春节前后，在收储政策的支持下，市场信心有所增强，但全球经济前景不明、消费需求不足、外棉竞争等因素加大了市场压力。预计短期内棉价有望维持小幅上移态势，但中期棉价走势不能过于乐观。

　　最近一个月市场关注点在于美国复苏，和2月下旬欧债密集期还有个时间差；纱棉价差短期无显著改善，国内期现价差扩大但离极值区间有距离，仓单数量增长轨迹类似08年；3-5等部分冷门合约价差处于历史极值，5-9主力合约价差进入高值区，11-1价差处于低区。郑棉在22000的压力线附近有望冲高回落。

　　第一部分 1月份行情回顾

　　近日，国内棉纺织企业多数已开工生产，棉纱坯布市场询价明显增多，部分坯布价格已有所报涨，但实际新增订单尚少，也有部分企业还处于观望中。正月初八至初十，江苏南通、苏州、河北、湖北和陕西等地区多数企业复工，由于对3月份传统的纺织销售旺季存有预期，当前化纤类产品价格纷纷报涨，但受需求不足和3月31日之前有国储棉收购等政策面影响，全棉坯布市场相对稳定居多，调价略显谨慎。 从后市分析，节后纱布价格补涨基本确立，但纺织厂棉纱利润值依然处于保本状态。

　　2011年棉纺织产业链行情变化一览表

　　第二部分 基本面分析

　　一、棉花产业环境展望

　　1、上半年货币政策仍难以全面放松 下半年企业资金压力趋缓

　　中央经济会议指出，2012年我国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，继续处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者关系。

　　可以看出，今年货币政策重点一方面要强调保持稳定，继续强调稳增长和控物价，另一方面则要防范风险，尤其是系统性金融风险。在通胀压力减轻和经济增长放缓情况下，货币政策将适时适度进行预调微调。但考虑到中长期通胀压力犹存，中央调控房地产市场政策和决心不动摇，以及2012年世界经济形势不确定性增加，国际金融市场持续动荡，基于增强灵活性和应变能力的需要，上半年货币政策尚不具备大幅放松的可能。

　　不过，展望2012年，我国通胀压力将比2011年呈现较大幅度回落，机构预测2012年全年CPI上涨幅度可能在3.2%-3.5%之间，并呈现明显的“前高后低”的趋势。在通胀稳步回落的情况下，政策取向将逐步从控制通胀转向稳定经济增长，预计今年下半年货币政策将会进一步放松。

　　受去年行情大跌影响，多数纺织企业经营状况不佳，亏损明显，“失血”严重，部分中小企业关门倒闭及变卖机器的现象曾出不穷，加上订单乏力，库存积压占用资金相对较大，随着需求缓慢恢复，库存逐渐消化，下半年纺织企业资金压力将趋缓，届时经营弹性和市场活力或将大幅释放。

　　2、全球经济“二次探底”风险大 欧美等主要出口市场终端需求难有根本性好转

　　受欧债危机及新兴经济体增长趋弱影响，2012年全球经济面临“二次探底”的风险。 尤其是今年一季度，欧元区债券市场就有3000亿欧元政府债券、2300亿欧元银行债券以及2000多亿欧元抵押债券到期。今年上半年，意大利、法国和德国三国的到期债务额将达5190亿欧元。庞大的偿付压力，将在短期内给金融和经济体系带来新一轮剧烈冲击，势必拖累上半年全球经济复苏步伐。 同时，美国市场失业率高企，经济增长乏力依旧影响消费者信心指数，对纺织服装、家纺等终端产品的需求仍有根本性的好转。

　　从具有出口形势风向标意义的第110届秋季广交会来看，受欧美债务危机和经济不景气影响，欧美市场采购商到会人数大幅缩减，且询价观望多，实际下单和成交较少，多数面料及服装企业反映，终端市场压价、缩量采购明显，中小短单、散单渐成主流，中长期订单较为少见，这意味着未来3-6个月(即今年上半年)国内纺织服装企业仍难摆脱外单不足、需求乏力的困境。

　　不过，市场并非没有转机希望，为应对全球经济衰退，近期各国央行连发宽松信号。其中，美联储在1月25日表示，现有超低基准利率将维持到至少2014年晚些时候，并预计失业状况将居高不下且通胀缓和，此外，印度、泰国、菲律宾、巴西及俄罗斯等多个新兴市场经济体已经在过去几周内或者降息，或者下调了存款准备金率；为缓解欧债危机，意大利、

