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中信证券:纺服行业冬天到了 春天还会远吗?

发表时间:2012年01月20日

  2011年年报前瞻。预计品牌服饰公司2011年业绩靓丽,平均净利润增速有望超过45%。其中,男装主要公司净利润增长有望提速至45%;家纺类公司四季度业绩增幅虽有放缓,但全年预计仍可保持40%-60%的较快增长;部分成长性好的服饰类公司更望取得70%以上的业绩高增长。加工制造公司2011年平均净利润增速预计为15%左右,不及2011年前三季度水平。  

  行业"十二五"规划出台,引导可持续健康发展。规划调整和压缩总量目标,工业增加值和纤维加工量年均增速分别下调至8%和4.5%。工业增加值能耗累计下降20%,污染物排放比2010年下降10%;扶持化纤、产业用纺织品、自主创新和自主品牌领域发展,出口退税率保持稳定。  

  品牌服饰:12月销售如期回升,预计2012年Ql运行中规中矩。12月限上纺服零售额同比增26.7%,环比增4.2pct。2011年限上纺服增速24%,超预期缘于收入提高支撑服饰景气消费、价格提升拉动销售增长及节前促销。男装销售相对稳定,家纺增速放缓。预计2012Q1运行将中规中矩,主要体现于提价抑制销量、节日前后销售波动、3月召开的2012秋冬订货额增幅将较春夏有回落。预计Q2开始服饰销售增速将逐步企稳,预期全年为19%。  

  加工制造:预期2012年上半年压力凸显。2011年纺织服装出口额同比增长20%,但04增速逐月下行,企业盈利增速环比也继续走低,符合预期。预计2012年上半年出口增速将进一步放缓,原材料价格难现趋势性上涨。  

  风险提示。1.若2012年经济下滑超预期,纺织服饰终端销售压力将有所增加;2.持续信贷紧缩可能导致品牌服饰经销商融资成本提高,进而影响各公司渠道扩张速度;3.人民币汇率波动、出口退税率下调风险,将加大加工制造经营压力。  

  估值、评级及投资策略。预期2012年Q1行业股价催化因素并不明显,但有望成为全年投资布局的时间窗口。短期看,2011年年报具有超预期业绩和送配的标的有望受市场关注,其中重点推荐探路者(业绩或超预期)和雅戈尔(具高分红预期)。中长期,我们认为男装子行业终端销售稳定、库存压力较小、受国外品牌冲击最不明显,是2012年业绩预期相对最为确定的板块,重点推荐九牧王和七匹狼。加工制造板块业绩改善或将出现在下半年,建议关注江南高纤。 

稿件来源:中信证券

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