“一只南美洲亚马逊流域热带雨林的蝴蝶，偶尔扇动几下翅膀，可能在两周后在美国德克萨斯引起一场龙卷风”——由瓦伦西亚引发的对西班牙乃至整个欧元区命运的担忧，如今正掀起商品市场的新一轮调整大潮……

　　商品大跌 后市看供给端炒作

　　一则西班牙瓦伦西亚地区寻求资金救助的消息，让此前稍微消停的欧债危机顿起波澜。分析人士认为，欧元区或许正处于风暴前夜，而23日国内外大宗商品的走势也已经发出大幅调整的信号。

　　诱因：欧债危机再起波澜

　　上周五西班牙债务危机再次拉响了金融危机的警报，如果欧元区拿不出全面有效的解决方案，甚至继续拖延时间，市场可能将以第二轮金融海啸的方式来给出答案，大宗商品也可能重新上演2008年的暴跌一幕。

　　鉴于西班牙在欧元区的重要地位，人们对欧债危机加剧的担忧并非杞人忧天。在上周五西班牙国债收益率创新高的同时，其实欧元集团也向西班牙银行业注资1000亿欧元以缓解危机，但是我们看到救助机制并没有有效解决西班牙问题，就连7月初首批发放的300亿欧元贷款也不是直接注入银行业，而是作为紧急款项备用。这些措施并没有解决核心问题，即如何为银行业提供担保，为银行业注资，而只有解决了银行业的负担，欧洲才能避免陷入“债务通缩”的陷阱。

　　2011年至今欧元正经历着第三次生死抉择，第一次发生在2010年，欧元区是通过设立EFSF的方式来缓解了市场忧虑；第二次发生在2011年底，欧元集团是通过达成了“财政公约”，并且通过欧洲央行LTRO方式缓解了市场忧虑，并且在2012年6月达成了完善ESM救助机制协议；而如今欧元区站住第三次危机边缘，固执的欧元集团领导人能否解决政治争端，顺利完成注资机制将成为市场关注的焦点和核心。

　　自上周五以来的国内外商品大跌，已经说明了西班牙问题对商品利空的严重性。由于危机从银行业发展到地方政府，双重担忧打击投资者的风险偏好。不过也有观点认为，引发新一轮危机的可能性较小，就西班牙银行援助计划本身而言，这其实也是事态非常正面的发展：上周五欧盟通过的西班牙救助方案，可以避险出现如日本持续10多年的银行业危机，因对银行逐个进行压力测试和资产质量审查，能够在很大程度上让投资者知道西班牙银行系统的问题到底有多大，从而有助于消除不必要的恐慌。

　　内因：经济复苏增变数

　　应当说，西班牙问题只是导致本轮商品大跌的诱因，而市场对全球经济尤其是新兴经济体陷入下行周期的担忧，才是导致商品反弹夭折的内在原因。以国内而言，经济短周期企稳虽然有望，但要想回到此前20多年的两位数增长并不现实，加之国内去库存还没有结束，需求回暖缓慢导致商品反弹底气不足。

　　受欧洲经济衰退加深和新兴经济体经济放缓拖累，整体OECD经济增长出现放缓，在大规模刺激政策出台之前，全球经济需求总体偏弱。国际货币基金组织（IMF）近日将今明两年的全球经济增长率分别下调为3.5%和3.9%，其中发达经济体今年增速为1.4%，新兴和发展中经济体也降为5.6%。鉴于欧元区外围经济体金融市场和主权债务压力加大、美国经济增长不及预期强劲以及各新兴市场经济体的增长势头放缓等多重因素，2012年下半年全球经济增长依旧疲软，下行风险加大。

　　PMI指标——新增需求同样不容乐观。JP摩根全球制造业采购经理人PMI指数6月份下降1.7个点，至48.9，为2011年11月以来首次低于50临界值。全球制造业新增需求4月份回升后再次转弱，凸显了欧元区及新兴市场制造业疲弱对整体需求的拖累。从各国指标来看，制造业表现最为疲弱的依然是欧元区国家；亚洲和美国制造业需求下滑也较为明显。美国和日本的就业人口有所增长但欧洲和中国就业继续减少；受石油能源价格下跌拖累，各国通胀大幅下降。

　　后市：供给端炒作成行情变量

　　一方面需求不振，另一方面是美元大有持续走强之势，大宗商品可谓利空浓浓。不过就在这种市场下也有部分品种得以逆势走强，尤其以农产品中的粮食品种为代表。

　　全球需求疲弱，大宗商品价格难以受到需求因素的驱动，而更多的受供给面的影响。正因如此，资金集中炒作供给受限的商品。大豆无需多说，CBOT玉米从6月15日以来累计上涨55%，小麦也在23日电子盘中创下4年来新高。一方面由于美国干旱导致粮食减产；而另一方面也是由于农产品需求相对刚性，因此供给面对其价格影响较为明显。虽然行情背后的资金因素不可忽视，但也正是因为上述因素的存在，导致了农产品被炒作的局面。

　　在需求复苏力度不大的情况下，供给成为核心矛盾。而从国际大宗商品来说，在面临全球经济下滑的情况下，各类资产也都面临着“炒供给”的逻辑。除了农产品之外，原油也有炒作供给的理由（伊朗），因此6月底以来，原油相对于标普的反弹也比较明显。而反观铜，在中国需求偏弱、供给面又较为稳定的情况下，其走势就相对比较平淡。偏弱的基本面数据都使得“货币救经济”的预期持续存在，而由于对需求回升缺乏信心，因此有“供给短缺”预期的产品将持续跑赢其他资产。