　　德国、西班牙等欧元区最大的四个经济体纷纷发现国债以保市场动能，近日国务院总理温家宝也表示考虑通过欧洲金融稳定基金和欧洲稳定机制等渠道更多参与解决欧债问题。相信通过各方努力和政策效应的逐渐凸显，2012年下半年全球经济形势将比上半年明显好转，正如国际评级机构标准普尔公司2月2日发布报告说，欧元区预计将在今年下半年逐步摆脱“温和衰退”，2013年恢复小幅增长。同时，伴随终端消费者信心回暖和上半年纺织服装企业库存逐渐消化，下半年终端市场需求“稳步回升”指日可待。

　　3、原料波动和各种综合成本的上涨压力仍将持续 企业经营风险有增无减

　　春节以来，国内棉花、粘胶短纤和涤纶短纤等三大棉纺原料价格呈现上扬势头，纱布市场跟进迅速，但是下游面料、服装等市场产销仍处于恢复阶段，节后传统销售旺季刚性需求的能否如期释放尚不明朗下，上游原料能否持续上涨面临考验。不过，受国家收储价保护和进口棉配额发放数量和节奏的控制，在4月份之前，棉花等原料将保持小幅上扬态势，大涨大跌的概率不大，之后，如果终端市场订单释放不力，棉价宽幅震荡的概率较大。下半年以后，在棉花种植面积及产量预期下降影响下，随着出口形势的逐渐好转，供求格局又将变化，若再加上市场逐利资金的炒作，棉价大幅波动的局面或将再现。因此，2012年原材料价格波动不稳仍将持续加大棉花纺织企业的经营难度。

　　二、全球棉花消费存在变数

　　全球棉花消费短期疲软但中期存在变数。中国国内棉价继续保持强势，但这种春风能否吹到ICE期货上值得怀疑。首先，目前美棉现货价格竞争力不足，由于印度卢比持续走弱，印度棉价更能吸引纺织厂。其次，眼下美国高等级棉匮乏，基本都是4级左右，因此将在很大程度上抑制纺织厂的采购需求。

　　2012年1月，国际棉价在连续下跌10个月之后企稳。考特鲁克A指数从2011年8月的114美分下跌到12月底的93美分，此后小幅反弹，至今年1月份稳定在100美分左右。棉价企稳的主要原因是中国政府大规模收储以及棉花需求略有回升。

　　不过，从中期来看，全球棉花消费仍难以预料。根据国际货币基金组织(微博)1月份的预测，2012年全球经济预计增长3.3%，低于2011年的3.8%和2010年的5.2%，主要原因是欧元区经济很可能出现一次中度衰退。此外，该组织预计2013年全球经济将增长3.9%，但前提是欧元区的经济危机能够解决。

　　2012/13年度，全球棉花消费量预计为2370万吨，同比增长3%，连续第二个年度同比

　　下降，和2008/09年度大体持平。如果全球经济增长得到恢复，棉花消费增幅有望再增加两个百分点。

　　2011/12年度，全球棉花产量预计为2680万吨，同比增长7%，为近五年最高水平，主要增长来自中国、澳大利亚、巴基斯坦和土耳其。南半球的产量增幅预计达到10%，达到创纪录的380万吨。不过，由于植棉成本增加、棉农收入和棉花竞争力下降，2012/13年度全球棉花产量可能减少到2490万吨。ICAC预计，2012/13年度全球植棉面积为4.995亿亩，平均单产为49.87公斤/亩，同比只增长0.8%。

　　由于2011/12年度棉花供应大量过剩，全球棉花库存回升到1230万吨，同比增加三分之一，其中超过40%的增长来自中国。从2011年10月8日至2012年1月20日，中国累计收储250万吨国产棉。此外，有报道称中国还收储了约100万吨进口棉。2012/13年度，全球棉花产量预计超过消费量，期末库存将继续上升到1290万吨，因此棉价维持在目前的水平有难度。

