一家之言：缺乏有力利好　棉花空头难逆 - 配额频道

　　主要结论

　　全球主要棉花出产国收割进度加快，库存增加，供应逐渐宽松，且全球大环境仍未过剩，同时过剩程度没有减轻，反而继续加深，我国受配额限制，进口减少幅度较大，市场普遍不看好后市，买家的积极性也在降低，后期主要棉花出口国的销售压力将开始显现。虽然有一定的逢低买盘和短期利多支撑棉价有反弹的表现，但这扭转不了市场趋势，全球棉花价格跌至五年低点之后，市场仍缺乏有力的利好，国际棉价仍将保持趋势性下跌格局。

　　国内随着内地棉花价格补贴政策的出台，本年度棉花市场政策框架已基本明朗。国内新棉大量上市，新疆棉运至内地增多，市场流通的棉花已完全满足企业需求。而消费旺季即将过去，在经历了旺季不旺之后，纺织行业仍未见到曙光，新订单减少，再加上经济不景气等因素影响，下游企业对棉花的需求难有增加。无论是内外棉价，还是内外纱价，国内受制于生产成本偏高，都没有竞争优势，虽棉花进口减少，但低价进口纱对国内市场将产生较大冲击。

　　因此，目前棉花下跌只是一个开始，后期持续下跌难以避免。不过在经历了这么长时间，这么大幅度的下跌之后，棉价断崖式下跌出现可能较低，在成本等因素支撑下，呈现温和下行的可能更大。

　　一、行情回顾

　　美棉方面，整体呈现弱势下行走势，主要受月初商品指数基金展期、近期周边市场普跌、全球棉花库存过剩的预估、USDA 月度供需报告利空以及主产国收割及丰产预期等因素的影响，月中一度因短期供应紧缺和美国出口良好有一定反弹，不过利空最终盖过利好的影响，只是短暂的行情。郑棉方面，整体表现弱势，虽受到政策支撑及阶段性供应短缺的影响有短暂震荡走势，但很快回归棉花基本面，新疆机采棉和内地棉大量上市冲击市场，以及内地棉花补贴政策明晰，棉纺产业链依旧疲弱，并受到美盘的打压，棉价本月大幅下滑。

　　图：郑棉走势图：美棉走势

　　数据来源：wind 国信期货研发部数据来源：wind 国信期货研发部

　　二、USDA报告利空，全球供应环境仍宽松

　　美国农业部11 月供需报告对几个预测数据进行了较大的修正，与上月相比，具体变化如下：

　　美国：本年度棉花产量上调3 万吨，主要原因是西南和东南部地区丰产。棉花消费量和出口量保持不变，因此期末库存增加到111 万吨。

　　全球：本年度产量预估上调5.2 万吨，其中包括西非。缅甸和美国调增，中国、澳洲和乌兹别克斯坦调减；消费量上调3.7 万吨，主要因为缅甸消费大幅调增，而中国消费量下调10.9 万吨，从而使得14/15年度的全球期初库存增加了5.4 万吨。

　　即使中国的用棉量恢复迅速，使得全球棉花消费量大幅增加，期末库存在未来几年仍将大幅高于历史均值，因此，全球棉价短期上涨的概率较小。

　　11 月份中国棉花政策更加明晰，将充分抑制15/16 年度新疆以外地区棉花种植面积的下滑，而从全球范围看，明年的棉花种植面积预期比较复杂。不过，目前创历史记录的全球棉花期末库存以及中国政府适当时机放储缓解棉价上涨压力的预期，将弱化种植面积变化对棉价的影响。

　　表：USDA 全球产销存预测(11 月)

　　资料来源：USDA 国信期货研发部

　　三、北半球收割进程加快，供应压力凸显

　　目前来看，美国、印度、中国及巴基斯坦等国集中收割，新棉陆续大量上市，因此带来了较大的供应压力，而最大的消费国和进口国中国，因配额限制，进口将大量减少约 100 万吨以上，使得市场买盘显得非常萎靡，整体市场依然处于弱势。

　　美国方面，截止11 月16 日当周，美国棉花收割率为69%，去年同期为66%，五年均值为74%，得克萨斯收割率为46%，低于五年均值及去年同期的58%，进度最快的路易斯安那州收割率升至99%，降雨及气温下降使西部和中部棉花产区收割放缓，拖累了整个收割进度，但随着降雨的停止，收割将加快进程。

　　印度方面，今年超越中国成为最大产棉国，预计今年印度棉产量为675 万吨，消费量仅为533 万吨，不足以吸收增加的产量。印度政府正在催促印度棉花公司以最低支持价格收购籽棉，以保护棉农的利益，但是基于种种原因，印度棉花公司可能最多只能收购85 万吨棉花。作为全球第二大棉花出口国，印度国内棉花供应过剩是国际棉花市场的一大利空因素。

　　巴基斯坦方面，截止11 月15 日，籽棉上市量折皮棉1044 万包，较去年同期增加10%。其中国内已消费776 万包，出口27 万包。随着新棉供应量的增加，下游纱线市场又不景气，巴基斯坦国内棉价也接连走弱。

