主要结论

　　3月PTA期货探底回升，市场成交活跃。月初TA1409短暂反弹至6600附近，之后随着国内宏观利空数据出台而再度走弱，特别是在上游原料持续暴跌冲击下，TA1409于14日放量跌停，当日持仓量更是暴增近21万手。为了重塑市场信心，PTA工厂联合启动一轮大规模的检修计划，期价也随即反弹，并逐步站上6300、6400等重要关口。

　　基本面：PTA装臵集中检修一方面缓和了短期市场的供需矛盾，有利于加速产业链去库存，同时也倒逼上游PX降负减产，致使原料市场止跌回升，而下游聚酯及织机负荷提升带动刚性需求增加，市场气氛呈现阶段性回暖。但我们也应注意到PX、PTA产能投放压力仍然存在，市场供需矛盾尚未得到实质性改观，而且PTA厂家联合减产的合作机制也存在较大变数，因此后续行情的发展依旧不容乐观。

　　技术上，主力TA1409在6100附近止跌反弹，并顺利回补6400跌停缺口，短期关注前期6600一线压力。操作上，低位多单谨慎持有，沽空者可耐心等待机会。

　　一、行情回顾

　　3月PTA期货探底回升，市场成交活跃。月初TA1409短暂反弹至6600附近，之后随着国内宏观利空数据出台而再度走弱，特别是在上游原料持续暴跌冲击下，TA1409于14日放量跌停，当日持仓量更是暴增近21万手。为了重塑市场信心，PTA工厂联合启动一轮大规模的检修计划，期价也随即反弹，并逐步站上6300、6400等重要关口。

　　二、产业链分析

　　1.原油高位震荡、PX低位回升

　　3月份国际原油冲高回落，两地价差微幅缩小。具体来看，月初由于乌克兰局势不断升级，导致黄金、原油等资产大幅跳涨，之后市场避险情绪缓和，而国内经济数据大幅低于预期、美联储缩减QE及加息预期的指引都给市场带来压力，加上美国原油库存持续攀升、炼厂开工回落等利空消息打压，国际油价也随之震荡回落。由于目前基本面多空胶着，特别是地缘政治因素尚未明朗，预计原油有望维持高位震荡态势。截止25日，两地价差约为7.64美元，环比缩小0.57美元。EIA统计数据显示，美国最新一周原油库存为3.76亿桶，较月初增加1203万桶，炼油厂开工率为85.6%，较月初增加1.8%。

　　3月亚洲芳烃价格延续下跌。截止25日，日本石脑油、韩国MX及PX现货月均价分别报926美元/吨、1037美元/吨、1177美元/吨，较上月下跌6美元、74美元、90美元，跌幅为0.57%、6.69%、7.09%。从相对数据来看，石脑油由于接近产业链顶端表现较为坚挺，而PX、MX因受下游市场的冲击大幅下挫。

　　图1：上游石化价格走势

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　裂解价差方面，3月PX与MX平均价差为140美元/吨，较上月下降15美元/吨，MX与石脑油价差均值为110美元/吨，较上月暴跌70美元/吨。据此估算，目前PX生产利润仅为40美元/吨，MX利润锐减至50美元/吨，两者利润均处于08年以来的区间下沿，这也是近期芳烃市场低位回升的关键因素。

　　图2：芳烃裂解价差走势

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　2月份国内PX进口76.14万吨，同比增长2.26%，环比下滑20.23%，2月报关单价1368美元/吨，较上月暴跌61美元/吨。由于国内供应缺口较大，PX进口量维持高位，但随着日韩等国新产能陆续投产，东亚地区PX供应宽松格局逐步显现，市场重心下移的趋势已经确立，而今年以来PX价格走势就是其最好的佐证。

　　图3：PX进口量及均价

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　表1：亚洲PX装臵动态

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　　2.装臵集中检修、PTA供需矛盾暂时缓和

　　3月PTA现货整体疲态、重心延续下移。具体来看，中上旬由于工厂负荷维持高位，聚酯采购疲弱，致使PTA库存持续攀升，而随着PX跌破1200美元/吨心理关口后，PTA及聚酯市场气氛愈加低迷，PTA期现价格也稳步下探。为了缓解行业困局，下旬以来PTA工厂启动了一轮大规模的停车检修计划，同时倒逼PX限产报价，在此提振下，PTA期货率先连续反弹，并带动现货止跌回升。但是我们注意到，3-4月国内有多套新装臵准备投产，包括翔鹭石化150万吨装臵3月底或4月初出料、另300万吨生产线也将陆续试车，逸盛宁波220万吨装臵计划4月下旬试车，而虹港石化150万吨新产能也计划4月底开启。新产能的释放或将使供需矛盾再次凸显，并可能对冲掉目前减产带来的短期利好，进而制约后期市场反弹的空间。

