北京三中全会呈现的全面改革方案着实令人振奋，特别是近半个月以来，中国多部委纷纷表态或者已经推出改革措施，显示出决策层推进改革的决心和行动同样坚定。笔者也深受鼓舞，在主要媒体采访中给予极高评价。唯一遗憾的是，在如何协调推进诸多改革措施方面缺乏明确指引。笔者认为，深化改革协调性至关重要。

　　在众多改革的贯彻实施之中，不难发现，金融改革可谓领先一步，包括十年来汇率和利率的逐步市场化和人民币国际化，以及近期央行表态加快利率市场化、出台金融支持自贸区建设意见、证监会推进新股发行体制改革等，都显示金融改革力度与决心超出市场预期。

　　金融改革的快速推进虽然有利理顺资金价格形成规律，提高资金利用效率，金融服务实体经济。但如果其他改革如国企和地方财政等领域不能有效推进，金融改革变成单兵突进，效果恐怕很难令人满意。

　　因为在笔者看来，当前中国经济改革已触及深水区，造成资金运用低效以及金融风险加大的原因是多方面的，如既有政府行为对资金投向的过度干预的原因、也有国企缺乏整合机制，处于资金获得优势方的原因，因此金融改革要想取得显著成效，需要与政府职能转变、国企改革、财税体制改革相协调。如果仅金融改革推进且发展过快，不仅作用有限，甚至可能有可能扩大相关风险。

　　以利率市场化为例，本次三中全会已经表态加快推进利率市场化，近期也可以看到相关措施的加速推进，包括央行行长周小川明确表态中国正在酝酿更进一步的利率市场化，特别是在存款利率方面的市场化，并发文给出利率市场化改革路线图，包括健全市场利率定价机制、报价机制、完善中央银行利率的传导机制等等。而据媒体报道，央行此前已就存款保险制度草案向各商业银行征求意见，显示存款利率市场化进程加快。

　　但是，当前货币市场上资金紧张加剧的困境却增加了笔者的忧虑。近来报道甚至称某大行在银行间市场向机构到处借钱，1个月至3个月期限的资金成本飙到了7%，比5.5%的正常水平高出一截。实际上银行间资金压力今年已经多次出现，其原因显然无法一概而论，包括海外资本流动、货币政策转向以及监管层强化监管的多重原因。

　　但问题在于，如此高额的资金成本，实体经济能否承受？要知道当前国内工业生产企业已经连续20个月处于通缩，而一年期贷款加权平均利率已超过7%，意味着实体经济承受的正利率接近9%，如果算上从影子银行的融资，成本恐怕更高。而众所周知，当前市场上普遍公认工业企业资本回报率大概在10%左右，以此为据，如果除去工资、利息、折旧等等必要开支，企业几无利润空间可言。那么，究竟是何原因导致资金成本不断攀高？

　　在笔者看来，一种可能的解释在于存在相当多的资金需求方，且这部分群体对资金价格并不敏感。对应来看，这部分群体则主要是地方政府融资平台与房地产企业。数据显示，今年前三季度社会融资规模为14万亿元，比去年同期多增2.2万亿元。

　　而这多增的部分，三分之二以上流向了房地产和地方政府融资平台。具体包括，前三季度房地产贷款(包括房地产开发贷款和个人购房贷款)增加1.9 万亿元，同比多增9179亿元；房地产信托新增4751亿元，同比多增2688亿元；信政合作业务规模新增3223亿元，同比多增1857亿元；政府融资平台债券发行规模为6,273亿元，同比多增1159亿元。