今年至今，因为市场预期美联储将收紧货币政策，多个存在经常账户赤字的新兴市场国家货币都出现了抛售现象。

如果你是新兴市场国家的央行，并正在努力保持经济增长的动力，使经济免受热钱流动的冲击，那么相对于加息而言，使用互换工具或抛售外汇储备是更有吸引力的可替代方案。

巴黎银行认为，互换工具给大部分央行提供了更丰富的工具选择：

...部分（新兴市场）央行已经干预外汇市场，希望控制本币的贬值压力。然而，这次值得注意的是，大部分干预外汇市场的央行都依赖其它工具，而不是抛售它们的外汇储备，也就是通过外汇互换提供美元。

在过去几年里，巴西央行的国际储备看似已经达到了最优的水平，该工具一直是巴西央行外汇干预汇率频繁使用的工具。当巴西央行希望避免美元兑巴西雷亚尔出现巨大波动的时候，它们会选择通过货币互换出售美元，或通过逆向的货币互换购买美元。现在，这种外汇干预措施已经被新兴市场国家广泛使用，印度和印尼都紧跟巴西央行的脚步，虽然存在一些不同。我们认为，该工具对土耳其也是可用的。

最近，印度央行就决定与该国的石油企业进行美元对印度卢比的外汇互换交易，希望支持卢比汇率。巴黎银行解释了其中的工作原理：

实际上，印度央行正在借美元给石油企业，而不是出售即期的美元。这对市场的即期影响是积极的，因为市场把其解读成，印度央行已经从市场抽离了石油企业的美元需求。这些互换工具带来的另一个（意料之外的）后果是，将扩大交叉货币的基础，因为印度央行开始在市场中购买/出售外汇互换工具，可以认为是避免了其即期的外汇储备数字下跌。而另一个未被市场定价的后果是，如果印度卢比进一步贬值，进口石油的企业可能会面对损失。如果该工具有效，印度卢比升值，来自印度央行的美元贷款在偿还时可实现额外的利润。当如果卢比贬值，那么石油企业将要承担损失。在这种情况下，印度央行就要对这些互换不断进行展期，或印度政府将不得不承担财政打击。在大部分新兴经济体央行中，印度央行是最不愿意加息的，但这些外汇干预看起来并不足以缓解卢比贬值的压力，因为如下图所示，卢比仍然是表现最差的新兴市场货币。

很容易看出，这些互换工具有点像现在的部分准备金银行体系，那些外汇储备不多的新兴市场央行可以利用有限的外汇储备作为“准备金”，在外汇市场上创造更多美元定价的新货币供应。

但凡事都有两面性，如果互换工具有效，新兴市场央行将获得相当大的收益。如果没有效果，可能会进一步放大问题，加剧市场的抛售，最终这些央行还是只能用真实的外汇储备满足市场抛售本币带来的美元需求。

而现在看起来，这些央行的命运并不掌握在自己的手上，更多地掌握在美联储的手上——美联储的紧缩速度将决定一切。

巴黎银行也认为这些工具是高风险的策略：

...虽然它们的干预可能能在很短的期限内稳定外汇市场，但它们并不能解决它们货币贬值压力背后潜在的根本问题——大规模的经常账户赤字。同时，它们最终可能将带来不良的后果：为了填补来自外汇互换工具造成的损失，财政状况进一步恶化，接着主权债务被降级，这将导致更难吸引资本流入来填补经常账户赤字。

换句话说，这些外汇干预措施在缓解短期投机性头寸和争取时间解决深层经济问题上是可用的。但长期来说，我们将看到更多来自外部的脆弱性，因为全球流动性环境的紧缩只会是时间的问题。

结果，选择这些临时措施的国家只是简单地推迟了潜在的调整时机，同时冒着打击财政状况的巨大风险（如果这些国家最终被迫让本币贬值）。在这种情况下，这些国家可能不能收获本币贬值带来的好处，还可能不得不努力应对信用降级带来的冲击。虽然这些情况的出现还有些遥远，但这正是08年金融危机以后导致中欧和东欧开放经济体增长下滑的原因——因为在必要的时候，它们没有让它们的货币贬值。现在还过早作出预测，但基于最近巴西、土耳其、印度和印尼央行的作为判断，这些国家的经济增速可能已经在下跌。