　　截止25日，华东内贸现货均价报6240元/吨、美金盘报882美元/吨，分别较上月下跌300元/吨、50美元/吨，进口亏损为500元/吨，环比缩小70元/吨。合同货方面，中石化[微博]、恒力3月结算价分别执行6460元/吨、6550元/吨，恒力4月挂牌价暂报6700元/吨。

　　图4：PTA现货价格走势

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　　截止25日，交易所注册及预报仓单73696张，PTA及聚酯工厂库存在14.5天，折合PTA约250万吨左右。高企的库存仍是影响短期行情的重要因素，而一旦市场风向转弱，势必会刺激大量卖保盘的介入，因此PTA潜在抛压仍然存在。

　　图5：PTA企业库存(天)

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　　成本利润方面，3月国内PTA动态成本约6640元/吨，较上月下滑390元/吨，行业动态亏损在200--400元/吨不等，较上月缩小100元/吨左右，而3月份合约货亏损下降至20-220元/吨(部分厂家甚至有小幅盈利)。3月下旬后，PTA工厂通过装臵集中检修调节市场供应，促使期现价格低位反弹，并拉高当月结算价、降低生产亏损。

　　图6：PTA生产利润分析

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　　2月国内PTA(含QTA)进口量约9.1万吨，同比下降64.72%，环比回落46.92%，其中PTA、QTA进口均价分别为978.4美元/吨、946.6美元/吨，较上月下降26美元/吨、17美元/吨。由于此前国内PTA供应严重过剩，导致社会库存持续攀升，因此2月进口量剧减也算情理之中，而就目前市场环境来看，未来PTA进口量有望维持在地量水平，这也将在一定程度上缓解国内供需矛盾。

　　图7：PTA(含QTA)进口量及增速(吨)

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　　表2：近期PTA装臵开工情况

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　　3.织机负荷提升，聚酯产销阶段性回暖

　　3月聚酯价格大幅下滑，企业盈利急转直下。由于上游芳烃破位大跌，PTA及聚酯大盘信心严重受挫，加之节后库存持续累积，本月化纤工厂积极降价出货、以缓解资金周转压力。不过随着近期交投情绪回暖，聚酯市场也有望止跌趋稳，建议关注后期产销变化及原料价格走势。其中江浙涤丝POY、FDY、DTY、短纤现货均价报8800元/吨、9300元/吨、10500元/吨、8880元/吨，较上月回落580元、590元、650元、630元。生产利润方面，涤丝、短纤动态利润较上月分别下降260-320元/吨不等，其中POY当月亏损约50元/吨。

　　图8：涤丝价格走势及利润

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　　图9：短纤价格走势及利润

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　　库存方面，截止21日当周涤丝POY、DTY、FDY及短纤库存指数分别为24天、39.0天、25.0天、10.5天，较上月同期分别下降1.5天、1.5天、1.5天0.5天。由于织机复产进度晚于往年，加之节后原料价格暴跌，下游采购始终未能放量，聚酯库存整体维持高位。3月下旬后，随着织机开工率回升至70%以上，涤丝产销也有明显好转，库存去化有望加快，从而有利于带动上游PTA市场短期回暖，不过4月份后是终端生产淡季，届时原料采购随之下滑，PTA市场也将再度承压。

　　图10：聚酯库存统计

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　　图11：聚酯及织机开工

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　　4.终端出口急剧下滑、国内消费继续放缓

　　2月份纺织服装出口108.75亿美元，同比下降33.99%，环比回落62.01%，其中纺织纱线、织物及制品出口42.17亿美元，同比减少28.38%，服装及衣着附件出口66.58亿美元，同比减少37.11%。1-2月服装服装累积出口394.92亿美元，同比下降4.78%。1-2月份，国内社会消费品零售总额42281亿元，同比增长11.8%，其中纺织服装品零售额2166亿元，同比仅增长8.70%。

　　图12：纺织服装出口情况

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　　我们发现出口及国内消费增速均创近年来新低，虽然2月出口数据有较强的季节性因素扰动，但由于国内纺织行业仍面临成本上涨、全球产业转移、人民币汇率波动等压力，出口形势依旧严峻，而国内终端消费增速则因经济增长放缓而稳步走低。

　　图13：纺织服装国内销售情况

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　　三。技术分析

　　技术上，主力TA1409在6100附近止跌反弹，并顺利回补6400跌停缺口，短期关注前期6600一线压力。操作上，低位多单谨慎持有，沽空者可耐心等待机会。

　　图14：TA1409合约周线图