5月PTA期货探底反弹。五一归来，PTA呈现加速探底格局，并于8日报收5990新低。之后期价快速反弹，并连续突破6200、6400重要阻力位，于27日录得本轮反弹新高6574。

　　基本面：石脑油跟随原油走强，PX也因此封闭了下行空间，PTA成本端短期难有明显利空。鉴于疲弱的市场环境，PTA大型厂家联合停车挺价，促使期现价格快速反弹，不过PTA供需矛盾并未得到实质性改善，供需隐忧依旧存在。另外，迫于盈利急剧下滑，化纤工厂多选择提价以转嫁成本，这可能影响到织造企业接货积极性，而一旦这种成本传导受阻，势必对PTA市场构成下行压力。

　　技术上，TA1409延续超跌反弹，但上方6600一线压力较大，短期或将步入调整，中线维持偏空思路。操作上，若突破6600一线阻力，则可继续介入多单，否则背靠阻力沽空。

　　一、行情回顾

　　5月PTA期货探底反弹。五一归来，PTA呈现加速探底格局，并于8日报收5990新低。之后期价快速反弹，并连续突破6200、6400重要阻力位，于27日录得本轮反弹新高6574。

　　二、产业链分析

　　1.原油走势强劲、PX成本支撑显现

　　5月国际油价震荡走高。具体来看，月初受4月非农就业数据及库欣地区库存下降等利好因素刺激，国际原油逐步止跌回升。之后随着乌克兰局持续恶化，同时利比亚油田复产受阻，市场担忧情绪升温，助推油价稳步走高，其中WTI近月合约更是创近两年新高。由于地缘政治因素持续发酵，加上美国经济整体向好，预计原油维持偏强震荡的概率较大。

　　5月亚洲芳烃先抑后扬。其中日本石脑油、韩国MX、韩国PX现货月均价分别报947美元/吨、1032美元/吨、1184美元/吨，较上月上涨8美元、下跌11美元、5美元。合约货方面，中石化5月挂牌价8900元/吨，较上月下调60元/吨。

　　图1：上游石化价格走势

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　裂解价差：5月PX与MX均差约150美元/吨，MX与石脑油价均差为84美元/吨。据此估算，PX生产利润50美元/吨，MX利润下降至24美元/吨，其中MX利润处于08年以来历史低位，而PX利润近期稍有回升。从历史数据来看，我们可将200美元作为PX/石脑油价差的估值边界，当低于此临界值时必然会引发PX厂家限产挺价，促使PX价格出现阶段性反弹，进而对PTA市场产生成本推涨效应。

　　图2：芳烃裂解价差走势

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　4月份国内PX进口79.29万吨，同比下滑0.87%，环比增长4.81%，进口单价1225美元/吨，较上月下跌74美元/吨。虽然国内PX进口维持高位，但因今年亚洲地区新产能集中投产，PX价格重心也稳步下滑。

　　图3：PX进口量及均价

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　2.装臵集中检修、PTA供需矛盾暂缓

　　5月PTA现货先抑后扬。本月上旬，随着检修装臵重启及新产能投产，PTA供应矛盾加剧，市场气氛陷入极度低迷，PTA期现货纷纷跌破6000大关。之后PX-PTA厂家再次联合检修减产，市场情绪才得以回暖，PTA期现价格也快速反弹。

　　图4：PTA现货价格走势

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　截止26日，华东内贸现货均价报6110元/吨、美金盘报864美元/吨，分别较上月下跌160元/吨、23美元/吨，进口亏损为520元/吨，较上月持平。合同货方面，5月合约结算执行6550-6600元/吨，6月挂牌价暂报6800-6900元/吨。

　　图5：PTA基差走势

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　由于年内有多套大型装臵投产，PTA产能过剩矛盾进一步加剧，市场情绪趋于悲观，受此影响，今年以来期货升水呈现回落态势，5月主力1409合约升水整体维持在百元以内波动，月均升水80元/吨。 成本利润方面，5月PTA动态成本在6300-6700元/吨，环比下跌20元/吨，动态亏损在190--590元/吨，环比扩大150元/吨。5月PTA结算成本在6430-6830元/吨，结算利润-230–170元/吨。

　　图6：PTA生产利润

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　4月国内PTA、QTA进口量分别为9.11万吨、2.89万吨，同比下降55.84%、52.86%，其中PTA、QTA进口均价分别为899美元/吨、865美元/吨，较上月下降25美元/吨、21美元/吨。4月PTA出口4.09万吨，同比增加3.84万吨，出口均价898美元/吨。

　　图7：PTA/QTA进口量(吨)及增速

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　表1：近期PTA装臵开工情况

　　数据来源：隆众，国信期货研发部

　　3.织机负荷高企，聚酯刚需尚存

　　5月聚酯重心整体下滑，但盈利分化。虽然近期PTA价格大幅反弹，聚酯成本平台稳步抬升，但奈织造企业追涨意愿偏低，化纤工厂提价幅度受限。其中江浙涤丝POY、FDY、DTY、短纤现货均价报9010元/吨、9360元/吨、10760元/吨、8680元/吨，较上月下跌230元、260元、80元、110元。利润方面，涤丝POY、FDY盈利较上月下降60、80元/吨不等，而DTY、短纤回升80、60元/吨。

　　图8：涤丝价格走势及利润

　　数据来源：wind 国信期货研发部

图9：短纤价格走势及利润

数据来源：wind 国信期货研发部

　　库存方面，目前涤丝POY、DTY、FDY及短纤库存指数分别为16.0天、30.0天、15.0天、7.0天，较月初分别上升3.5天、6.0天、0.0天、2.0天。库存处于近年同期均值附近，整体压力不大，同时织机负荷依旧维持高位，原料刚需仍在，故聚酯-织机环节表现稳健，从而对上游PTA市场构成一定支撑。

　　图10：聚酯库存统计

　数据来源：wind 国信期货研发部

图11：聚酯及织机开工

　数据来源：wind 国信期货研发部

　　4.纺织出口回落、国内需求平淡 4月份纺织服装出口额为237.54亿美元，同比增长6.61%，环比上涨27.45%，1-4月累计出口818.84亿美元，同比增长2.14%，增速较一季度扩大1.73%。4月份国内纺织服装零售额为894亿元，同比增长11.2%，1-4月累计销售3972亿元，同比增长8.58%，较一季度增速下滑0.12%。

　　图12：纺织服装出口情况

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　从终端来看，4月纺织服装出口增速回落，外贸形势依旧严峻，同时由于国内经济及居民收入增速放缓，国内消费也将受到抑制，需求端支撑力度有限。

　　图13：纺织服装国内销售情况

　　数据来源：wind 国信期货研发部

　　三。技术分析

　　技术上，TA1409延续超跌反弹，但上方6600一线压力较大，短期或将步入调整，中线维持偏空思路。操作上，若突破6600一线阻力，则可继续介入多单，否则背靠阻力沽空。

　　图14：TA1409合约日线图