品牌服饰：行业增速趋缓，公司增长稳健

　　2012年保守预计服饰零售增速19%左右，较2011年降3-5个百分点，其中下半年价格有望涨幅趋缓，数量增速将有提升，但服饰价格偏高现象仍无法完全消除。

　　上市品牌服饰公司业绩增速将好于行业，预计全年收入和净利润同增可达25%和30%。子行业中，预计男装增长仍最稳健，休闲服饰或孕育契机，家纺短期增速或有放缓。

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　　与之匹配，市场更加细分，多品牌、多系列策略将继续推进，覆盖的消费群体将更加广泛。伴随行业日益上升的运营成本，有效降低“租售比”将成为终端盈利的核心要素。

　　加工制造：趋势下行，料2012年中期见底
　　1-9月虽行业收入和利润实现29%和33%增长，但“前高后低”特征明显。

　　2012年欧美需求难以改善，棉价在目前1.9万元/吨基础上回升趋势不明显，判断行业出口增速将回落至10%左右。其中预计上半年数量增长与价格提升双双受压，中期之后增速有望环比改善。

　　估值、评级及投资策略

　　品牌服饰板块2011年动态PE32倍，虽2012年运营压力略高于2011年，但稳定的业绩增长将支撑目前估值。

　　首选业绩预期最确定的男装组合，重点推荐九牧王(601566,股吧)（601566.SH）、七匹狼（002029.SZ）和雅戈尔(600177,股吧)（600177.SH）；其次建议长期配置高成长组合，推荐探路者(300005,股吧)（300005.SZ）、搜于特(002503,股吧)（002503.SZ）、罗莱家纺(002293,股吧)（002293.SZ）。

　　加工制造板块维持“中性”评级。关注江南高纤(600527,股吧)（600527.SH）。

　　作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖纺织和服饰行业第二名

　　重点公司推荐

　　九牧王：品牌渠道优势明显，睿变打开未来空间

　　公司品牌具有“专业好品质”的美誉度，公司终端销售理想，库存水平偏低。在男装子行业景气提升的趋势下，判断其2012年春夏订货增长将较为理想，2012全年业绩增长具有保障。维持2011-2013年EPS预测0.90元、1.18元、1.40元。

　　七匹狼：持续稳健，不乏惊喜

　　管理水平的不断提升是公司过往持续稳定业绩增长的基石，也是我们未来长期看好公司的核心。2012年，春夏订货已锁定上半年增长，预计金额同增超30%（量价各提15%）。公司已拟非公开增发，融资将对后期扩张起加速作用。预计2011-2013年EPS为1.45元、1.90元、2.46元，2012年具超预期可能。

　　探路者：全面提升竞争优势

　　公司2012年春夏订货金额已实现66%增长，未来高增长预期明确。预测2011-2013年EPS为0.38元、0.63元、0.99 元。

　　搜于特：竞争策略另辟蹊径，业绩增长独领风骚

　　产品差异化（低价多款）与市场差异化（三四线市场）是公司业绩持续高增长的原动力。考虑到公司目前加盟商实力偏弱，持续的信贷紧缩或将影响其扩张速度，略下调2011-2013年EPS至1.03元、1.56元、2.26元。

　　罗莱家纺：扩张提速将抵御行业风险

　　公司多品牌策略和渠道扩张一直优势明显，由此带来收入增速显著高于行业和竞争对手。预期公司2012年将加速渠道扩张，用以抵御同店增速或将放缓的风险。维持2011-2013年EPS 为2.63元、3.59元、4.84元的预测。