一家之言：供应压力凸显 PTA或创新低 - 配额频道

　　4月PTA期货震荡回落。随着基本面转弱，TA1409自3月31日6666高点承压回落，之后再次跌破6400整数关口，并于22日创本轮调整新低6192。

　　基本面：原油高位承压，PX反弹夭折并再次跌破1200美元大关，PTA成本驱动效应明显弱化。PTA装置负荷快速提升，加之新产能投产在即，市场供应压力显现，下游产销阶段性回落，即将步入消费淡季，原料需求重归平淡。PTA大趋势仍以偏空思路。

　　技术上，TA1409合约均线延续空头趋势，短期在6200附近有一定支撑，但5月创新低将是大概率事件，中线维持反弹抛空思路。操作上，若6200一线支撑有效，则前期空单可逐步离场，否则空单继续持有，待破位后可加仓。

　　一、行情回顾

　　4 月PTA 期货震荡回落。随着基本面转弱，TA1409 自3 月31 日6666 高点承压回落，之后再次跌破6400 整数关口，并于22 日创本轮调整新低6192。

　　二、产业链分析

　　1.原油高位承压、PX 成本支撑弱化

　　4 月份国际油价震荡走高。中上旬，乌克兰局势持续发酵，同时利比亚出口受阻，地缘因素助推原油稳步走高。17 日俄乌欧美四方外长在日内瓦启动受此谈判，并就缓和乌局势达成初步协议。

　　虽然市场对此仍持怀疑态度，但双方显然已经有了进一步化解危机的基础，这将有助于投资者避险情绪的缓和，进而对原油价格构成一定压力。不过，由于短期乌克兰局势可能有所反复，地缘因素可能继续成为左右油价的砝码，预计原油维持高位整理的概率较大。

　　4 月亚洲芳烃重心微幅回升。截止21 日，日本石脑油、韩国MX、韩国PX 现货月均价分别报933美元/吨、1050 美元/吨、1196 美元/吨，较上月上涨6 美元、7 美元、13 美元。合约货方面，中石化[微博]4 月挂牌价8800 元/吨，而本月ACP 谈判再次破裂。

　　图1：上游石化价格走势

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　裂解价差方面，4 月PX 与MX 均差维持在140 美元/吨，MX 与石脑油价差均值为120 美元/吨。

　　据此估算，目前PX 生产利润仅为40 美元/吨，MX 利润僵持在60 美元/吨，两者利润均处于08 年以来的区间下沿，这对减缓芳烃价格下跌起到一定作用，但却无法改变芳烃整体走弱的趋势。

　　图2：芳烃裂解价差走势

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　表1：亚洲PX装置动态

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　2.装置重启、PTA供需压力凸显

　　4月PTA现货整体延续疲态。由于检修装置陆续重启，以及新产能投产在即(翔鹭石化440万吨、逸盛宁波220万吨)，市场供需压力凸显，加之成本支撑弱化，PTA承压也将在上难免。另外随着05合约交割日益临近，期货仓单库存持续流入市场，进而对现货价格构成一定压制。

　　图4：PTA现货价格走势

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　截止21日，华东内贸现货均价报6330元/吨、美金盘报893美元/吨，分别较上月上涨30元/吨、8美元/吨，进口亏损为520元/吨，较上月扩大50元/吨。合同货方面，4月合约倡导价暂报6700-6900元/吨，结算价尚未出台。

　　图5：PTA基差走势

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　随着中粮等主力多头撤退，近月1405合约升水快速回落，而主力1409合约升水也稳步走低。同时我们发现，未来国内PTA行业将呈现多强格局，市场竞争更加激烈，而且规避了因单个大厂减缓发货而造成现货供应短期紧张以及期货逼空的风险，届时基差可能再次出现倒挂现象。成本利润方面，4月国内PTA动态成本约为6750元/吨，较上月上涨80元/吨，行业动态平均亏损在220--420元/吨，较上月扩大40元/吨。

　　图6：PTA生产利润

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　2月国内PTA(含QTA)进口量约9.1万吨，同比下降64.72%，环比回落46.92%，其中PTA、QTA进口均价分别为978.4美元/吨、946.6美元/吨，较上月下降26美元/吨、17美元/吨。

　　图7：PTA/QTA进口量(吨)及增速

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　表2：近期PTA装置开工情况

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　3.聚酯触底回升，但需求淡季渐近

　　4月份聚酯整体触底回升，但盈利走势分化。随着织机负荷提升、刚需补货增加，涤丝产销阶段性放量，企业库存快速下降，从而刺激聚酯成交重心稳步上移。其中江浙涤丝POY、FDY、DTY、短纤现货均价报9200元/吨、9620元/吨、10830元/吨、8800元/吨，较上月上涨360元、270元、270元、下跌50元。利润方面，涤丝FDY、DTY、POY盈利较上月回升200-300元/吨不等，而短纤却下滑了近100元/吨。

　　图8：涤丝价格走势及利润

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　图9：短纤价格走势及利润

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　库存方面，目前涤丝POY、DTY、FDY及短纤库存指数分别为13.0天、25.0天、15.0天、5.0天，较月初分别下降8.0天、7.5天、8.0天、3.5天。库存的快速回落有效缓解了化纤工厂的资金周转压力，同时也有利于改善企业的盈利状况。不过，4月份后终端步入生产淡季，届时原料需求也将重归平淡，进而对PTA市场构成向下的牵制力。

　　图10：聚酯库存统计