第一部分 8月行情回顾

　　8月份棉花(19870, -20.00, -0.10%)市场依旧比较稳定，期价基本上没有波动。截止8月27日，CF1401收盘19900，较上月上涨60元，涨幅0.30%。

　　图1：CF1401走势

　　数据来源：博易大师 长江期货

　　外棉方面，美棉出现快速的激烈震荡，比较无厘头。美棉12月合约收84.08，较上月下跌1.07，跌幅1.26%。

　　图2：美棉12月合约走势

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　　第二部分 基本面分析

　　一、宏观风险加剧

　　8月份以来，全球股市下跌非常明显，特别是前期涨幅甚好的新兴市场国家(中国除外)，美股也出现非常明显的回调，VIX指数快速攀升。同时，9月可能成为事关全球金融市场下一步发展的一个关键月份。

　　首先说美联储，9月12日和13日，美联储将将举行下一次议息会议。考虑到这次会议当局已释放了进一步宽松的明确信号，很多人都对9月份的会议出台实质行动充满期待。

　　美联储可能在9月出手的另一个原因，是因为接下来美国将公布几份重要的经济数据，即7、8月份的非农就业报告以及7月的零售销售报告，这些报告对研判美国经济复苏态势至关重要，也可以为伯南克祭出重大措施提供佐证，消除为奥巴马连任拉票的政治嫌疑。

　　除了美联储，9月份还将是欧债危机的一个“大月”。有多个重大事项会在9月份迎来时间节点，其中最大的看点莫过于德国宪法法院对欧洲永久救助基金ESM合法性的裁定。由于接下来解决欧债危机的最重要角色将落在ESM身上，并且德国是ESM的最大出资国，所以这项裁决在很大程度上将决定欧元区的命运 同样将在9月进行的还有荷兰的大选，荷兰民众在进一步援助希腊等重债国的问题上一直持反对立场，因此选举的结果也格外引人关注。

　　希腊当然也是接下来几周的隐患。IMF等国际债权人可能在8月底前后发布针对希腊的评估报告，后者将决定希腊能否获得新一轮的贷款援助。另外，有关建立欧元区统一银行监管机制以及利用EFSF直接向银行注资等重大议题，也将在9月份形成文字的计划，提交欧元区财长讨论。

　　而从央行的角度来说，德拉吉已表示，将在“未来数周”落实他提出的购债计划。市场人士已经认定，在9月份的议息会议上，欧洲央行会再度降息，并重启购买意大利和西班牙国债。

　　虽然说我们看到了近期的中国和全球宏观经济数据表现较好，但不成为影响市场的主要因素，规避宏观不确定性最为主要。

　　二、新棉花年度开始，减产预期增加

　　今年受极端天气影响，棉花产量较预期减少会比较明显。2013年7月，中国棉花协会棉农合作分会和新疆华泰棉花专业合作社，分别调查了内地12个省和新疆自治区310个县(市、团)2766户棉农棉花生长情况，并进行第二次测产。调查结果显示：由于7月大部棉区气象条件较不适宜，南旱北涝，多雨寡照和高温少雨互现，棉花生长发育受到不利影响，棉花产量预测较前期下降。截止7月底，全国棉花病虫害发生程度总体较轻，但重于上月，其中病害较轻的占到70.3%，虫害较轻的占54%，分别较上月减少8.6和4.8个百分点；长势较好的占43%，较上月下降6个百分点，按照全国被调查棉农加权平均计算，预计全国总产为678万吨，同比下降8.6%，较6月预测数减少21万吨。

　　从新棉收购来看，目前各地开始零星的收购，价格在4.1元/斤左右。市场主体处于观望态度。国储交储细节尚未出台，是我们关心的主要内容。按理，现在新年度已经开始，收储细节应该出台了，但考虑到新标准刚刚出台，而今年棉花长势受天气影响有一定差异，因此出现了迟迟不能出台的情况。

