李伟

　　昔日的明星品种如今已渐渐淡出投资者视野，棉花期货的成交更是一度锐减至1万手附近，持仓量也是大幅下滑，期货人气全无。棉花弱势基本面决定了棉价的波幅有限，但是资金、政策等炒作因素带来的棉价偏离，又给了死气沉沉的棉花一丝希望。

　　一、 棉花基本面弱势难改：库存调价供需，价格引导调节

　　(一)棉花产量短期影响有限，棉花生长炒作不容忽视

　　虽然棉花种植面积今年减少9%附近，但是今年棉花产量基本维持在700万吨附近，实际变化并不大。然而现阶段进入棉花生长炒作期，虽然棉花生长炒作不足以改变棉市格局，但是短期价格偏离的可能性较大。

　　中央气象台消息，6月9日-6月15日一周，新疆大部棉花处于现蕾期；黄河流域大部处于第五真叶至现蕾期；长江流域棉区大部处于第三真叶至第五真叶期，部分已现蕾。西北、华北、黄淮大部以晴到多云天气为主， 9-12日受降温过程影响，大部地区气温下降4～8℃。9-10日华北大部有10～50毫米降水，其中华北中南部降水偏多1～4倍，利于增加土壤水分，但部分地区夏收受阻。江淮、江汉天气晴好，大部地区墒情适宜。

　　(二)下游变化有限，实际需求难有大幅改善

　　数据统计显示，5月纺织品服装出口229.72亿美元，环比增3.1%，同比增5.2%，1-5月累计1031.19亿美元，累计增幅13.8%；其中纺织纱线/织物及制品97.15亿美元，同比增5.3%，服装及衣着附件132.58亿美元，同比增5.16%

　　主要纺织品产量环比略降，同比上升。4月纱产量286.4万吨，环比下降3.73%，同比增长6.7%，1-4月累计1071.2万吨，同比增长9.2%；棉布4月产量54.7亿米，累计200.9亿米，同比增长6.8%，化纤4月产量342.9万吨，环比增2.48%，同比增8.5%，累计1276.6万吨。

　　(三)国储库存高位运行，库存调节供需依旧是主旋律

　　2011年度国家收储313万吨，加进口棉100万吨共计413万吨，2012年度收储650万吨，除去2012年9月抛储50万吨，2013年抛储220万吨，国储库存约在900万吨附近，基本满足全年用棉需求。因此高库存调节供需的市场局面短期内不会有变。

　　中国棉花协会仓储分会监测17省市区131家棉花专业仓储仓库数据显示，截至2013年4月底，商品棉周转库存总量为28.1万吨(其中内地库27.3万吨、新疆库0.8万吨)，环比增加0.1万吨，同比减少104.9万吨。据此推算，全国商品棉周转库存总量约为34.9万吨，较上月增加0.1万吨。

　　(四)内外价差调节进出口，进口量高位运行

　　据海关统计，2013年5月我国进口棉花34.58万吨，较上月减少8.51万吨，降幅19.8%；同比下降31.1%；平均进口价格2038美元/吨，较4月上涨96美元，同比下跌14.4%。2012年度前9个月累计进口351.3万吨，同比减少17.4%；2013年1-5月累计进口214.2万吨，同比减少17%。

　　(二)棉花政策短期棉花有限

　　1. 棉花收储：新年度棉花收储政策效用不明显

　　2013/14年度依旧是按照20400元/吨价格无限量收储新棉，7月棉花政策较为稀少，收储效应作用不明显，短期内支撑棉价但无法左右棉市行情。

　　2.棉花抛储：调节棉市稳定棉价的关键

　　年初实行的抛储政策效应明显，有效的缓解了市场棉花供需矛盾，合理的中调市场棉价，特别是进口棉的抛储。预计抛储后期的政策微调影响较为关键，需密切关注抛储政策实施。整体上抛储底价决定了棉市底价。

