* 5月官方PMI猛降至年内新低，汇丰PMI逊於初值

* 二季度经济仍处於下行寻底阶段

* 扩大内需有利於今年稳增长，但不会出现V型反转

* 政策刺激应收放有度，避免调结构前功尽弃

　　中国5月官方和汇丰制造业PMI双双回落，印证经济4月骤冷的局面尚无改观.随着近期稳增长政策渐渐奏效，以及欧债危机等外部风险因素的发酵，中国在宏观政策刺激力度和方式上将面临考验。

　　因外需整体疲软且房地产投资不振，中国本次刺激计划仍由"启动重大项目"一马当先.用政府投资拉动短期经济增速或许并不困难，而分析人士担心的是，新一轮粗放式增长恐令之前调结构的努力付之东流。

　　"未来经济走势不乐观，潜在的减速压力明显，政府虽然出台稳增长政策，但我希望(政策措施)不要脱离调结构转方式的主线，否则此前结构调整的努力就会前功尽弃."中国国家信息中心经济预测部高级研究员祁京梅称。

　　华宝信托宏观分析师聂文亦强调，外围经济巨大的不确定性成为影响中国经济增长的一个重要因素，且和数月前不同的是，不仅是发达国家，新兴市场国家的经济形势下降得非常快，令中国的稳增长态势更为严峻。

　　"中国仍有硬着陆风险，二季度能够见底的判断还很难下。"聂文称。

　　不过，华创证券研究所副所长华中炜称，重大项目审批肯定对稳增长有效力，估计将在6月份之後逐步显现，预计二季度应该是本轮经济的底部，之後经济将逐步走平并回升。

　　甫公布的5月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)终值48.4，为连续第7个月低於荣枯分水岭;而官方PMI则自一年高位猛降至年内新低50.4，其中新订单指数和新出口订单均回落明显，预示需求不足导致的经济降温将延续。

　　中国4月宏观数据骤然下滑，令政府判断经济下行压力加大，并明确了稳增长的政策导向.自5月中旬以来，政府陆续采取降低存款准备金率、启动重大投资项目、财政补贴家电汽车，放开民间投资门槛、规划战略新兴产业等举措。

　　尽管中国年初确定的GDP增幅目标为7.5%，据香港媒体报导中国领导人已提出今年要仍要保住经济成长以8%的步调增长.5月中旬的路透调查显示，中国经济增速见底时机料推迟至二季度或会"破八"，为2009年一季度以来首见。

　　中国国家发展和改革委员会副主任杜鹰周五表示，中国需要提振内需以支持经济增长;他并相信在政策的调节下，年内中国经济仍可保持平稳较快发展。

　　**逆周期干预政策可期**

　　投资者对中国经济数据疲软早有准备，中国PMI数据提供经济放缓的最新证据後，市场对财政货币政策进一步放松预期升温。

　　数据出炉後，国际市场美元在避险资金推动一度快速上冲，但很快掉头向下，期铜和原油也保持小幅上涨.国内市场上，因周末降息预期重新点燃，银行间债市利率债短端收益率明显下滑，沪综指.SSEC则小幅高开後平稳运行。

　　汇丰中国首席经济学家兼经济研究亚太区联席主管屈宏斌称，中国内外需均走弱，制造业增速进一步放缓，"这表明第二季度实体经济增长仍在持续降温，并将促使决策层加大政策宽松的力度。"

　　他强调，除了在货币政策方面继续下调存款准备金率并降息25个基点之外，决策层应该让财政政策和民间投资在稳增长中发挥更大的作用，而这一系列政策措施起效後将有助於GDP增速在下半年反弹至8.5%以上。

　　华中炜也认为，最近主要是以重大项目为政策核心，并配合以财政减税，但在货币政策方面还没有太多动作，後期可以期待的是，利率下限浮动放宽以及汇率相对稳定甚至适度贬值，以利於出口。

　　"降准可能是常态，最近的时间点可能在6月下旬."华中炜称，在价格不成为制约因素，整个政策的取向就是稳定增长。

　　海通证券宏观分析师刘铁军亦称，逆周期干预力度继续增强，除投资刺激外，不排除降息可能。

　　中国大型投行中国国际金融公司最新利率策略报告预计，中国的第一次降息可能采取非对称降息的形式，最早在6月份出现，但第二次降息存款利率的下调将不可避免，并且有望在下半年CPI同比稳定在3%以下後看到。

　　**调结构何去何从**

　　上马投资项目无疑是拉动经济增长的一剂"特效药"，中国政府在内外需走弱的当下出手"促投资"无可厚非，但业界担心，作为十二五主线的调结构转变经济增长方式的道路是否会因此受阻。

　　"经济一出现下滑，就去上项目，拉投资，这个导向是不对的，现在应该要泼泼凉水。"祁京梅称。

　　她认为，刺激经济发展的政策并不缺乏，只是成效并不如上一个大项目那麽快，不过既然国家决定要进行经济调整，就应该优化选择性地上项目，不要脱离调整结构的主线.比如创意、物流产业等等，既可以有一些项目投资，也可以促进第三产业--服务业的长效发展。

　　她担心，"急功近利"地上投资项目，可能会损害此前调结构的成果.实际上，政府若实实在在地进行消费结构调整，增长结构的调整以及发展结构的调整，实现中国稳增长的目标是完全可以的。

　　聂文亦担忧，中国政府正在稳增长和调结构之间做一道宏观调控的难题，大项目投资以及房地产市场微调的力度如何掌握成为关键。

　　"如果错过这次房地产调控的良机，一旦房价再次大涨，未来的房地产业就会成为很长时间的经济包袱."聂文强调，重大项目投资亦可能会增加地方融资平台债务的风险。

　　发改委此前近日接连审批通过钢铁基地项目，总投资规模超千亿元人民币，引发市场对於钢铁产能过剩可能进一步加剧的忧虑。