　　图3：328指数持续走低

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　　国际方面，据美国农业部(USDA)8月份全球棉花供需预测报告，2013/14年度全球棉花总产2534万吨，较7月份预测调减35.5万吨；消费2391.8万吨，调增1.3万吨；期末库存2041.5万吨，调减12.4万吨。预计2012/13年度全球棉花产量2635.9万吨，较上次预测调减4万吨；消费2338.9万吨，调增1万吨；期末库存1880万吨，调增16.8万吨。其中，中国上年度产量预计为762万吨，消费783.8万吨，进口量442.6万吨，调增7.1万吨；期末库存1095.9万吨，调增7.1万吨；库存消费比139.64%。美国产量377万吨，保持不变；消费75.1万吨，与上月持平；出口量285.2万吨，调减4.4万吨；期末库存82.7万吨，调减2.2万吨；库存消费比22.95%。

　　新年度收储即将开始，收储细节对市场影响非常大，值得期待；交储积进度和积极性将是收储期间我们关注的主要对象。虽然今年棉花会有一定幅度的减产，但在结转库存非常大的情况下，对市场影响有限，不过对长期市场产生利好。

　　三、下游行业分析

　　内需方面，7月份50家重点大型零售企业服装零售额同比增速为4.2%，较6月份降低6.9个百分点，较去年7月降低2.8个百分点，且此增速也低于食品、化妆品、家电等其他品类增速。 7月50家零售总额增速仅为9.2%，是近五个月以来的最低。7月份商品销售增长速度下降，主要由于：第一，6月份的年中促销在一定程度上影响了7月份的销售增长；第二，部分零售企业在7月份柜台、店面调整，影响了销售；第三，网购、快时尚等加大和延长了促销力度和促销时间，冲击了影响了大型零售企业的销售增长。

　　2013年7月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品类当月零售额为761亿元，同比增12.5%，较6月增速15%降低2.5个百分点，较12年同期的18.4%降低5.9个百分点。 2013年1-7月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品类累计零售额为6174亿元，累计同比增11.9%，与1-6月累计增速持平，较12年同期的17%降低5.1个百分点。

　　图4：纺织纱布同比增速维持低位

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　　图5：服装产量增速同比下降明显

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　　外需方面，据8日海关总署公布的数据测算后显示，2013年1-7月我国纺织品服装累计出口1548.70亿美元，同比增长12.73%，增速较1-6月份的12.08%提升了0.65个百分点。其中，纺织品出口607.27美元，同比增长了11.50%，服装及其附件出口941.43亿美元，同比增长13.54%。而2013年上半年我国纺织品、服装出口增速分别为10.10%和13.45%。 从环比数据看，7月出口增速急剧回升，7月份纺织品服装出口276.72亿美元，较6月份环比增长14.87%，单月出口额更是创出历史新高。其中，纺织品出口95.76美元，环比增长3.81%，服装及其附件出口180.95亿美元，环比增长21.74%。

　　图6：纺织行业出口同比增速下降明显

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　　图7：出口金额同比增速回落明显

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　　下游行业观点总结：我们看到下游行业无论是内需还是出口，均出现一定程度的下滑，说明受宏观经济影响，市场需求尚无明显起色，下游回暖尚需时日。

　　第三部分 后市展望

　　目前影响市场的主要因素还是国家收储政策。由于今年的情况特殊，目前收储细则尚未出台，市场走势也呈现观望态度。事实上，我们认为收储细则很难出乎市场预期，因此对市场影响中性。

　　今年国产棉受天气影响，产量或低于前期预期，但在庞大的库存下，对市场影响有限。我们将密切关注市场收购和交储的进展，通过市场交储的积极性来衡量未来市场上可供流通棉花的数量，这将决定未来期货仓单的数量。

　　针对CF1401合约，我们认为在交储情况明朗前，没有什么机会。由于目前期棉价格处于20000左右，多空双方在该位置均没有进一步努力的意图，故将继续维持窄幅震荡。

　　针对CF1405合约，我们认为市场出现错杀，实际上CF1405合约所对应的棉花依然是被国储棉收购的棉花，如果CF1401合约没有仓单，那么CF1405合约更加没有仓单。因此我们认为CF1405合约价格走势将向CF1401合约靠拢，值得进行买远卖近套利。

　　市场存在的一个潜在风险是宏观环境的不稳定，全球股市下跌、汇率不稳、债券收益率上升会不会持续？如果持续会对棉花市场产生什么样的影响？这些问题尚无定论，但值得关注。

　　长江期货 黄尚海