，中国等依赖出口贸易的国家受到重大影响。大宗商品普跌，棉花期货价格也向振荡区间下沿20000元/吨靠拢。9月29日，棉花期货主力1105合约创下2010年9月以来的新低20050元/吨，仍然没有突破振荡区间20000～22000元/吨。三季度最后一个交易日9月30日，棉花期货主力1105合约收于20515元/吨。　　

　　美棉和郑棉相互影响渐深

　　保持90～115美分/磅高位运行

　　目前来看，外棉对国内期货市场棉花价格影响越来越弱，美棉和郑棉相互影响越来越多。同样，美棉连续合约仍然处于下跌的趋势当中没有改变，短时间内难以改观。　　

　　和国内期货相比，美棉三季度以来走势在大方向上基本一致，都处于振荡行情当中。从7月1日开始，美棉从117.81美分/磅开始一路下跌。7月26日最低跌幅达到20%，美棉连续合约价格跌至93.2美分/磅，随后振荡前行。同样在9月22日受到欧债危机影响开始冲击振荡区间下沿90美分/磅位置，截至9月30日，美棉价格在100美分/磅一线。

　　由于本年度美国西南棉区苗情弱于去年，美国棉花产量少于去年35万吨左右，导致美棉没有进入与郑棉相对应的70美分/磅～90美分/磅的区间运行。而处于90美分/磅～115美分/磅区间运行。　　

　　全球范围内包括中国供给不紧

　　三大产棉区预计产量超过760万吨

　　根据实地对全国三大产棉区的调研来看，2011/2012年度国内在种植面积大增的基础上，由于后期天气状况良好，单产也好于去年，预计产量将会超过760万吨，这就为棉花价格后期回归埋下了伏笔。　　

　　根据美国农业部9月份供需预测数据报告显示，由于去年棉花价格高企，导致全球范围内种植面积增加，加上不良天气较去年减少，全球2011/2012年度棉花总产量将达到2677.2万吨，首次超过消费量2580.6万吨，供大于求168.6万吨。全球范围内棉花供给不紧张。

　　本年度中国产量也达到740.3万吨，与去年650万吨相比增加了接近15%，加上进口315.7万吨，整个国内供给将达到1056万吨，也超过消费量54.5万吨。剔除收储量，考虑到期初库存，总体来看，本年度中国国内棉花不会像去年一样紧俏，供给略大于需求。　　

　　产业链利润比拼棉农略胜

　　纺企市场清淡秋季订单失宠

　　值得注意的是，自年初开始棉花价格过山车般的下跌已将纺织企业砸得元气大伤，纺织企业到底还能支撑多久，在这里要画上一个问号。其实答案是不言而喻的，纺织企业的惨淡主要是因为棉花价格过高所致，过度的棉花价格炒作使下游纺织企业前景迷茫。纺织企业的惨淡同样不支撑棉花价格上行。

　　7月以来，下游纺织市场销售情况相比二季度明显清淡许多。32支纯棉纱销售价格最高从30725元/吨一路下跌至9月底27000元/吨，跌幅3725元/吨，远超棉花价格跌幅。坯布销售情况不畅，资金回笼缓慢，整个下游一片清淡。替代品粘胶短纤和涤纶短纤价格反而有所上涨。涤纶短纤由7月初的12700元/吨上涨至9月底的13500元/吨，涨幅800元/吨。

　　欧洲债务危机已经波及到亚洲国家，像中国这样依赖出口贸易的国家直接受到影响，本该红红火火的秋装订单也没有了往日的辉煌。在纺织产品销售不畅的情况下，纺企控制原料采购价格成为手段之一。

　　若无19800元/吨收储托底价

　　将回归17000元/吨正常位置

　　说起棉花产业链，就不得不考虑收储对整个市场的影响。自收储预案发布后，整个市场就已经变成以收储政策为主要影响因素的政策市。收储的托市作用还是比较有影响力，结合棉花期货的行情来看，收储导致整个市场陷入振荡之中，涨起来下方有收储，往下跌收储又在托市。

　　在本年度初，从种植面积预测当中就已经可以初步判断，2011/2012年度棉花产量将增加，而且增加量较大。按照正常供需平衡的年景，棉花价格不可能依然在20000元/吨之上运行。收储预案发布后，按照19800元/吨折算，棉农可以将籽棉卖到8.7元/公斤以上的价格。当然19800元/吨就成为收储期间托市的一个重要的底部位置。若没有这个托底的价格，棉花期货价格将回归到正常的17000元/吨位置。

　　后期价格下跌概率大于上涨

　　建议棉农快产快销纺企随买随用

　　高棉价过后的回调依然没有完成，由于国家收储托市目前市场价格尚可，建议棉农不要惜售，随收随交落袋为安。棉企也万万不可存囤货的念头，积极开轧，争取在收储完即明年3月底之前将皮棉销售完毕。在国家收储政策实施期间完成经营。而对于纺织企业则建议采取随买随用的策略，收储完后视情况再进行采购，后期棉花价格下跌的概率大于上涨的概率。　　

　　从中期来看，棉花期货价格缺乏上涨动力，收储价格也具有支撑作用，预计三季度过后棉花期货价格将继续维持20000～22000元/吨振荡不变。明年3月底收储结束，若交储积极，收储量达到150万吨以上，那么市场供给将减少，棉花期货价格才能有起色；若收储量不大，交储不积极收储量不超过150万吨，则棉花价格将继续延续目前跌势继续向下，目标位置很有可能是2010年9月份起涨时的18000元/吨附近。棉花期货价格将告别“2”时代。

