第一部分 行情回顾

　　一、长假期间，ICE 美棉震荡整理

　　国庆长假，9月30日到10月7日的6个交易日，ICE美棉期价波澜不兴，震荡运行，截至10月7日，12月合约收报在每磅102.22美分，较9月30日的收盘价每磅101.98美分，微幅上涨了0.23%。这对于长假结束后的郑棉期货影响甚微。

　　二、郑棉维持弱势，破位下行

　　9 月份，郑棉1205 合约弱势下行，直接跌破了前期低点20340 元/吨，最低下探到20050 元/吨，月末收盘报每吨20515 元。目前，棉花加工和纺织企业对后市判断较为谨慎，笔者认为，棉花期价或继续向19800 元的收储价靠拢，投资者暂且观望为宜。

　　第二部分 影响因素分析

　　一、收储价“调控”期货价格

　　未来一段时间内，决定棉花期货价格的关键因素仍然是国内棉花的收储情况。9月8 日国家开始启动新花收储，收储价格是每吨19800 元。

　　从现在看，只要棉花现货市场价格不会出现低于19800 元/吨的现象，那么加工企业将优先在现货市场销售，而不是交送国家储备。主要原因是棉花企业从收购价格到运输到仓库，通过各种环节，至少需要25 个工作日，在价格相同的情况下，企业在现货市场销售，回笼资金更为迅速，周转率高。同样，期货交割相对更为严格，只有当期货价格明显高于国家收储价格时，企业才会考虑在期货市场上注册仓单，进行抛售。因此，笔者认为，未来一段时间，棉花期货市场价格的上限可能在20800 元/吨左右。

　　另一方面，今年国家收储的态度较为明确，除了目前国家已经发放的1%关税的89.4 万吨配额外，滑准税配额的发放将较为谨慎。对此国际市场棉花价格对于国内的价格冲击较为有限。一旦现货市场价格及期货价格远低于国家19800 元的收储价，企业将在现货市场上大量收购棉花，交送国家储备。目前，国家可容纳棉花储备库容在300 万吨左右，虽然今年实际收储量不一定达到该数字，但仍将对棉花价格提供支撑作用。因此，预计未来一段时间棉花期货价格的下限可能在18800 元/吨附近。

　　二、供求关系仍然利空

　　根据国家统计局的数据显示，去年我国棉花总产量为597 万吨，业内人士预期今年有望达到748 万吨，增幅25%。其中，我国主产区新疆风调雨顺，棉花品质和产量都较去年有较大提高，业内人士估计甚至可能增产30%。

　　根据美国农业部9 月份的棉花供需报告，全球棉花期末库存增加，反映出下年度供应充足。美国农业部最新预测中将新年度全球产量相比8 月整体调升，其中中国产量调高，巴基斯坦、土库曼斯坦和乌兹别克产量调低。全球消费总量小幅调整，贸易量小幅调减；全球期末库存1130 万吨，相比上月预测调减16.3 万吨。 产量方面，中国产量调高至740.3 万吨，相比8 月调高21.8 万吨；巴基斯坦产量预计213.4 万吨，调减10.9 万吨；乌兹别克91.4 万吨，调减2.2 万吨。另外，美棉产量预计360.6 万吨，较8 月仅微幅调升。美棉种植面积从之前预测的1373 万英亩调高至1472 万英亩，收获面积预计为985 万英亩，高于之前的967 万英亩；预计单产807 磅/英亩(60 公斤/亩)，低于上月预测的822 磅/英亩(60.9 公斤/亩)；预计美棉出口量261.3 万吨，相比上月调减6.5 万吨；美棉期末库存74 万吨，相比上月调增2.2 万吨。

　　三、传统旺季不旺

　　传统上，每年9、10 月份是下游企业的销售旺季，在经历了半年的去库存化之后，部分企业有补充库存的需要。但近期下游市场较为为谨慎，多以随用随买为主。这也抑制了棉花期价的反弹空间。

　　下游面料厂商订单一般，后续订单有所不足。据湖北襄樊、江苏常州、福建三明等地规模以上企业反映，目前工厂来样定制、定染加工的品种较多，常规品种比例下降，且以中小订单为主。受外围经济形势持续恶化影响，外单的恢复依旧缓慢，不少企业坦言，“如果到10 月份订单仍未明显改观，今年行情就难以启动了”。

　　四、全球经济二次衰退，继续防范风险

　　今年8 月份美债下调评级后，市场担忧全球经济二次衰退，笔者认为，从当前市场的表现说明，全球经济已经出入二次衰退过程中，这将在一定程度上抑制棉花的需求。未来一段时间，投资者仍需要防范宏观系统性风险。

　　第三部分 交易策略

　　今年长假前，投资者普遍担心市场是否重演2008 年金融风暴时国庆长假后的商品期货连续跌停的景象。现在看来，国外市场在今年长假期间先抑后扬，最终整体涨跌幅度较节前表现平稳，长假风险警报解除。

　　预期国内开市表现较为平稳。由于对于棉花这个品种来说，近期收储仍是左右期货价格的关键因素，波动更为缓和。

　　操作上，投资者总体维持震荡策略，具体逢高沽空为主， 笔者认为期价下探19800元的概率仍然很高，极端情况下，不排除短暂下跌到18800 元的价格。