第一部分 行情回顾

　　2月国际原油重心大幅回落。2月中上旬，国际原油价格陷入高位盘整态势；中下旬，受美联储讨论量化宽松退出问题，市场预期量化宽松退去预期将提前，原油受累大幅下挫。至2月21日，美原油连续收低至92.13美元/桶，较1月份下跌4.33美元，跌幅4.44%。

　　2月PTA期现货市场冲高后回落。PTA主力合约移仓至TA1309，节前，受市场良好氛围带动，最高探至9032元/吨；节后，在宏观利空的作用下，期价大幅回落，2月22日收低至8560元/吨，较上月末基本持稳。

　　图1：美原油连续日K 线走势图

　　资料来源：博易大师

　　图2：PTA 主力1309 日K 线走势图

　　资料来源：博弈大师

第二部分 宏观形势分析

　　美经济数据整体向好，美联储引燃QE3 退出担忧。美国2 月制造业PMI 初值55.2 创2011 年3 月以来最强劲增长水平， 预期55.5，前值55.8; 1月美国消费者价格环比连续第二个月持平，这给美联储提供了维持超宽松刺激政策的空间，美国劳工部称，疲软的汽油和食品价格限制了物价上涨； 美国1 月单户型新屋开工、营建许可四年半最高， 虽然1 月美国新屋开工年化总数不及预期，但单户型新屋开工和营建许可分别为53个月和54个月来最高，体现出今年房产业增长动量；2 月费城联储制造业指数为-12.5，预期值为1，前值为-5.8,数据远低于市场预期，并创下8个月新低。目前，美联储正以每月850 亿美元(包括QE4)的速度购买证券。但美联储于20 日发布的1 月会议纪要显示，“很多”官员对进一步资产购买的成本和风险表示担忧。美联储计划在3 月19 日-20 日的下次会议上评估资产购买计划的效果。虽然美联储不会贸然叫停QE3，但随着就业和经济的好转，可能会减少QE 的规模。后续需继续关注美就业和经济数据。

　　欧洲经济、债务形势依然堪忧。欧元区2月制造业PMI 则从47.9 降至47.8，2月综合PMI 初值则降至47.3，1 月时该数据的终值为48.6。这令那些寄望欧元区经济可以走出衰退的人感到失望。同时，数据显示，2012年第四季度德国Q4季调后GDP下降0.6%，创下自2009年年初经济萎缩4.1%以来最大降幅，也是2008/09年经济衰退以来的第二次收缩。欧盟委员会最新公布的数据显示，目前经济学家们预计今年欧元区经济将出现连续第二年下滑，预计今年该地区经济将下滑0.3%。

　　而国际评级机构穆迪当地时间22日将英国的主权评级下调一档，由原先的Aaa降至Aa1。穆迪指出，英国经济中期增长前景不佳，而基于当前的背景状况，该国经济或许还将在低增长泥潭中挣扎数年，可能要到2015年之后才能迎来经济增速的重新走强。此外，欧盟委员会预计，西班牙政府2012年预算赤字与GDP 之比将增至10.2%，为三年来最高。这是该国救助银行和税收减少的双重夹击所致。委员会预计，今年西班牙经济收缩1.4%，赤字与GDP 之比将回落至6.7%，这高于去年11 月预测的6%。明年西班牙经济增长0.8%，赤字比例又将升至7.2%，比当时的目标2.8%高一倍多，也高于去年11 月预测的6.4%。今年西班牙失业率将升至27%，这一失业率将维持到2014 年。明年西班牙债务与GDP 之比将由去年的88%升至101%，88%已经比危机前水平高一倍多。

　　国内通胀水平趋增，房产调控加强。中国1 月CPI 同比升2.0%，预期升2.0%，前值升2.5%；环比升1.0%，为去年2 月以来最大环比升幅。中国1月PPI 同比跌1.6%，为连续第11 月下跌，预期跌1.6%，前值跌1.9%；环比升0.2%，为3个月首次上升。1 月PPI 环比上涨，也显示了中国经济于去年四季度企稳，未来随着国内开工率上升，PPI 同比将处于企稳上升态势。此外，中国房地产调控加强。20 日举行的国务院常务会议出台了楼市调控“国五条”。会议不仅再次重申坚持执行以限购、限贷为核心的调控政策，坚决打击投资投机性购房，还在继2011 年之后再次提出要求各地公布年度房价控制目标。多位业内人士分析认为，虽然会议并未提出具体的调控新举措，但是预计两会后中央仍有很大可能将出台力度更大的调控新政。房地产调控信息出台当日造成股市和有色金属大跌，但统计发现，以往六次调控并不会对PPI 环比的下降起到立竿见影的效果，有时候会有比较强的时滞。

第三部分 基本面分析

　　上游PX 价格回落，但供应持续偏紧。在国内外宏观利空消息打压下，原油期货价格小幅回落。受国际原油价格拖累，亚洲PX 价格继续下挫，而国内PTA 市场也经受考验，期货现货价格大幅走跌，然而厂家成本压力明显。截至2 月21 日，亚洲PX 现货价格收盘至1674.5 美元/吨FOB 韩国主港和1699.5 美元/吨CFR 台湾中国。1675 美元/吨的PX 价格，折算PTA 生产成本约在9430 元/吨。合约货方面，日本出光周三公布3 月PX 亚洲合同倡导价在1800 美元/吨CFR。日本吉坤日矿日石(JX Nippon Oil and Energy)给出PX 3 月亚洲合同价在1740 美元/吨CFR 较2 月高出55 美元。

　　装置方面，目前国内其他PX 装置运行正常，开工率维持在90%左右，PTA 装置开工率在79%左右，对PX 的市场需求稳定；原定一季度投产的腾龙芳烃160万吨PX 新装置推迟到5 月份前后投产。国外方面，韩国加德士位于丽水的2 号芳烃装置计划于3 月16 日关闭检修一个月，其中包括一套重整装置和一套PX 装置，涉及癿产能包括20 万吨/年癿纯苯产能，80 万吨/年混二甲苯产能以及40 万吨/年癿PX 产能。该装置计划于4 月15 日重启。同时，加德士除了一套TDP 装置以外，其余装置均以满负荷开工。整体来看，PX 短期供应偏紧态势仍将持续，PX 价格维持偏强态势，对PTA 价格的成本支撑作用犹在。

　　图3：上游原料价格走势

　　资料来源：隆众石化

　　由于2 月份春节假期因素，部分聚酯企业停车检修计划增多导致PTA 需求下滑。节后PTA 行业周度平均开工率下滑至77%的水平。CCF 统计数据显示，目前PTA 工厂的库存量上升至46-47 万吨，平均库存由节前的2-5 天上升至7-8 天左右，个别较多已达到10 天。目前根据各PTA 厂家装置运行负荷计算，国内PTA 平均负荷在79%左右，下游聚酯装置的运行负荷在78%附近，总体来看，国内PTA市场供应充足，聚酯厂家的库存充足。PTA 工厂2 月份合约货已经执行完毕，下旬销售面临一定压力。部分开工低的聚酯工厂PTA 合约货出现剩余，转向现货市场抛售，PTA 市场供需疲弱将延续。

　　图4：PTA 厂商利润情况

　　资料来源：隆众石化，信达期货

　　图5：PTA 期现价差

　　资料来源：中纤网