第一部分  行情回顾

　　7月份，PTA期货1401合约以上涨趋势为主，在6月26日创出新低7352后一路小奔上涨，月内高点7932。而1309合约走势相对较弱，月内大部分时间以下跌为主，多空主力已从1309合约移师1401合约。

　　图1：PTA1401合约走势图 图2：PTA1309合约走势图

　　数据来源：文华财经 数据来源：文华财经

　　第二部分  宏观消息、数据点评

　　1、7月份，我国的制造业经理指数(PMI)为50.3%，比6月份微升0.2个百分点。7月PMI预期值为49.8%，前值为50.1%。其中，新订单指数为50.6%，比6月份上升0.2个百分点，但是仍位于临界点以上。反映制造业外贸情况的新出口订单指数和进口指数分别为49.0%和48.4%，分别比6月份回升1.3和0.5个百分点，均位于临界点以下。

　　7月24日公布的我国7月汇丰PMI预览值为47.7，创下近11个月来新低，尤其是新订单增长迟滞。上月该数据终值为48.2，连续数月在荣枯线50以下。

　　据国家统计局统计，上半年全国规模以上工业增加值同比增9.3%，增速比一季度回落0.2个百分点；前五月规模以上工业企业实现利润同比增12.3%，企业效益呈现恢复性回升。

　　PMI是经济运行的先行指标。新订单指数和外贸指数数据仍处于荣枯线以下、汇丰PMI大幅回落等表明我国当前经济形势确实不容乐观。值得我们关注的一点是，和中国官方公布的PMI相比，汇丰PMI样本更多地侧重中小企业。预示着未来一段时间，为数众多的中小企业需要更多努力度过困境。

　　2、7月15日，国家统计局公布我国上半年经济数据。据初步核算，上半年国内生产总值248009亿元，按可比价格计算，同比增长7.6%。其中，一季度增长7.7%，二季度增长7.5%。分产业看，第一产业增加值18622亿元，增长3.0%；第二产业增加值117037亿元，增长7.6%；第三产业增加值112350亿元，增长8.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。

　　上半年我国的经济数据整体符合市场预期。只要GDP增速不低于7%，国家将以调整经济结构为重点。下半年，国家经济政策仍以微调为主，可能不会出台大规模刺激性政策。目前来看，除了进出口贸易数据让人失望以外，其他数据都可接受。不过，商务部已经表示正在会同有关部门研究促进出口的相关政策，短期内有望出台。

　　3、关注埃及军事政变。埃及军方将民选总统穆尔西废黜，造成埃及国内动荡。7月13日，埃及临时政府宣布对穆尔西进行刑事调查。检察部门将调查针对穆尔西的检举，涉及间谍行为、煽动暴力和造成国家经济崩溃。目前，穆斯林兄弟会和临时政府的支持者之间冲突不断，国内和解进程受阻。

　　埃及是中东具有重要地缘政治影响力的国家，受埃及局势影响，利比亚、叙利亚、伊拉克、突尼斯等多国局势也动荡不安，示威游行冲突不断。中东局势变数增多，稍有不慎或发生大规模动乱。

　　4、美国联邦储备理事会(FED)7月31日称，美国经济继续复苏但仍需要支持，短期内将继续执行每月购买850亿美元公债和抵押贷款支持证券(MBS)的计划，以提振仍受联邦预算收紧和海外增长疲弱拖累的经济。

　　7月美国制造业PMI为55.4，高于6月的50.9，为2011年6月以来最高。订单、生产和雇用等分项指标均较前月大幅上升。制造业是本轮美国经济复苏中的亮点。

　　7月欧元区制造业PMI终值50.3，为2011年7月以来首次向上突破50这一荣枯分水岭。欧元区7月制造业PMI产出指数终值突破50荣枯分水岭并升至52.3，创下25个月以来最高水平。

　　第三部分  基本面分析

　　图3：美原油1309合约走势图 图4：美原油及石油产品库存量

　　数据来源：文华财经 数据来源：Wind，华联期货研究所

　　7月份多数大宗商品跌跌不休，而国际原油价格却一枝独秀。尽管现在出现小幅回调，但依然处于高位运行。出于以下几方面的原因，笔者认为原油价格难以快速回落：

　　首先，中东地区局势动荡加剧，或刺激原油价格上扬。埃及局势紧张加剧，穆斯林兄弟会和临时政府的支持者之间冲突不断，国内和解进程受阻。受埃及局势影响，利比亚、叙利亚、伊拉克、突尼斯等多国局势也动荡不安，示威游行冲突不断。中东局势变数增多，稍有不慎或发生大规模动乱。中东作为世界石油的主要供应地区，其局势的任何不利变化都将刺激国际原油脆弱的神经。

　　其次，美国原油库存持续减少，经济复苏向好。据美国能源资料协会(EIA)的数据，6、7月份美原油库存四周连续下降1035万桶、984万桶、609万桶、280万桶，四周累计减少近3000万桶(截至7月19日当周)，最新一周增加30万桶(截止7月26日当周)。近期公布的美国经济数据好于市场预期，经济复苏向好提振美国对原油的需求前景；此外，美国夏季驾车增多等因素也增加了对原油的需求。当前，美国原油库存处于相对低位，原油和石油产品整体库存高位回落。此前，EIA在7月份的月度报告中上调了今年全球原油消费及油价预测，EIA预计今年全球日原油消费将达9005万桶，上月预测数字9003万桶；明年日消费将达9129万桶，上月预测为9122万桶。英国咨询机构Oil Movements表示，在截至8月17日的四周内，未计入安哥拉和厄瓜多尔的石油输出国组织(OPEC)日均海运石油出口料将减少49万桶。

