第一部分 上周行情回顾

　　上周郑棉期货以震荡为主，后半周在抛储启动后不跌反涨表现相对强势。前期在抛储预期影响下，郑棉曾大幅下挫，一定程度上提前反应了抛储预期，等到真正抛储实施，市场反而表现平淡。上周05合约价格重心18600元/吨附近，此次抛储基准价格为18000元/吨，二者相差600元/吨左右。尽管郑棉暂没有下跌，后期将持续承压，易跌难涨。郑棉上涨的因素在于棉花期货注册仓单较少，截至11月27日，棉花注册仓单为175张，远低于去年同期的562张，有可能成为多头炒作的因素；此外收储也在进行，20400元/吨的收储价支撑国内棉市。

　　现货市场方面，在抛储之前国内棉市一直比较温吞，有价无市，走货较慢。抛储实施后，现货市场反应也相对平淡，但还是感受到了抛储带来的压力。比如，河南新野地区各棉企在抛储实施后都相应下调了皮棉报价，新疆棉3128B级报价19200元/吨，下调400元/吨；内地1228B级报价18400元/吨、2227B级报价18200元/吨，下调200元/吨。当前国内中小企业棉花库存普遍不足，大企业相对较好，但纺企普遍资金紧张制约其采购量。

　　图1：郑棉1405合约日K线

　　数据来源：文华财经

　　图2：美棉ICE1403合约日K线

　　数据来源：文华财经

　　外棉方面，ICE美棉上周仍以低位整理为主。中国棉花抛储利空美棉市场，ICE期棉应声下跌，之后感恩节休市。美棉短期将承压消化中国方面的利空。

　　一、抛储“靴子”落地，市场反应平淡。市场预期强烈的国家棉花抛储上周正式启动，由于市场对抛储提前有了反应，真正启动后市场相对平静。此次棉花抛储的主要内容有以下几点：1、抛出价格：3128B标准级18000元/吨，不搭售进口配额；2、抛储时间：2013年11月28日至2014年8月31日，总时长9个月左右；3、竞买对象为纺织用棉企业。

　　抛储首日交易特点。11月28日为抛储首日，当日储备棉投放数量为24353.6834吨，实际成交12311.5538吨，成交比例50.55%；当日成交储备棉平均等级为3.89，平均长度27.96，加权成交价17737.17元/吨，折328级成交价为18218.66元/吨(公重)，由于当日投放成交的资源均为原国标标准，所以均价比当日CC Index 3128B价格比低1386元/吨

　　目前国内3128B级棉花价格19600元/吨，抛储基准价18000元/吨，二者相差1600元/吨，后期现货价格将向抛储价靠拢。

　　二、收储抛储双轨并行，限定棉花价格区间。收储仍在进行，抛储也已启动，当前国内棉市是收储抛储双轨并行。收储方面，进度依然缓慢，截止上周收储总量在300万吨左右。本年度收储价格在20400元/吨，且籽棉收购价多在4.3-4.5元/斤，按棉籽价格1.1元/斤，衣分37%，加工费800元/吨计算，折皮棉成本在19800以上，但今年实行新的棉花标准，对棉花质量的把关质量较为严格，一旦降级将面临亏损。

　　而棉花抛储底价在18000元/吨，纺企愿意采购的价格为18000-18500元/吨，收储抛储双轨运行将使得棉花价格理论上被限制在18000-20400元/吨。 但实际上在棉花库存充足且需求疲弱的情况下，棉花价格将弱势运行，更加靠近区间下限。

　　图3：2013年棉花收储成交量

　　数据来源：WIND，华联期货研究所

　　三、国内部分地区棉市动态。

　　江苏。据江苏棉花协会统计，江苏地区目前3级籽棉的平均收购价格在8.42元/公斤，与前期基本持平，棉花平均采摘进度达85.53%，交售量占采摘量的72.12%。皮棉价格方面，2129B级到厂价格在20500元/吨左右，3129B级到厂价格19500元/吨，4128B级到厂价格19000元/吨左右。

　　河北。储备棉出库销售的政策正式出台，河北企业反应平静，并没有减少籽棉收购量。河北衡水、唐山、保定等地白棉3级收购价格为4.23-4.40元/斤(衣分35-37%、长度28mm左右、回潮率10%)，价格基本持平；白棉4级4.13-4.18元/斤，较之前一周下降0.03-0.07元/斤。棉籽销售价格在1.35-1.37元/斤，较之前一周上涨0.02-0.03元/斤。按上述相关价格、籽棉衣分率和正常损耗率2-3%、收购加工环节费用600-800元/吨计算，折皮棉3128B级加工成本价格为19800-19900元/吨，4128B级19350元/吨左右，企业交储利润空间在500-600元/吨。

　　新疆。新疆地区籽棉采摘陆续结束，今年北疆籽棉平均亩产约230-240公斤，较去年减少约100公斤/亩，减产较为严重。前期籽棉销售价格约8.6-8.7元/公斤，较去年上涨0.5元/公斤，但这并不是最终的均价，因为目前当地仍有不少籽棉未交售，主要是因为此类籽棉(马克隆值3.2-3.5、衣分率33%-35%)不能达到交储标准，虽然价格低至7元/公斤以下，轧花厂宁可停收也不愿收购此类籽棉(难以交储)，棉农只能将籽棉存在家中慢慢销售。

　　四、国外棉花市场动态：

　　据美国农业部(USDA)每周作物生长报告，截至11月24日当周，美国棉花收割率为78%，之前一周68为%，去年同期为88%，五年均值为83%。

　　美国东南部地区，包括乔治亚州和弗吉尼亚州的部分地区，周一至11月27日迎来最多3英寸(76厘米)的降水，届时该地区棉花收割将遭遇延迟。降雨和降雪过程将导致棉花变黄，使其品质下降。

　　第二部分 后市展望与操作建议

　　上周抛储靴子落地，市场反应平静。今后一段时期国内棉花市场收储抛储并轨运行，是影响棉花价格的关键因素。在当前国内棉花库存高企和需求偏弱的情况下，现货价格将向抛储价靠拢。建议郑棉1405合约中长期以逢高做空为主；短线区间偏空操作。

　　丁永欣 华联期货