一、国家收储筑底郑棉

　　国家敞口收储政策稳定棉价的效应已显现，19800 元/吨的收储价格将成为阶段性底部。截至目前，2011/12年度我国已经累计收储棉花近250 万吨。据以往经验，限价不限量的收储对商品价格支撑作用明显，且当收储量达到一定规模后，商品价格有走高的趋势。这并不难理解，收储量的放大势必会压缩市场供给，收紧了棉花的流动性，对棉价形成支撑。此外，市场上大部分中高等棉花将进入国储，后期高等级棉花或许变得更为紧俏，部分纺企开始储备高等级棉花以备不时之需。当然，国家收储的棉花并没有消费掉，而是变成国家调控棉价的筹码，在棉价走高时也将对市场心理产生一定的压力。

　　图1：2011 年度棉花收储情况(单位：万吨)

图为棉花收储情况走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　二、春节前后补库需求推动棉价反弹

　　节前原料价格的持续上行给纺织市场带来些许信心，纱线、坯布价格止跌企稳，部分畅销品种价格还有小幅上涨，销售情况有所回暖，纺企成品库存有下降趋势。纱线库存虽然较去年同期仍偏高，但总体持稳。坯布库存经过前两个月的连续增加，12 月份开始回落，基本维持在往年正常库存水平上，这对于整个市场回暖是有利的。不过下游市场氛围总体上来说仍然不景气，纺企对原料采购较为谨慎，随用随买为主。目前纺企原料库存水平仍然维持在低位。根据中国棉花信息网调查显示，12 月份纺企的原料库存为79.57 万吨，环比增加4.13万吨，较去年同期减少70 万吨以上。不过，纺企春节前后因新年新订单有提前补充库存的需求，原料库存水平有望进一步上升。

　　图2：12 月底纺企原料库存(单位：万吨)

图为纺企原料库存(走势图。（图片来源：中信建投期货） 

　　图3：12 月底纺企纱线库存(单位：万吨)

图为纺企纱线库存走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　图4：12 月底纺企坯布库存(单位：万吨)

图为纺企坯布库存走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　三、国内外植棉面积或大幅下滑

　　棉价大幅下跌挫伤棉农种植积极性。国际棉价从10 年历史高点230 多美分/磅一直跌到近期不到100 美分/磅，导致全球棉农种植意愿下降。有机构预测美国2012 年棉花播种面积将减少15%。国内尽管有收储政策托市，但由于棉价回落幅度大，而植棉成本上升、收益减少及农村劳动力缺乏等情况导致棉农植棉积极性受挫。目前国家棉花市场监测系统1 月份植棉面积意向调查显示，全国植棉面积同比减少8.2%，意向面积不到7300 万亩。

　　不过，目前植棉面积下降仅作为预期对棉价构成支撑，后期春播落实情况仍存在变数。若2 月底或3 月份政府出台新年度的收储政策，且收储价格如目前市场预期超过19800 元/吨，粮棉价格比保持合理范围内，棉农植棉意向仍有可能出现调整。可以看出，政府若如期出台收储政策，对棉价既形成支撑，又通过提振棉农植棉积极性使前期植棉面积减少预期落空。

　　图5：国内植棉面积预测(单位：万亩)

图为国内植棉面积预测走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　四、进口棉、棉纱替代明显

　　由于内外棉价差一直处于高位，中国棉价缺乏竞争力。2012 年国内纺企或将继续大量使用进口棉。年初，2012 年度第一批配额发放基本确定，89.4 万吨1%配额以外，增发110 万吨滑准税配额，主要为加工贸易类，这样在国际棉价大幅低于国内棉价的情况下，在2012 年初期中国将继续大量进口棉花。目前外棉价格较前期有所上涨，但价格优势依然突出，市场各方对配额下发及棉花进口十分热衷。由于国内实施收储政策，质量好品级高的棉花主要以交储为主，目前市场上剩下的棉花主要以低品质的棉花为主，对棉花质量要求高的纺企势必会更倾向于进口国外的优质棉花，从而减少对国内棉花的需求。2011 年下半年以来我国进口量明显放大，最新海关数据显示，12 月我国棉花进口量达到79 万吨，为单月进口量历史之最。长期来看，滑准税配额的发放利空国内棉价，利多外棉，并有利于缩减国内外价差。

　　图6：国内棉花进口量(单位：万吨)

图为国内棉花进口量走势图。（图片来源：海关总署，中信建投期货）

　　此外，部分纺企在没有获得配额的情况下，转向国际市场寻求进口不受限制的棉纱，2011 年9-12 月我国进口棉纱月均进口6 万吨以上，同比增长30%，这一定程度上抵消了国内纺企用棉量，市场对国内高价棉花的需求相应减少。进口棉及棉纱对国内棉的替代对上行棉价形成打压。

　　五、后期消费主导棉价走势

　　2011 年全球棉花供给过剩，预计2012 年仍将保持供需平衡的局面。笔者认为春播前政策对棉价走势影响重大。春播后，政策效应利多方面的影响暂时退去。更多体现在棉价出现过大涨幅下的抛储调控方面。此时，在各基本面要素中消费状况将成为主导棉价走势的关键因素。因为补库需求是阶段性的，收储的进行也仅是将销售压力后移，让整个产业链顺畅起来还得依靠终端消费局面的改观。目前2011/12 棉花年度将近过半，全球的纺织服装消费仍不景气。

　　自2011 年3 月份开始国内纺织品服装出口增速几乎呈逐月递减的态势，且二季度开始增速均低于去年同期 水平。四季度纺织品服装的出口增速下降明显。海关总署最新数据显示，12 月份我国出口纺织品服装约217.44 亿美元，同比增幅9.18%。1-12 月，纺织品出口947 亿美元，同比增长22%，较2010 年同期回落5.6 个百分点； 服装出口1532 亿美元，同比增长18.4%，较2010 年同期回落2.5 个百分点。欧美作为我国纺织品服装的主要出 口地，经济状况仍不稳定。美国近期发布的经济数据低于预期，欧债问题对欧盟经济的拖累显而易见，预计2012年我国纺织品服装的出口情况仍不乐观。纱布产销方面，国内纱布的产销率明显下降，甚至低于2008 年金融危机爆发时的水平，这样的情况下纺企的采购积极性难以提升，由补库主导的需求无法持续放大，上涨动力缺乏下的棉价很有可能掉头转向，下行风险将逐步显现。

　　六、后市展望

　　总的来说，近期季节性补库需求、植棉面积下降以及新年度收储政策预期令部分业内人士看好后期市场，但新年度植棉意向仍存在变数，而季节性补库需求或难持续，春季订单情况或将反映下游的真实需求状况，待2011/12 棉花收储工作结束，由消费主导的棉价存在下行空间，投资者需警惕下行风险。