　　最后，宽松的世界货币政策环境。7月召开的G20峰会在公报中表示，继续支持实施宽松货币政策，以帮助经济复苏。7月日本执政联盟也在选举中取得参议院控制权，有利于安倍推行其倡导的宽松货币政策。美国联邦储备理事会(FED/美联储)7月31日称，美国经济继续复苏但仍需要支持，短期内将继续执行每月购买850亿美元公债和抵押贷款支持证券(MBS)的计划，以提振仍受联邦预算收紧和海外增长疲弱拖累的经济。

　　当前世界原油供需关系、货币政策环境以及全球经济复苏前景，都将对原油价格构成支撑，预计原油价格将高位震荡。

　　图5：石脑油现货价格走势图(新加坡) 图6：PX现货价格走势图(外盘)

　　数据来源：Wind，华联期货研究所 数据来源：Wind，华联期货研究所

　　7月份，石脑油价格先是有一个快速的上涨过程，紧接着是连续的调整，走势跟随国际原油价格。交易商称亚洲8月份可能获得来自欧洲、地中海地区和美国的120万吨石脑油船货，石脑油价格短期承压。

　　和石脑油相比，PX价格则是稳步上涨。中石化华东、华北、华中销售公司8月份PX执行挂牌价10700元/吨，7月份挂牌执行价为10550元/吨，7月份结算价为10600元/吨。JX、埃克森美孚、出光兴产敲定PX 8月份ACP价格为1440美元/吨。未来一段时间，PX供应整体偏紧，价格或将继续走强。据统计，6月份对我国PX进口总量为64.64万吨，较5月份进口量减少4.15万吨；6月出口量为2.08万吨，较5月份出口量增加0.69万吨。

　　原油作为石化产业源头对下游产品的价格传导需要一个过程，而当前这种传导还在起始阶段。所以，从PTA上游产业原油→石脑油→PX分析看，上游产品价格走强提升PTA成本重心，对其价格形成较强支撑。

　　图7：PTA产业链开工率 图8：涤纶短纤、涤纶长丝工厂库存天数

　　数据来源：Wind，华联期货研究所 数据来源：Wind，华联期货研究所

　　7月份，PTA生产厂商动态利润持续为负，加大限产保价力度。按中石化销售公司7月PX挂牌价10550元/吨来算PTA成本在8110元/吨附近，按1461-1462美元/吨CFR中国来算(人民币汇率按6.14)，PTA成本在8210元/吨附近，而目前PTA现货价格重心在7800元/吨附近，动态利润为-300元到-400元/吨左右。PTA厂商生产积极性不高，7、8月份计划停车检修的装置较多，甚至部分前期检修完成的厂商推迟重启开车时间。据不完全统计，7、8月份计划停车检修的厂家有福建佳龙石化60万吨产能、BP珠海50万吨产能、大1连恒力石化220万吨产能、棍同嘉兴石化150万吨产能、上海亚东石化75万吨产能、远东石化60万吨产能、大1连逸盛300万吨产能、辽阳石化80万吨产能等。另外，扬子石化PX产能35万吨装置技改停车，年底重启；扬子石化PX产能85万吨装置7月停机1个月检修。生产厂商的这些举动虽不足以改变PTA当前的困局，但短期内有助于缓解市场上PTA供给压力。

　　预计 8 月份 PTA 装置开工率仍维持在 70%-80%区间。目前聚酯工厂开工较高80%-85%，后期或能维持80%以上。

　　图9：涤纶长丝、短纤价格走势 图10：涤纶长丝工厂产销率及负荷率

　　数据来源：Wind，华联期货研究所 数据来源：Wind，华联期货研究所

　　7月份，国内涤纶长丝市场行情表现为弱势运行，月内先降后升，成交量清淡。涤纶长丝企业产销率水平与前期基本持平。下游织造企业的开机率有所下滑，下游需求疲弱，对涤纶长丝的需求以刚需接货为主。在成本支撑下，预计后期涤纶长丝价格偏强震荡。

　　第四部分  后市展望与操作建议

　　国家促进外贸政策短期出台，PTA下游需求有望改善。商务部正会同国务院有关部门研究支持外贸措施，这些措施的出台会对PTA下游纺织服装业的境况改善起到促进作用。另外，财政部建设司7月22日表示，将适度提高船舶、纺织业附加值较高产品的出口退税率，以降低企业成本。纺织服装业是我国的重要出口产业，近期出台的扶持外贸政策将有利于PTA下游产业发展。

　　PTA产业链当前是上热下冷的格局，在下游需求基本稳定并且短期难有明显改观的情况下，上游产品价格变化将是影响PTA行情的最重要因素。8月份，PTA在供需结构方面存在利好因素。现在是纺织服装业传统淡季，9、10月份旺季预期也将部分提振PTA价格。从上面的综合分析笔者认为，PTA成本重心将逐步上移，带动PTA价格震荡上涨。操作上，建议1401合约多单中线持有。