　　本年度，全球棉花进口量预计为770万吨，主要归功于中国的进口需求。下年度，全球用棉量增加以及棉价下跌有望刺激全球棉花进口量达到820万吨，同比增长7%。

　　第三部分 技术面分析

　　1、美棉技术图表分析

　　(1)从长期历史的角度看美棉

　　通过美国棉花30年价格走势图(图11)，可以发现美棉价格波动的一个最大的特点：“波动性强，周期性强”。

　　a、价格震荡区间分析

　　从NYBOT市场纽约棉花32年走势图上可以看到，1980至2010年的这30年以来价格的最低点和最高点分别为30美分/磅和1995年的96美分/磅，价格波动的主要区域基本上在50—90美分/磅，而在相对较低的30—50美分/磅的低价格区域停滞的时间较为短暂，在相对较高的90—100美分/磅的高价格区域停滞的时间也历时不长。因此可以将三十年棉花价格的震荡分为三个区间：高价区域：90—110美分/磅；中价区域：50—90美分/磅；底价区域：30—50美分/磅。而2010年的行情突破了美棉数十年来的长期震荡区间。80美分到186美分成为了美棉指数最近这两年的极限波动区间。

　　图1：纽约30年的棉花价格走势图

图为纽约30年的棉花价格走势图。（图片来源：长江期货）

　　这样划分之后，就可以大致了解价格的历史波动规律：1.未来价格基本上在80美分－120美分/磅的区间内波动，即使有过几次突出区间范围的情况，也会很快的回到了区间之内，这同时也造成了一段巨大的操作空间。并且可以看出棉花的弹性很强，很少有在某个价格停留或者振荡时间过长的情况。2.价格震荡中心为100美分/磅，价格在此一线反复的几率最大，是一个重要的分水岭，突破108美分的压力，酝酿牛市行情；反之，跌破88美分的支持，酝酿熊市行情；3.价格在中价区域运行和停滞的时间最长，而突破该区域之后，价格被很快的拉回，因此可以认为是一个合理的价格波动区域；4.价格在高价区域和低价区域停滞的之间较为短暂，从图上可以看到，该价格区域可以视为是中价区域的穿透！并且穿透量(穿透幅度)越大，价格在未来发生反转的幅度也越大，经历的时间也越长。5.150美分/磅这样的高价位仍应是我们铭记的重要天花板价，虽然当年超出这个价位的时间长达半年。同样，60美分/磅这样的地板价不能不说是一个诱人的买入良机。

　　b、时间周期分析

　　从图11可以发现一些重要的时间周期循环：一、30年周期：1980—2010年初，历时30年，在30美分/磅一线形成了两个重要的底部，该底部的可靠性大大增强，2001年底在28美分/磅一线形成的底部在未来很长时间之内，已经很难被突破了，因此有了一个重要底部的参考，对于分析未来的走势和把握未来的时机，提供了重要的参考依据。二、15年周期：在三十年周期上，可以将其细分为两个15年的运行周期，图上在1986年出现了一个30美分的低价格区域，基本上介于两者之间，为15年周期。按照这个15年周期可以导致推测，在未来的2016年前后，也将出现一个重要的底部。6年周期：从74年开始，我们可以发现棉花的波动呈现一个很强的周期性。1974－1980，1980-1986，1986-1991，1995-2001，

　　2004-2010，这些可以看作是棉花波动的“单方向大周期”：三、6年一个周期，形成了棉花在期间的单方向走势，从一个阶段低点到另一个阶段高点。这其中，我们又可以看到，几乎在每个“单方向的大周期”当中，也就是每个6年当中的第3年，将会出现一次本轮趋势行情当中的小转折，也就是最好加点仓，然后继续趋势方向。具体情况可看图中的1977年，1983年，1988年，1998年，2004年以及2007年。这个周期限制2013年市场会出现中周期底部。

　　根据30年周期和15年周期的分析，2001年形成一个重要的底部之后，在未来的2016年还会出现另一个重要的底部，在两个底部之间，有一个重要的高点。在图上可以看到：高点之间也存在一个15年的时间周期：1980年高点97美分/磅—1995年高点117美分/磅，期间间隔15年，为一个15年的周期。1995年之后的15年，在2010年，形成了重要高点。

　　目前在2010—2016年，期间历时较长，中间还有几个反复，演变方式较为复杂，可能还有几个次级别的低点和高点，也可以按照同样的方法来大致推测。在2012年春节前后可能还有一个低点，而在2013年，还有一次次级行情高点出现，2012年形成一个重要的次级底部的可能性较大。