　　PTA期货——

　　金融危机以来屡遭系统风险

　　冲高回落企稳上涨或在11月

　　2011年三季度聚酯原料价格变化情况

　　中秋假期后旺季未至

　　PTA冲高回落两周跌幅12%

　　以9月15日为界，三季度PTA价格走势分两个阶段。

　　第一阶段（7月初～9月中旬）：PTA期价以振荡上行为主，主导其价格走势的因素主要是PTA及原料PX供给的紧张，成本因素发力支撑PTA振荡上行。这一时期PTA市场炒作因素较多，逸盛装置意外停车，国内两套PX装置——中海油惠州装置起火和福佳大化PX装置受台风影响，这些均支撑了PTA价格的强势格局。期间，8月初受美债评级下调的影响，期价一度大幅下挫，但很快走出“V”形反转，市场看多氛围浓厚，主力TA1201最高上冲至10268元/吨。　

　　第二阶段（9月中旬～9月末）：PTA市场利多逐步消化，宏观方面欧债问题不断升温并占据上风，TA1201于10200元/吨多次受阻后大幅下挫。9月中旬以来，PTA自身基本面因素逐渐淡化，投资者将目光集中于欧债问题、意大利债务评级下调、希腊救助资金的发放及EFSF扩容问题，使得市场短期对于经济衰退的担忧加剧。与此同时，受下游需求不足及资金紧张的影响，市场之前预计的秋季旺季在中秋假期后并未如期而至，PTA期价开始高位回落，短短两周跌幅达12%。主力TA1201最低下探8320元/吨，截至9月30日，期价最终收于8780元/吨，基本回落至6月底的价格水平（8794元/吨）。由于期货价格快速回落，9月底PTA期、现价差创出上市以来的新高，期货贴水达948元/吨。　　
　　欧债问题是主要困扰

　　对心理层面的影响不可小觑

　　三季度末商品市场的大跌背后仍然少不了欧债危机的影子，伴随着意大利评级的下调，欧债危机已不仅局限于希腊，市场对意大利、西班牙的担忧开始出现，由于意大利经济规模远大于希腊，一旦出现问题后果不堪设想。但考虑到意大利的赤字率较低，只须控制住存量债务规模即可，援助成本较低，因此短期来看意大利情况急剧恶化的可能较小，对市场的影响主要存在于心理层面。但这一影响仍不可小觑，特别是在希腊问题得不到根本解决的情况下，由此产生的扩散效应对金融市场影响重大。

　　金融危机以来宏观重大事件对PTA期货的影响

　　上游PX供给持续紧张

　　对中国进口增加因素预期升温

　　伴随着PTA产能的快速扩张，PX的供应紧张问题又重新进入人们的视野，尤其是在8月份国内中海油惠州84万吨装置推迟开车、福佳大化70万吨PX装置搬迁停车的情况下，加上三四季度亚洲其他地区PX装置检修较多，市场对PX紧张的担忧进一步升温，PX价格在9月初最高冲破1700美元/吨至1715美元/吨左右。当然，原料价格的上涨，既有PX本身供应偏紧的事实存在，其中也包含了对中国进口增加因素的预期与炒作。

　　由于我国是PX的主要进口国，2012年又有大量的PTA装置投产，而年底四季度恰恰是明年合同货的敲定期，市场支撑PX价格的动力仍存。在装置方面，自9月份起亚洲地区的PX装置就进入检修高峰期，10月份仍有大量装置检修，国内三季度PX产量由于装置问题下降，即使在四季度国内装置运行正常的情况下，国内PX进口仍维持在较高水平。

　　下游聚酯需求面临挑战

　　订单若无改观涤丝价格继续下跌

　　经过二季度的“去库存”，三季度聚酯工厂的库存基本维持在较低水平，工厂赢利良好，在原料价格上涨的推动下，聚酯产品价格保持了较好的升势。与此同时，下游织造行业情况不佳，库存高企，利润微薄，下游对涨价的消化能力有限，中秋节后市场期盼的秋季旺季需求迟迟不能启动。目前来看，聚酯产品仍有进一步下跌的空间，需要特别关注10月份下游订单情况，若需求面没有较大改观，涤丝价格恐将继续下跌。

　　成本有支撑外围有风险

　　四季度PTA自身承受多空博弈

　　四季度，从PTA自身的基本面来看，可以说依然是多空并存。PX在调整后，受供需层面的影响，预计价格仍将维持高位，成本支撑作用在较长一段时期内都将主导PTA价格的走势，但这个过程中，很可能伴随着PTA厂商利润被压缩。

　　从下游来看，终端需求不振使得聚酯工厂对PTA的需求很难出现大的增长，织造企业面临“去库存”，因此，四季度下游方面对PTA的需求将更多地维持一个稳定态势，不会出现爆发性的增长，价格的承受能力也较为有限。从外围来看，欧债问题仍然是最大的不确定性风险，在欧债危机最终的解决办法尚未看到前，这一问题将间歇式地扰乱市场情绪。　　

　　调整目标回归8100元/吨

　　短期维持弱势11月初有望企稳

　　相对于PTA现货及下游聚酯产品的价格走势，PTA期货价格具有较强的金融属性，从主流商品价格走势上来看，9月中旬以来的下跌是对金融危机以来以流动性推动的商品牛市的调整，从这个角度上来说，本来PTA主力期货价格的调整目标价位或在8100元/吨上下，从时间周期上来看，期价企稳上涨或在11月上旬。孙萱/杨国琦/鄂玉琼