我们预计纺织服装重点公司 2011 年报略低于预期，四季度增速有所放缓。从子行业看：户外用品业绩略超预期，男装类公司业绩基本符合预期；休闲服有部分公司低于预期；家纺类年报业绩都报在全年预告增长的下限，即第四季度业绩增速都回落至30%多，增速较前三季度放缓，业绩略低于预期；出口制造类企业四季度订单依然较差，全年业绩低于预期，需要观察春节后需求是否有所恢复。我们对所覆盖的重点公司2011 年报业绩进行了调整：探路者小幅上调，下调有雅戈尔、森马服饰、嘉麟杰、华斯股份、罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺、鲁泰A、华孚色纺、伟星股份、星期六。

　　我们认为，导致四季度增速放缓的原因：（1）目前大型零售企业中服装家纺价格较高，导致消费需求有所抑制；（2）10 月份入冬以来，全国大部分地区气温较往年高，暖冬导致应季服装消费需求减少，而这一情况在12 月份气温急降以及各大零售企开展促销活动后改善；（3）11-12 月正是网购活动高峰期，打折力度较大，对实体店销售有所分流。

　　我们预计，调整后纺织服装行业重点公司2011 年报情况如下：

　　（1）增速超过50%：探路者（EPS 为0.38 元，增速89%，略超预期）、朗姿股份（EPS 为1.05 元，增速为70%，符合预期）、美邦服饰（EPS 为1.22 元，增速62%，符合预期）、搜于特（EPS 为1.00 元，增速76%，符合预期）、罗莱家纺（EPS 为2.60 元，增速52%，略低预期）、富安娜（EPS 为1.54 元，增速61%，略低预期）；

　　（2）增速在40-50%：七匹狼（EPS 为1.43 元，增速43%，符合预期）、九牧王（EPS 为0.90 元，增速43%，符合预期）、报喜鸟（EPS 为0.60 元，增速45%，符合预期）；

　　（3）增速在30-40%：希努尔（EPS 为1.00 元，增速39%，符合预期）、梦洁家纺（EPS 为0.83 元，增速37%，符合预期）、上海家化（EPS 为0.87 元，增速34%，略低预期）；

　　（4）增速在20-30%：森马服饰（EPS 为1.84 元，增速23%，低于预期）、嘉麟杰（EPS 为0.36 元，低于预期）、鲁泰A（EPS 为0.88 元，低于预期）。

　　（5）增速在20%以下：雅戈尔（EPS 为0.95 元，增速为-21%，低于预期）、凯撒股份（EPS 为0.33 元，增速11%，低于预期）、华斯股份（EPS 为0.54 元，增速16%，低于预期）、华孚色纺（EPS 为0.71 元，增速6%，低于预期）、伟星股份（EPS 为1.03 元，增速4%，低于预期）、星期六（EPS 为0.26 元，增速-6%，低于预期）。

　　投资建议：品牌服装进入调整期，预计二季度有望迎来行情。预计行业走势与2011 年一季度有些类似，3 月左右是个较好的时间窗口。原因：（1）目前市场担心春节提早导致1-2 月零售数据很差，3 月利空数据出完；（2）1-2 月是业绩真空期，3 月开始陆续公布年报，业绩确定性较高的公司有望迎来估值修复；（3）3-4 月服装家纺类公司的2012 秋冬订货会陆续召开，预计下半年形势较为明朗。从短期看，纺织服装的弱势仍将维持，下调评级至中性。从基本面看，男装仍是业绩最靠谱的，估值下跌带来买入机会。