春节过后，人民币汇率持续回调，昨日(2014年2月19日)更是大跌91个基点，市场哗然。人民币回调，固然与美联储缩减QE3及春节期间新兴市场汇率大幅回调有一定关系，但更大可能则是央行主导了这次的汇率回调。

　　近期的人民币回调与市场基本面形成较大的背离，主要体现在以下几个方面:

　　1、 与美元走势背离。

　　一般来说，人民币走势与美元指数呈负相关，当美元指数上涨时人民币相对会走弱，当美元指数下跌时人民币一般会走强。近期，美元指数受到不佳经济数据的影响持续走弱，而同时人民币汇率也出现下跌，与美元走势形成背离。

　　注:红线:美元指数;绿线:美元/人民币汇率。

　　2、 与离岸市场人民币汇率形成背离。

　　由于离岸市场人民币汇率相对境内汇率更加市场化，因此离岸市场CNH的走势及与境内市场CNY汇率的偏离度更能体现人民币的升贬值压力。春节期间，新兴市场汇率出现大跌，离岸市场的人民币汇率仅出现小幅回调。春节过后，离岸市场CNH汇率虽然也跟随境内CNY汇率出现回调，但回调幅度小于境内汇率回调幅度，导致境内外汇率价差超过了300点。目前离岸市场USD/CNH仍低与境内USD/CNY，表明离岸市场人民币汇率仍强于境内。

　　注:绿线:境内USD/CNY;红线:离岸市场USD/CNH

　　3、 与经济数据背离。

　　近期公布的1月份贸易顺差达到318.6亿美元，同时公布的FDI(境外直接投资)也激增16%，表明虽然去年底外管局采取了一系列措施打击热钱流入，但境外资金流入仍然汹涌。由于目前没有公开的资金净流出的数据，因此仅从公布的数据看，人民币汇率走弱与海外资金仍大规模流入的现象出现背离。

　　4、 与掉期点的变化呈背离。

　　在近期人民币持续出现贬值的背景下，美元/人民币的升水点仍持续出现下跌，而一般来说，美元/人民币升水点的下跌除了表明人民币与美元汇率利差缩小外，同时也可以看成是人民币升值压力增加的体现。人民币回调与掉期点的缩小呈现出一种背离走势。

　　注:绿线:境内美元/人民币汇率;红线:1年期美元/人民币掉期点

　　正是基于以上的走势背离，因此个人还是认为人民币这一波回调应该由央行主动发起，利用春节期间美元强势及假期后企业结汇量较少这一时机，利用较小的代价主动调控汇率出现回调，形成短期人民币贬值预期，引发前期套利做多人民币的投资者进行平仓或购汇回补，形成贬值合力。当然这一猜测是否准确，需要等央行公布1月、2月外汇占款数据来验证。(外汇占款多，表明央行干预力度大;外汇占款少，表明干预力度小，如果是这样，就要加倍警惕汇率是否会逆转。)

　　目前看，贬值趋势应该还在央行控制之下，央行乐见人民币汇率回调出现双向波动的走势。但需要警惕的是贬值趋势是否会引发连锁反映，毕竟在经济下滑周期，国内经济出现很多矛盾，市场一直也有看空中国经济，看贬人民币的舆论氛围。

　　基于以上分析，个人认为此次人民币回调，是央行主导下的，市场套息交易解除引发的人民币汇率短期贬值，如果事实真是这样，那么接下去人民币的贬值幅度可能会比较温和，人民币走弱的时间也会较短。但如果事实并非如此，那么就是有看不到的背后因素推动人民币贬值，这样的话就需要特别警惕，可能我们对之前人民币的看法都要做出大的修正。