　　6月17日储备棉投放数量为107203.2083吨，实际成交38295.6468吨，成交比例35.72%。截止6月14日，累计上市总量8000842.2727吨，累计成交总量2187819.9237吨，总成交比例27.34%。其中进口棉累计成交289438.2吨，5月6号至今累计成交进口棉176890.7922吨。

　　二、国外棉价侧面微调国内价格

　　1.6月美国农业部报告利多一度刺激郑棉小幅上行

　　6月10日，美国农业部发布了棉花供需预测月报，报告对2012/13年度和2013/14年度全球数据均做了调整，其中将中国2012/13年度的进口量上调了38万吨，达到了435.5万吨。2013/14年度全球期末库存有所下调，但是中国的库存上调了16.4万吨，使得中国以外的库存下降了3%。

　　具体来说：

单位：万吨	期初库存	总供给		总消费			期末库存
		产量	进口量	国内消费量	出口量	损耗
(2013/14年度)全球	1849.2	2550.9	836.5	2398.7	836.7	-12.6	2013.8
中国大陆	1088.9	740.3	239.5	783.8	1.7	0	1283.1
印度	167.4	587.9	21.8	506.2	124.1	-10.9	157.6
美国	78.4	293.9	0.2	76.2	239.5	0.2	56.6
巴基斯坦	63.4	206.8	65.3	261.3	6.5	0.7	67.3
中亚五国	55.5	155.2	0.7	52.5	114.1	0.7	44.4
巴西	119.1	152.4	1.7	91.4	56.6	-3.3	128.2

　　2.美棉生长需要关注

　　美国农业部报告显示美棉播种比例达到95%，较去年低3个百分点，比近5年平均值低2个百分点。现蕾率达到10%，比去年低16个百分点，较近五年平均值低9个百分点。苗情基本稳定，但差于去年，优、良、中、可、差的比例分别为8%、34%、39%、13%和6%，而去年则为10%、43%、32%、9%和6%。

　　3.重点棉花出口国政策：如印度、澳大利亚、巴西等国

　　4.内外棉价差限制国内价格高度

　　美棉外盘期价在85-88美分/磅之间，折合国内价格不足15000元/吨，内外价差依旧高达4300元/吨，6月18日FC IndexM指数97.5美元，折合约 15800元/吨，价差依旧在3500元/吨附近

　　三、 棉花期货价格因素分析

　　1. 棉花仓单分析

　　截至6月18日，一号棉库存仓单180张，处于相对低位，主要原因是市场优质棉花较少，期价套保空间不足

　　2.棉花技术分析：

　　棉花成交量、持仓量低迷，价格维持区间震荡，MACD等技术指标并无明显信号。

　　3.期货心态分析

　　棉价低迷震荡，操作价值不大，投资者关注力度大减，大量企业客户棉花参与兴趣降低，大部分棉花加工企业类型投资者已经远离棉花期货。后市棉价趋势的走出需要产业客户的大量参与。

　　四、 结论：阶段性棉价波动有限，价值偏离仍有操作空间

　　中国2013年度棉花需求量稳定在800万吨附近，产量740万吨左右，供需基本平衡；1-5月进口累计214万吨，抛储累计220万吨，国储库存依旧高位运行，库存调节棉花供需，供大于需格局中短期不会改变。因此后市棉价将是棉花政策变化的核心因素，内外棉价差不会短期消失，新年度收储政策势在必行，抛储政策也不会戛然而止。棉价现货稳定运行在19300元/吨附近，考虑相关交割成本棉花期价价运行在19500-19800元/吨较为合理，但是资金、政策炒作容易导致棉价过度偏离，1301与1305合约两次逼仓行情更是前车之鉴。

　　操作上棉花基本面决定面价运行空间有限，资金、政策等炒作容易导致棉价偏离轨道，6、7月份当棉价运行在19800-20200元/吨属于价值偏高区间看，操作价值不大，可短线空单为主，棉价运行在19500以下多单为主，20400以上空单为主。