事件：
　　泰和新材公布2011年三季报，报告期实现营业收入12.03亿元，同比增长9.9%，实现营业利润1.61亿元，同比下降34.7%，实现归属于母公司股东的净利润1.30亿元，同比下降30.6%，按3.92亿股的总股本计，实现EPS0.33元，每股经营性现金流为-0.14元。其中7-9月实现营业收入4.12亿元，同比增长6.1%；实现归属于母公司的净利润为1153万元，同比下滑74.7%，实现EPS0.03元。公司同时预计2011年全年业绩较去年同期下降30%-50%。

　　点评：
　　泰和新材三季度业绩处于公司中报预计的1-9月净利润同比下降5%-35%区间内，但略低于我们0.36元的预期，氨纶价格下跌、盈利空间大幅收窄是公司业绩下滑的主要原因。氨纶业务低迷是业绩下滑主因。1-9月公司氨纶、芳纶销量和收入同比均有增长，其中芳纶业务总体平稳，氨纶业务低迷是业绩下滑主因。
　　自6月份（尤其是三季度）以来，由于新增产能投放较多，下游需求平淡，国内氨纶价格大幅下跌，以华东40D产品为例，其价格由年初的约6万元/吨下跌至目前的4.5万元/吨；另一方面，由于巴斯夫德国装置6月初的意外停车，以及台塑、南亚等装置5月以来由于连续火灾而停产或降低负荷，主要原料PTMEG整体供应紧张、价格坚挺，公司氨纶业务的盈利空间由此大幅收窄，业绩也相应出现下滑。此外，由于利息收入减少和人民币升值造成的汇兑损益增加，公司7-9月、1-9月财务费用同比分别增加190.8%和78.3%，也对业绩形成一定拖累。
　　芳纶业务将是未来成长关键。根据我们的测算，目前氨纶产品的盈利水平为2008年以来最低（目前价格接近完全成本），我们预计在上半年新增的产能被市场逐步消化之后，后市氨纶价格的下行空间将相对有限；芳纶产品由于技术壁垒较高，下游需求处于快速增长期，具备良好的发展前景，也是公司未来成长的关键。
　　继间位芳纶（芳纶1313）后，公司的对位芳纶（芳纶1414）项目已于6月竣工投产，目前处于生产初期的调试、磨合阶段，预计2012年将开始成为主要利润增长点。通过聚焦差别化、专用型产品和芳纶纸等下游高附加值产品，公司可望在芳纶领域进入持续收获期。
　　维持“推荐”评级。结合三季报信息和氨纶行业运行态势，我们相应调整公司2011-2013年EPS预测至0.42、0.65、0.95元，氨纶下行空间有限，而公司的芳纶业务可望进入持续收获期，并成为未来主要的增长点，我们维持“推荐”的投资评级。