　　由于前一个大周期是2004-2010年6年之中由30美分高点到180美分的大幅上涨过程，而从2010年也成为了有史以来的最高点位，并由此产生了一波延至当前的慢慢下跌行情，随后行情回落至现在的83美分低点。结合前面的周期分析，我们可以推断，2010年将是最近一个6年上涨大周期的结束，而2013年第三季度，可能成为一个阶段高点，而此前一年也就是多头介入本轮小周期的最佳时点。这就初步决定了当前下跌的低点，应该不会超过2000年和1998年的高点70美分至82.5美分区间，也就是，多头介入的最好区间应该在80美分一线。

　　此外，统计发现：谷出现的月份为12、10、8、7，基本上归属每年的下半年，12月份出现的几率最高，这与新棉大量上市是相对应的。峰出现的月份为11、10、9、8、7、5、4、3，而12、1、2月份没有，这也与每年11月中旬后新棉大量上市有关。

　　c、黄金分割率和菲波拉契周期

　　下图是纽约棉花连续合约10年以来的走势连续图。从图上可以看到，在2003年和2008年，分别形成了两个重要的高低点，2001年——2003年，经历一轮上涨之后，虽然在回调带内遇到压力，但是已经走出了1995年——2001年下降趋势的束缚，未来的30年周期中，前10年重要高点将成为后20年的主要技术支撑位。

　　图2：纽约棉花10年走势图

图为纽约棉花10年走势图。（图片来源：文华财经 长江期货）

　　从图上可以发现，2003年10月高点82.95正好位于95年4月高点117.20和2001年10月低点28.03之间的黄金分割位0.382的位臵，显示该黄金分割位附近存在较为强劲的压力。显示在82.95美分附近具有强劲的支持，在此一线形成重要底部的可能性极大。而时间周期显示，美棉要真正摆脱颓势，可能要盘整2012年4月份。

　　(2)从中短期视角看郑棉

　　a、2011年10月下跌以来的郑棉走势

　　图3：郑棉连续周k线图

图为郑棉连续周k线走势图。（图片来源：文华财经 长江期货）

　　2011年8月31日郑州棉花期货价格见底，9月棉花期货价格从19910美分附近开始上涨。2013年的棉花期货价格有望重新反弹到这次下跌幅度的30%附近，也就是24000之上。而这个位臵是2011年中期反弹盘整区，价格在此受到压制的可能性很大。另外，现在市场价格也同时回归到60天的长期市场平均成本线位臵，目前此压力线密集缠绕K线，反复纠缠后将选择突破方向。所以，从黄金分割及长期市场成本来看，郑棉在20000一线形成阶段性底部的可能性非常大。

　　b、从近期行情看郑棉走势

　　近期郑棉价格基本上在20500—21000区间震荡，市场相对平稳。 郑棉现阶段已经出现一个短期的上行通道，上行趋势线在压抑价格的调整空间，目前郑棉处于横向整理之中。美棉80美分/磅一带是ICE棉花期价价格拐点次数最多的区域。综合来看，郑棉棉期价有望在曲折中脱离底部，市场将向上寻找22000区域的价格压力。

　　第四部分 行情展望

　　由于2011年度世界棉花产量大幅增加，预计2012年世界棉花市场整体将处于供给过剩状态，而我国的进口额将进一步扩大。同时，棉花种植效益的降低将会造成2012年度全球棉花播种面积大幅减少，而我国大量进口棉花必将成为带动国际棉价波段性回升的重要因素。综合来看：一、2012年度棉花市场3、4月份出现上半年相对高点，全年呈N字型走势的可能性较大。时空区间的转折和突发因素将决定投资者的操作时机。二、库存消费比和产销预测数据显示国际棉价有望震荡企稳，国际棉价将围绕85－100美分/磅区间波动；国内棉花期货价格在20000－23000区间内变动的概率最大，并将受到诸如汇率政策及纺织贸易环境等不确定性因素的影响。 入市时机选择方面，通过图表分析我们可以得出以下结论：市场很少选择12月、1月、2月构筑中级顶部，郑棉四浪反弹有望以复杂形态演绎，9月合约22200以上为卖出保值盘介入的理想区域。