　　随着主要产棉国收割进程加快，供应日益宽松，全球范围内的棉花供应过剩打压棉价回落。棉价的下跌使棉农惜售，进而延缓销售，另外低价也吸引了部分纺织厂的购买兴趣，最近一周的美国出口数据良好，在一定程度上支撑棉价反弹，有利于延缓棉价跌势，但仍难以扭转市场的颓势，市场依然忧虑于供应前景，棉纺织行业低迷，市场格局短期内难以有大的改善。

　　图：全球供需状况

　　资料来源：WIND 国信期货研发部

　　四、国内机采棉及内地棉大量上市，新棉销售进度缓慢

　　10 月下旬，新疆机采棉陆续采摘上市，加上内地棉农也开始交售籽棉，市场棉花供应逐渐增多。据国家棉花市场检测系统数据显示，截止11 月14 日，全国新棉采摘进度为89.2%，同比下降2.2%，较过去四年平均值下降1.2%。据推测，全国加工率56.2%，同比下降13%，较过去四年平均值下降9.6%，全国销售率18.3%，同比下降28.3%，较过去四年平均值下降18.3%。

　　交售进度方面，截止11 月14 日，全国累计交售籽棉折皮棉427.6 万吨，同比减少68.2 万吨，其中新疆交售籽棉折皮棉339.7 万吨，同比减少37 万吨；累计加工皮棉240.2 万吨，同比减少102.8 万吨，其中新疆加工皮棉206.7 万吨，同比减少48.5 万吨；累计销售皮棉78.2 万吨，同比减少153.2 万吨，其中新疆销售皮棉60.1 万吨，同比减少127.6 万吨。

　　而今年新疆棉同样面临运输难的老问题，除了火车及汽车难找之外，新疆棉的统一入库、公检、出库政策也是关键，截止24 日，新疆地区皮棉公检完成115 万吨，等待的企业更是排起长龙，给棉花销售带来压力。

　　表：棉花公检进度表(截止11 月24 日)

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　　五、内地补贴政策或确定，棉农解后顾之忧

　　从11 月20 日在京结束的内地面后补贴座谈会上获悉，2014 年度，包括湖北在内的9 大内地棉花主产区有望统一按照面积进行补贴，每吨2000 元。本月初财政部联合有关部门召开的联席会议，虽正式确定了补贴标准和补贴范围，但对补贴方式没有明确，各省可按面积或产量自主决定。由于政策出台较晚，当前不少棉农已经将棉花销售，这将出现产量和销售量合适不清等问题，也可能造成补贴错位和重复等问题。

　　基于以上考虑，各省倾向于按面积补贴，不过最终方案以各省级政府公布为准。

　　六、国内棉花进口减少，利空国际市场效应更甚

　　2014 年10 月我国棉花进口量价齐跌，进口棉花8.19 万吨，环比减少33%，同比减少42%；平均进口价格1969 美元/吨，较9 月下跌76 美元。2014 年前10 个月共进口208.44 万吨，同比下降 38.1%； 2014/15年度前 2 个月共进口 20.48 万吨，同比下降 40.2%。棉花进口出现量价齐跌的主要原因是受国内棉花补帖政策、棉花配额限制棉花进口，以及国内纺织业需求不旺等因素影响，对国内棉花市场影响较小，而对世界主要出口国而言，需求进一步下降，国际棉价将继续保持弱势，进而会对国内棉价又形成拖累。

　　图：我国棉花进口情况

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　七、下游纺织行业旺季不旺，仍存压价风险

　　一般来说，每年 9-12 月为棉纱销售旺季，但今年确实旺季不旺。

　　第116 届广交会落幕，国内企业再次“折戟沉沙”。数据显示出口成交金额相比春交会下降6.1%，采购商人数也出现下降，整体成交成绩不乐观，显示出当前形势的严峻，纺织企业产品销售的压力仍然很大。

　　同时，内外纱价差较大，进口纱价格持续下滑，虽然最近有所上调，但因库存较大、跌幅较深，现在内外纱相较，其价格优势在700-1200 元/吨左右，外纱优势明显。

　　进入11 月份纺织行业即将进入需求淡季，预计纺织市场将继续呈现弱势，或提早入冬，对上游原料的提振左右有限。数据显示，10 月国内企业棉花工业库存微幅上升，主要是因为前期补库动作的影响。而现阶段受制于下游低迷，纺企补库告一段落。

　　同时国产纱降价压力再次提上日程，一些纱厂表示，近期国产纱将再降300-400 元/吨，否则无法与进口纱竞争，棉纺企业对棉花价格也将继续压制。国内最大也是最具代表性的纺织企业，魏桥企业近期连续下调采购价格，短短的一个月时间就下调了1000 多元/吨，受此影响，市场悲观情绪严重，其他纺企也跟随下调采购价格。

　　图5：棉花工业库存

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　八、行情展望

　　技术上看，1505 合约均线系统呈空头排列，价格下破12800-13000 一线之后，有一定的回补需求，不过20 日均线在下跌过程中展现了较好的压制力，如果后期棉价不能向上突破该线压力，继续下行的概率更大。

　　操作上，建议投资者长线空单继续持有，同时可以考虑逢反弹背靠压力加空操作。