第一部分行情回顾

　　美棉连续合约在二月份走出了震荡收高的走势。2月1日以83美分/磅开盘，至2月22日收于83.14美分/磅，并创出84.16的近一年新高，月中最低价探至80.05美分/磅，走出了一个小W形态。整个二月期间，宏观面及棉花(19840,-45.00,-0.23%)自身基本面均较为稳定，多空因素的影响均较为短期，虽然全球棉花供应仍为过剩，但市场流通中的棉花数量并不多，因此美棉的涨跌较大程度上跟随其他谷物类的走势。综合来看，美棉连续合约二月整体表现为微涨0.2%。

　　图1：ICE 期棉连续合约日K 线(20120927-20130222)

　　资料来源：博易大师

　　图2：郑棉主力1305 日K 线(20120709-20130222)

　　资料来源：博易大师

　　与美棉相比，郑棉表现则较为弱势。因春节假期休市，截至2月25日，整个2月仅11个交易日，郑棉1305合约整体表现为震荡下跌的走势，二月初以20320元/吨开盘，冲高后急剧下跌，后因春节期间棉纺企业开工率下降、棉花采购意向低迷因素影响，最低跌至19720元/吨。整个2月，郑棉1305合约表现为下跌1.8%。相较美棉而言，略为弱势。内外比价上，也从1月底的245跌至239，相比220左右的均值，国内期价仍有向下靠拢美棉期价的空间。

第二部分宏观形势分析

　　美联储引燃QE3退出担忧。目前，美联储正以每月850 亿美元(包括QE4)的速度购买证券。美联储计划在3 月19 日-20 日的下次会议上评估资产购买计划的效果。

　　但美联储于20 日发布的1 月会议纪要显示，“很多”官员对进一步资产购买的成本和风险表示担忧。我们认为，虽然美联储不会贸然叫停QE3，但随着就业和经济的好转，可能会减少QE 的规模。后续需关注美国就业及其经济数据。

　　美经济数据整体向好。美国2月制造业PMI初值为55.2，该值创11年3月以来最强劲增长水平； 1月美国消费者价格环比连续第二个月持平，这给美联储提供了维持超宽松刺激政策的空间。美国1月新屋开工、营建许可虽然年化总数不及预期，但单月数据创四年半最高，体现出今年房产业增长动量。

　　欧元区内经济差距拉大。欧元区2月服务业PMI初值从48.6跌至47.3，已经连续一年处于荣枯分水岭50下方，且数据不及分析师预估的49.0。而欧元区2月制造业PMI则从47.9降至47.8，2月综合PMI初值则降至47.3(1 月时该数据的终值为48.6)。

　　这令那些寄望欧元区经济可以走出衰退的人感到失望。采购经理人指数(PMI)显示，欧元区本月的经济活动意外出现恶化，而区域内两大经济火车头德国和法国间的差距则进一步拉大。

　　西班牙政府赤字创三年新高。欧盟委员会预计，西班牙政府2012年预算赤字与GDP之比将增至10.2%，为三年来最高。这是该国救助银行和税收减少的双重夹击所致。欧盟委员会称，去年预算赤字中有3.2%源于西班牙政府救助Bankia 等国内银行，而同时国内失业率上升和资产价格下降又使政府收入减少。委员会预计，明年西班牙债务与GDP之比将由去年的88%升至101%，88%已经比危机前水平高一倍多。

　　中国房地产调控加强。20 日举行的国务院常务会议出台了楼市调控“国五条”。

　　会议不仅再次重申坚持执行以限购、限贷为核心的调控政策，坚决打击投资投机性购房，还在继2011 年之后再次提出要求各地公布年度房价控制目标。多位业内人士分析认为，虽然会议并未提出具体的调控新举措，但是预计两会后中央仍有很大可能将出台力度更大的调控新政。

　　综上所述，从宏观面来看，美国经济数据显示其经济复苏态势持续向好，而后期美联储货币政策的动态和债务上限将成为市场关注的焦点；欧元区方面，经济整体仍然堪忧，德法之间的差距拉大，表明欧元区内结构性问题仍较为严重，但由于欧洲经济已经处于一定时间内的底部，短期内再次恶化可能性也不大，预计仍会在很长一段时间内持续底部运行状态。国内方面，房产调控的措施预计将进一步加大，一定程度上将对股市、大宗商品乃至整个经济增速有较为长期的利空影响。

第三部分基本面分析

　　国家抛储政策。本年度首轮国储棉抛储工作将于3 月31 日结束。截至21 日，2013 年度国储棉已累计出库成交50.26 万吨，成交比例约在35%上下。截至目前来看，本轮抛储整体成交相对清淡。

　　除了反映出纺织企业购棉需求明显不足外，这与季节性因素也有很大的关系：年初是纺织行业传统淡季，原料需求不旺；春节过后，纺织企业正处招工阶段，开机率尚处低位；而另一方面，纺织企业库存积压、资金链紧张也造成了纺企购棉动力的不足。

　　3 月起或抛储部分新棉。抛储成交率不高的另一原因则是抛储的棉为陈棉，而陈棉供给充足，足以保证低端棉纱生产，但能满足高品质棉纱生产的优质棉花的供需局面堪忧，相关纺织企业货源偏紧。因此近期市场传言抛储将会出台2 种调整方案：一是棉花进口一般贸易滑准税配额将与购买国储数量挂钩，即每购买3 吨国储棉可得到1 吨进口棉花配额；二是抛储部分新棉，新、旧棉将按3:7 的比例搭配，并且允许进入流通市场。

　　据悉，国家已收储大量的优质新棉，收储量占市场总量的85%以上，如果消息属实，就意味着纺织企业能够以低于市场价1000 元/吨左右的价格购入品质较高的新棉，抛储成交率或将继续上升。而棉纺企业将有更多选择空间，短期对棉花价格或有所压制。

　　全球棉花库存消费比处于高位。2 月美国农业部棉花报告显示，2012/2013 年度全球棉花消费量预估为2313 万吨，全球期末库存预估为1782 万吨，库存消费比为77%。继2011－2012 年度大幅攀升后，持续上扬，全球棉花供需失衡严重。

　　图3：全球、中国棉花年度消费与库存预估(单位：万吨)

　　资料来源：USDA

　　而国内棉花的供需失衡则更为严重，2012/2013 年度库存消费比更是达到了120%，再次创下新高，较上月又被调高了6 个百分点。加上国外棉花价格进口价每吨仍较国内价格便宜两三千元，对国内棉花的库存造成较大的压力。

　　美棉种植面积预期减少两成。22 日，美国农业部(USDA)预测2013/2014 年度美棉种植面积预期980 万英亩，相比2012/2013 年度减少约19%。与大豆(4748,10.00,0.21%)等品种比较，美国陆地棉近三年面积逐年减少。

　　图4：美国陆地棉及大豆、玉米(2438,1.00,0.04%)种植面积单位：万英亩

　　资料来源：美国农业部(USDA)

　　国内棉花产量增速远低于化学纤维产量增速。据统计局2 月22 日发布的《2012年国民经济和社会发展统计公报》，2012 年我国棉花产量684 万吨，同比增3.8%；纱产量2984 万吨，增9.8%；化纤产量3800 万吨，增12.1%。