★核心判断：后市原油进入消费淡季，在乌克兰局势没有大变数的前提下，原油下行的概率较大。由于PX的进口量持续增加，PX在原油上涨的格局中逆势下行，后期很难期待PX的价格坚挺。PTA经历去产能阶段，供给过剩。下游聚酯库存过大，导致PTA需求不振。因此3月份PTA价格很难出现上涨行情。

　　国际局势造成避险情绪

　　原油回调将使PTA承压

　　2月份国际原油价格小幅上涨。截至2月28日，NYMEX（纽约商业交易所）WTI（西德克萨斯低硫轻质原油）原油期货主力1404合约报收于102.59美元/桶，较上月上涨4.44%；IPE（伦敦国际石油交易所）北海Brent原油期货主力1404合约报收于108.63美元/桶，较上月上涨1.24%。

　　由于西方国家冬季主要通过取暖油供热，因此冬季往往是原油的消费旺季。今年美国遭遇了严寒天气，多地降雪量为往年的10倍，市场对取暖油的消费提振了原油价格。此外，由乌克兰局势引起的美国和俄罗斯关系紧张使市场避险情绪加剧，也对原油价格形成了一定的支撑。

　　3月份北半球的冬季结束，取暖油消费下降使需求对于原油价格支撑的力度减弱，原油价格重心下移的概率较大。虽然乌克兰局势给原油的价格带来了不确定性，但是突发事件对于原油的价格影响只是暂时的，一旦市场反应较为充分，原油的价格还将回归基本面。因此3月份国际原油价格回调的概率较大。不过从原油和PTA的价格走势来看，原油大幅上涨，PTA大幅下挫，相关性较差，这说明在化纤行业整体疲软的前提下，原油价格的上涨也很难改变PTA弱势的格局，后期如果原油回调，将会使PTA的价格进一步承压，成本对于PTA价格的支撑将会很难显现。

　　上游PX进口量再创历史新高

　　供应充足无法提振PTA价格

　　2月份PX价格持续下跌。截至2月28日，石脑油价格为939美元/吨，较上月上涨1.29%；MX价格为1068美元/吨，较上月下跌5.07%；PX价格为1233美元/吨，较上月下跌5.23%。1月份PX进口量为954544.502吨，较上月增加21.93%；1月份PX出口量为4755.455吨，较上月下降67.28%。PX供应充足导致了PX价格重心下移。

　　后市来看，PX进口量维持在高位，由于今年亚洲PX大量投产，因此我们认为后期PX供应充足仍将是常态，PX供应充足使其价格很难上涨，对PTA价格很难形成有效提振。

　　开工率下降支撑PTA价格企稳

　　要继续上涨还须关注下游消费

　　PTA现货在2月维持弱势。2月28日PTA外盘现货价格为882美元/吨，较上月下跌7.93%；2月28日PTA国内现货价格为6220元/吨，较上月下跌7.16%；2月28日MEG国外现货价格为883美元/吨，较上月下跌11.08%；2月28日MEG国内现货价格为6510元/吨，较上月下跌9.58%。

　　PTA开工率

　　PTA生产企业2月份的平均开工率为76.02%，较上月下降5.87%。PTA的价格维持在低位，PTA生产企业通过限产保价的方式维持经营，在下游需求不变的前提下，一旦PTA价格有所回升，部分PTA生产企业势必会开工复产，届时PTA供给过剩将会继续压制PTA价格。因此PTA开工率的下降只会对PTA的价格产生企稳的作用，很难对PTA的价格形成上涨的推动，PTA价格的上涨还须关注下游消费。

　　PTA很难通过出口改变产能过剩

　　聚酯厂商即买即用备货力度不大

　　1月份PTA进口量为140438.105吨，较上月下降10.89%；1月份PTA出口量为25507.33吨，较上月增加68.22%。从下图来看，PTA进口量持续下滑，但是从2013年底开始已经逐渐稳定，考虑到我国严重过剩的PTA产能，这种PTA进口量下滑的趋势恐怕难以扭转。此外，虽然PTA的出口数量有所增加，但是下游聚酯产能也主要集中在我国，因此短期内PTA很难通过出口来改变产能过剩的格局。

　　进入3月份，下游聚酯企业普遍开始对PTA进行备货，但是备货的多少还需要根据下游消费来决定，加之目前PTA的价格持续弱势，下游聚酯厂商采取即买即用的策略，因此市场对于PTA的需求很难出现大幅增加，PTA现货价格或将持续弱势下去，从而抑制PTA期货的价格。

　　PTA下游产品现货价格

　　在下游市场方面，2月份下游聚酯开工率为57.46%，产能大致为4353万吨/年，折算成月产量大致为208.44万吨；去年同期聚酯开工率为76.18%，产能大致在3960万吨，折算成月产量大致为251.39万吨，说明PTA的直接需求下降17.09%。

　　往年一二月份是织造企业的淡季，涤纶长丝库存量较小。而随着夏装消费旺季的临近，织造企业在3月开始为夏装销售备货，库存往往达到年内峰值。但是今年1月份涤纶长丝库存量较大，预计后期织造企业补库意愿不强。因此今年的下游消费可能较往年较差，PTA价格很难得到需求提振。

　　抛储价格下移压制棉花期货　替代关系牵连PTA行情走弱

　　棉花和PTA两者之间存在替代关系。往年，国家通过20400元/吨的收储价格和棉花进口配额来保证棉农利益，从而保护棉花行业。但是由于内外棉价差过大，今年国家开始实施直接补贴棉农的政策从而使棉花价格市场化。在这个政策推出之前，市场普遍预期今年棉花价格将会下移。2月28日，市场传言国家抛储价格将会较往年下移，受此影响郑州商品交易所棉花期货暴跌600多个点。由于棉花和化纤产品有一定的相互替代作用，因此棉花价格的走弱势必影响PTA的价格，PTA受此影响将会进一步承压。