第一部分  行情回顾

　　3月份PTA期货大幅下跌。主力1309合约月开盘价8372，月最高价8380，月最低价7706，收盘价7768，较2月份下跌662，跌幅7.85%。成交量2352万手，持仓量60余万手。

　　3月份PTA暴跌，主要因为国内“新国五条”的出台打压了市场情绪；另外从PTA自身基本面来看，库存高企，特别是终端织造业的库存偏高，使得采购积极性下降，压制了对PTA的需求。

　　第二部分  宏观消息、数据点评

　　1、美联储于3月19-20日召开货币政策会议，会后发布声明：保持每月400亿美元的进度购买机构抵押支持债券(MBS)，以及每月450亿美元的进度购买较长期国债。同时将保持极低利率直到失业率降至6.5%。

　　美联储将资产购买规模继续维持在每月850亿美元的水平，这并没有任何新意。大部分美联储委员认为，失业率要到2015年才会降低至6.0%-6.5%的水平。这也意味着极低利率水平可能将保持到2015年左右。所以可以预计，QE在短期内退出的可能性较小。

　　另外，值得注意的是，此次声明美联储还指出“在决定资产购买的规模，速度和构成时，委员会会充分考虑相关购买行为的效率和成本，以及与经济复苏预期目标的距离”。

　　这样的表述，是此前会议中没有的。

　　笔者的理解是，此番表述意味着，QE不会从每月850亿美元的高位被一次性终结，美联储有可能根据经济复苏进度，逐步的缩小QE的规模，让市场有充分的缓冲来消化政策的转向。

　　2、3月份，来自欧洲的小国—塞浦路斯，却给全球金融市场带来了“大惊喜”。

　　起因是3月16日欧元区成员国和IMF就“提供给塞浦路斯100亿欧元紧急救助”达成协议。但规定塞浦路斯必须向银行储户征收存款税，以筹足塞国必须提供的58亿欧元资金。该附加条件引发塞浦路斯国内民众强烈不满，随后在3月19日被议会否决。

　　欧盟委员会及欧洲央行纷纷威逼利诱，给塞浦路斯下最后通牒。欧盟要求塞浦路斯在3月25日之前筹集为获得国际救助所需的58亿欧元资金，因为若无法获得救助，该国金融体系将会崩溃，导致其退出欧元区。

　　3月25日，塞浦路斯和国际贷款人达成救助协议关键条款。条款内容包括塞浦路斯Laiki银行将需要分拆，但大众银行存款将得到保护，而存款低于10万欧元的塞浦路斯储户将不受影响。 随后欧元区财长批准了欧盟/IMF塞浦路斯救助方案。 

　　尽管塞浦路斯问题似乎已经告一段落，但其留下的创伤显然依旧无法轻易抹平。欧元集团主席迪塞尔布洛姆的“模板论炸弹”突显出目前金融市场烦躁情绪。塞浦路斯是个案还是模板？也许迪塞尔布洛姆对银行救援的评论可能不仅仅是“大意的谈话”。事实是，如果两国到了需要金援的时候，欧元区救援基金没有足够的资金来填补意大利和西班牙银行业漏洞。而在德国，支持扩大救援基金的意愿很低，所以欧元区领袖极有可能先在市场上测试债务重组式救援的想法。

　　3、3月1日发布国办发〔2013〕17号文《国务院办公厅关于继续做好房地产市场调控工作的通知》，对于继续做好房地产调控做了6个方面的部署。《通知》是对2月20日国务院常务会议出台房地产市场调控五项政策措施进一步细化。

　　其中，对房价上涨过快的城市进一步提高二套房贷首付比例和贷款利率，以及房屋转让所得税严格按20%计征。这两条对市场信心打压尤为明显。而3月底，京沪渝三地先后公开了“国五条”细则，其中多项条款被指是旧令重申，重复国家版“国五条”中的规定，而且内容偏于概述和方向性。

　　对于细则，也许还要用更细的细则来阐明，但目前房地产存在的根本问题在于供求关系失衡，而现行不断推出的政策却采用抑制需求的手段来压制市场，从而难以实际解决问题。这也说明了十年里，国务院先后九次常务会议专题研究房地产市场调控，但房价仍一路走高的原因。

