第一部分  上周行情回顾

　　国内棉花持仓端午节后继续萎缩，作为国内商品期货市场上曾经的“明星”品种，棉花期货近一个多月来渐成“鸡肋”，持仓量锐减，成交低迷。除了近期郑商所提高棉花保证金的原因外，更重要的原因是，我国现行的棉花收储制度破坏了棉花贸易生态，也导致棉花期货价格难涨难跌，市场交易活力下降。

　　图1：棉花328价格指数 图2：美棉震荡回调

　　数据来源：同花顺(15.860,0.11,0.70%)IFIND 数据来源：博易大师

　　后期来看，国内棉花收储政策目前面临极大的困境。一方面，目前的收储价格仍不足以调动棉农种植棉花的积极性，棉花种植面积逐年递减能说明这点。2012年全国植棉面积下降约6%，至约7408万亩，而根据中国棉花信息网5月生产调查，2013年棉花意向播种面积为7065万亩，同比再减4.6%。另一方面，收储政策导致的高棉价已经严重损害了纺织企业的利益。我国是纺织品服装重要出口国，但棉纺行业却面临严峻挑战，除了出口市场需求增长乏力、人民币汇率侵蚀纺企利润、国际竞争更加激烈、贸易保护主义持续升温等，人工和棉花原料成本增加使得我国外贸传统优势丧失。据了解，始自2011年的国储棉收购政策，导致中国国内棉花价格高出国际市场4500元/吨。目前，国内收储价格20400元/吨，而国际CotlookA指数折人民币1%关税价格14889元/吨，内外棉差约为4500元/吨。今年确定的20400元/吨的收储价，竭力维持国内棉花的高价格。但国储棉高达900万吨的库存水平已高出年度中国棉花消耗量。国储棉现在面临的库存减值和直接亏损，给财政造成的压力已成重负。此外，价格的扭曲还在导致进口配额腐败、棉花期货市场失去定价功能并萎缩等一系列后果。棉花收储政策，正在引发整个链条的扭曲，高价收储这种模式已经穷途末路。对棉农的保护和补贴方式、对种植棉花的保护都亟须重新思考。国家发改委经贸司副司长刘小南近日表示，我国将完善棉花市场调控，建立棉业长效机制。新的棉花年度将实行新的棉花标准，收储也会有新标准，新的差价、计价办法也会尽快公布。从他的表态看，我国现行棉花收储制度的调整和改变已为时不远。 

　　图3：美农业部全球棉花期末库存 图4：美农业部全球棉花产量

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　　近期美棉期货继续下跌，因金融市场普跌及了结获利影响，同时国内汇丰公布中国6月PMI初值为48.3，较上月终值的49.2下滑，并创出九个月新低，表现中国经济疲软，同时伯南克讲话暗示美联储有可能提前结束量化宽松政策，外围宏观面利空，打压商品市场。基本面上，美国最大产棉区德州出现降雨，由于干旱引发了产量担忧得到部分缓解，同时中国方面有可能改变收储政策，由收储皮棉改为直补棉农，这将导致中国国内棉花价格下跌，打压国际棉花市场。短期美棉12合约关注85美分附近支撑，若跌破，下方强支撑在80-82美分。目前棉花国储棉花投放力度不减，市场供应充足，纺织企业多随用随买，现货需求疲软，对盘面造成压力。而有消息称国内收储政策在今年有可能做出调整，直接补贴农户，并在新疆地区试点，由于新疆地区是全国最大的棉产区，托市政策改善，现货价格失去政策依托，有下跌风险。短期美棉偏弱运行，郑棉震荡趋弱，关注19800支撑。

　　国内籽棉价格稳定，交投清淡。新棉方面，多数地区天气利于生长，不过由于前期雨水天气较为频繁，河北衡水、保定及安徽东至等部分棉田出现涝情，后期籽棉单产将受到一定影响。新疆南疆大部分地区出现降雨天气多地达到暴雨量级，给当地棉田造成不同程度的损害，后期籽棉产量或将下降。而北疆由于春播期间天气变化较为频繁，小部分棉田出现枯萎现象，棉农正抓紧田间作业，目前南疆降雨天气有向北移的可能，在新棉生长期仍需密切关注北疆天气情况。

　　近日港口棉花报价随盘大幅上涨，与纺织厂心理价位越来越远，观望明显升温，成交清淡。海关最新数据，5月，我国进口棉花34.58万吨，环比减少8.51万吨，同比减少15.54万吨。汇丰数据，表明国内经济仍处于萎缩状态，同时人民币持续升值，导致我国出口竞争力继续下降，打压纺织出口市场。由于今年度棉花绝大部分都已经进入国储，现货资源紧张，价格仍较坚挺。预计短期国内棉花现货价格走势稳中偏弱。关注国储棉投放进一步政策。

　　第二部分   后市展望与操作建议

　　短周期而言，仍须关注国内抛储情况对盘面的影响，本轮储备棉投放工作将于7月31日结束，国储棉尚未公布8—9月份的抛储计划，若这两个月不再抛储棉花，要完成本年度的抛储计划，6、7月份的成交比例就需从现在的28%提高到50%左右，这意味着后期棉花的抛储力度将加大，而加大抛储力度的措施显然会对未来一段时间的国内棉价形成压力，区间行情或将延续。

　　中国股市和大宗商品市场近期大幅走弱。在海外市场退出宽松的预期下，大量海外资金出逃中国，造成中国股市、商品、房地产在内的市场价格大幅走弱，预期此趋势才刚刚起步，下半年中国将面临更严峻的考验，内盘棉花缺乏资金关注，操作上，1401短多依托保护性止损19500继续持有。郑棉短线延续震荡整理，不过国内供过于求不改，库存压力明显，下游市场仍然维持平淡，郑棉市场上行乏力。