第一部分 行情回顾

　　春节假期归来，整个2月份PTA产业链颓势延续。供给过剩严重，而下游复工缓慢需求疲弱，PTA价格一跌再跌，难以得到有效支撑。期货主力1405合约价格从月初6900附近跌至月底6400附近，月度跌幅逾7%。从技术上看，虽短线有企稳修复需求，但反弹动能不足，甚至未能站上5日线。不过加速下跌过后，后期继续下跌动能也趋弱。

　　现货方面，华东PTA市场节后成交一直较为清淡，价格也以阴跌为主，月底已经跌至6250元/吨附近。目前下游商家信心普遍不足，采购心态较为谨慎，按需采购为主。合约货方面，国内主流PTA厂家的2月结算价格执行6850元/吨，中石化、恒力、逸盛等主流厂家的3月挂牌价格在6700元/吨-6800元/吨附近。由于价格持续走低，年后国内PTA厂商亏损也有所扩大；鉴于利润不理想，近期计划停车的装置也在增多，一些新建成装置也把投产日期向后拖延。行业低迷状态短期难有明显改观。

　　第二部分 基本面分析

　　一、严寒天气支撑美原油价格，难持续走强

　　2月份美国严寒天气拉长了取暖油的需求期，1-2月全球原油需求创下新高；严寒天也推动原油价格不断走强，目前美国原油价格仍站到100美元/桶上方。至2月底美国天气已经有所转暖，取暖油的需求开始逐渐减弱，馏分油库存已有增长态势。因此此次需求推动的原油上涨或难持续。

　　从经济方面来看，2月份以来美国一系列数据显示经济疲弱，引发市场对能源需求的担忧。据美国劳工部2月27日公布的数据，经过季节性调整，截止2月22日美国初请失业金人数34.8万人，比之前一周数据增加1.4万人。近期美联储也表达了对就业市场的担忧，如果美联储将近期经济数据疲弱归因于经济放缓，而非寒冷天气所致，美联储可能会推迟缩减QE规模，并在更长的时间内保持低利率。这意味着美元将再次走弱，或给原油价格些许支撑。

　　库存方面，据美国能源资料协会(EIA)，截止2月21日当周，美国原油库存稳定，汽油库存减少而馏分油库存增加。美国原油库存量3.62393亿桶，比前一周增长7万桶；美国汽油库存总量2.306亿桶，比前一周下降281万桶；馏分油库存量为1.13062亿桶，比前一周增长34万桶。原油库存比去年同期低4%；汽油库存比去年同期高0.9%；馏份油库存比去年同期低9%。原油库存位于五年同期平均范围上段；汽油库存位于五年同期平均范围上段；馏分油库存远低于五年同期平均范围下界。

　　综合来看，随着美国天气转暖，需求趋弱难免，原油价格高位难以持续后期可能会开始下行。不过近期地缘政治风险增加，主要是利比亚、乌克兰等地动乱，有可能提供利好支撑。预计国际油价整体会以弱势运行为主。

　　图2：美原油库存及价格走势

　　数据来源：Wind，华联期货研究所

　　二、2月份PX价格加速走低，后期弱势或延续

　　2月份随着下游PTA市场继续疲弱走势，亚洲PX价格也是加速下跌。节后国内PX装置开工稳定，PX装置开工率维持在87%左右，PTA开工率在75%-80%左右， PX供应整体尚可。随着上游PTA亏损加深，计划停车装置增多。由于担心PX需求下滑，亚洲PX市场价格一路走跌，截至2月底亚洲PX市场价格为1206美元/吨FOB和1230美元/吨CFR，较月初已经跌去100美元/吨左右。

　　合约货方面，中石化2月结算价格执行9515元/吨，3月挂牌价格执行9100元/吨，埃克森美孚3月对二甲苯亚洲合约倡导价为1380美元/吨CFR，s-oil和新日石提议价为1350美元/吨CFR。

　　图3：PX价格走势

　　数据来源：Wind，华联期货研究所

　　三、 2月份PTA供需矛盾主导跌势，后期难有显著改善

　　节后华东PTA市场节后成交一直较为清淡，价格也以阴跌为主，月底已经跌至6250元/吨附近。目前下游商家信心普遍不足，采购心态较为谨慎，按需采购为主。合约货方面，国内主流PTA厂家的2月结算价格执行6850元/吨，中石化、恒力、逸盛等主流厂家的3月挂牌价格在6700元/吨-6800元/吨附近。由于价格持续走低，年后国内PTA厂商亏损也有所扩大；鉴于利润不理想，近期计划停车的装置也在增多，一些新建成装置也把投产日期向后拖延。行业低迷状态短期难有明显改观。

　　装置方面，2月份国内PTA平均负荷以走低为主，由月初的80%以上跌至月底76%附近，而下游聚酯装置的运行负荷缓慢提升至月底的70%附近，总体来看，国内PTA市场供应过剩。鉴于利润不理想，计划停车装置增多或利于价格企稳。比如一些大的厂商，逸盛石化计划从3月份开始关停旗下分别位于宁波、大连以及海南，产能分别在65万吨/年、220万吨/年以及150万吨/年的PTA生产装置，力度还是比较大的。

　　预计PTA供给过剩局面将持续，PTA厂商的限产保价力度或加大，后期以去库存为主，在需求没有明显改善的情况下，PTA价格还将弱势运行。

　　图4：国内PTA现货价格及装置负荷率

　　数据来源：Wind，华联期货研究所

　　四、下游聚酯涤丝市场信心缺失，价格加速走低

　　2月份聚酯涤丝市场整体下挫，尤其是后半月随着上游原料价格走跌而加速下行。上下游支撑乏力，并受PTA期货市场价格低走影响，整个聚酯涤丝市场信心不足，弱势局面未改。下游买方观望心态加重。月底江浙地区半光和有光切片主流成交价在8050-8150元/吨现汇自提。1.4D直纺短纤江浙地区主流成交在9150-9300元/吨现汇送到，山东及两河地区主流成交价在9200-9300元/吨现汇，福建地区主流成交价格在9100-9150元/吨现汇。

　　目前江浙涤丝产销略有回升，平均在6-8成。上游PTA成交价重心继续下移，虽聚酯原料有止跌迹象，但下游织造开机率处在恢复中，织造企业涤丝持有量不多，商家采购意向谨慎，且聚酯工厂涤丝库存高企，聚酯纺丝厂家为了力争出货，优惠让价动作力度相应还会有所延续。因此，后市聚酯涤丝行情仍处弱势状态，整个市场价格还将有可能适度下滑的趋势。

　　图5：国内聚酯涤丝价格行情

　　数据来源：Wind，华联期货研究所

　　第三部分 后市展望与操作建议

　　目前PTA产业链弱势特征明显，利好因素相对也比较有限。下游接货普遍不积极，基本以刚需为主。在供需格局宽松和成本支撑弱化的情况下，目前看来PTA价格仍有下跌风险，只不过空间可能相对有限。大跌过后，期货价格有休整需求，建议1405合约前期空单减持，离场观望；在企稳后甚至可考虑轻仓参与反弹。