　　第三部分  基本面分析

　　PX作为PTA最主要的原料，两者价格走势具有很强的相关性。得益于国内PTA产能较大，而PX产能不足，所以长期需要进口PX。从图2可以看出，历年每月PX进口量都较大，特别从2012年四季度起，进口量连续攀升。2013年2月达74.5万吨，同比增加64.8%，创历史新高。中国对PX的大量需求，也使得PX价格一直维持强势。2月份多数时间1700美元/吨左右的历史高位，对PTA成本支撑较强。

　　然而，高价PX使得PTA生产企业不断亏损，从而产生抵制情绪。之后又以3月ACP谈判失败为导火索，PX价格强势格局被打破。另外，PTA装置也在不断检修，对PX需求量减少，个别工厂甚至抛售原料PX。PX价格因此迅速下跌。从3月初下破1600美元/吨关口之后，3月中下旬再破1500美元/吨关口，3月底价格继续下滑至1450美元/吨下方。

　　PX是否偏紧，除了受产能规模影响外，主要取决于下游实际需求情况。而在当前需求恢复不明显的状况下，PX价格再度走强的条件尚不充足。

　　3月份，在PX支撑持续减弱情况下，PTA现货价格也持续下滑。截至3月27日，华东地区现货市场价在7850元/吨附近，和2月份现货价格相比，最大价差达到1000元/吨以上。

　　现货价格的持续下跌，使得PTA生产企业自然亏损。而且对于原料PX的采购价格过高，使得亏损幅度不断扩大，继而生产企业产生了抵触心理。体现到具体行动上，就是限产。结果就是PTA生产企业开工率从2月份的82%，下降到目前的64%。

　　对于开工率的降低，PTA的产量势必会减少，从而达到保价的作用。但是此次无论是现货价格，还是期货价格，都持续下跌，并未起到保价目的。笔者认为主要有两个因素导致：一方面，国内“新国五条”的出台无疑打压了市场信心，整个宏观面都较为偏空；另一方面，从自身基本面而言，PTA库存偏高，起到助跌作用。

　　从图4看到，截至3月22日，PTA平均库存在8.5天。相对历史库存而言，明显处于高位。而导致PTA库存偏高的原因，主要是由于下游聚酯纤维也存在库存偏高情况，导致对PTA需求乏力。

　　由于春节前市场普遍看好聚酯产品传统消费旺季的补库需求，聚酯装置检修较少，开工率维持在80%一线，而下游织造环节春节期间停工时间较长，节后缓慢恢复到70%，接单情况一般。下游需求状况不佳抑制了织造企的补库意愿，企业采购多以刚需为主，致使聚酯库存不断增加。

　　聚酯库存一般在半个月左右，目前的聚酯纤维库存在25—35天，处于最高水平。

　　高企的库存，使得聚酯纤维价格大幅下滑。截至3月22日，DTY市场价格在12500元/吨，FDY市场价格在12150元/吨，POY市场价格在10800元/吨，短纤价格在10330元/吨，分别较2月下跌550元/吨、625元/吨、700元/吨、1320元/吨。

　　作为聚酯下游环节，纺织企业形势不乐观成为制约上游原料价格上涨的主要原因。

　　从国内布、纱产量来看，2月下降较为明显，同时纺织品类出口金额也出现下滑。不过这其中有春节放假因素的存在，所以还难以判断纺织行业景气程度，具体得等3月份的数据出台再作分析。不过国内纺织服装业近几年受全球经济形势不佳影响较大，出口订单明显下滑，内需增速放缓是不争的事实。

　　据笔者从纺织企业了解，现在的订单多为短单小单，缺乏长单大单。由于无法估计未来的订单形势，企业不敢盲目备货原料，尤其是面对不断下滑的行情，只能随用随买。

　　目前纺织企业的弱势局面主要还是信心问题造成，去库存化一旦开始，纺织企业的刚需将成为上游原料价格上涨最主要的带动因素。

　　第四部分  后市展望与操作建议

　　总体而言，整个市场信心明显不足，下游织造企业不敢大量采购聚酯产品，库存高企的问题较为突出。同时考虑到原料PX价格重心持续回落，PTA成本支撑大幅弱化，PTA期价走势短期内难言乐观。操作上，主力1309合约空单可以顺势持有，日线上方依托各均线作为止损点。