投资要点 

　　泰和新材是国内氨纶与芳纶的龙头企业，国际需求不振导致净利润大幅下滑 

　　2012 年底公司氨纶与间位芳纶的产能为3.7 万吨与0.8 万吨，分别为国内氨纶第二与芳纶第一的企业。由于纺织服装内外需增速均出现较大幅度回落，公司业绩大幅下滑。2012 年上半年收入7.53 亿下降4.77%，净利润0.31 亿下降73.85%，EPS0.08 元，主营业务毛利率12.14%，下降15.4%。盈利最坏时刻已经过去，行业浅层复苏。

　　公司预计1-9 月净利润0.4-0.52 亿，下降69-60%，3 季度单季度净利润0.1-0.22 亿元，环比改善。

　　氨纶行业过剩产能消化需要时间，未来纺织与出口回暖与原材料成本下降是盈利回升的驱动力 

　　目前由于产品价格同比下降25%全行业亏损，产能过剩与景气低迷将维持至2013 年。公司氨纶上半年收入同比下滑0.9%，毛利率下滑17.6%至5.6%单业务亏损，产销量约增长20%创历史新高。2012-2014 年我们预计原有产能开工率的提升与0.7 万吨舒适氨纶达产将使产销量复合增速超过20%，毛利率由5.6%回升至12%。随着下游需求回暖，氨纶毛利率有望恢复至20%以上的历史平均水平。

　　芳纶成为公司主要盈利来源，国内销量持续增长与国外出口量回升是业绩增长的驱动力 

　　2012 年间位芳纶利润占比超过68%，对位芳纶尚在推广期无利润贡献。受全球经济影响，2012 年上半年我国芳纶出口量同比下滑19%，公司间位芳纶（芳纶1313）出口也受到影响。上半年芳纶收入同比下滑9%，毛利润同比下滑34%。相对于公司出口收入同比下降38%（大部分为间位芳纶），国内销量的增长弥补了部分出口下滑。2013-2014 年我们预计公司间位芳纶在防护领域拓展顺利，新建2400 吨产能投产将使产销量复合增速达到20%，毛利率维持稳定，是芳纶业务未来的主要看点；对位芳纶没有规模销售，随着经济的复苏与国内外企业认证的完成，未来在汽车胶管、光缆、防弹衣头盔等领域将获得快速推广，1000吨产能有望在2014 年达产，成为公司2015 年之后的增长极。

　　投资建议及评级 

　　由于2012 年纺织行业改善空间不大，2013 年出口与内销市场有望缓慢复苏，我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.22、0.31 和0.48 元，2013-2014 年净利润复合增长40%。考虑到公司产品的业绩高弹性与芳纶国内市场拓展有望超预期，未来业绩有望向上修正，给予公司适当估值溢价，合理股价区间为9.3-10.0元，对应2013 年PE 30-32 倍，“增持”评级。

　　风险因素 

　　下游需求持续低迷、原材料价格继续大幅上涨、芳纶市场开拓低于预期。