近来在岸人民币即期汇率几度接近跌停，离岸人民币也大幅走贬，不少市场分析人士认为这一轮贬值与去年年初不同，是由市场力量驱动的，但海通证券的宏观分析师姜超团队在专题报告中称，本轮中国人民币贬值属于央行主导下的主动贬值，意图为缓解出口压力。

　　其认为，人民币短期内频频走贬有三个方面的原因：

　　1，外部触发因素两声雷：欧元区,QE、希腊大选。1 月 22 日欧洲央行宣布将启动总规模 1.1万亿欧元 QE，加重了人民币的贬值压力。1 月 25 日反对紧缩政策的希腊左翼政党赢得大选，希腊债务危机升温，进一步推进美元升值，导致人民币指数被动大幅升值，人民币也因此面临较大的贬值压力。

　　2，外部加剧因素三板斧：套利交易。 第一类是境内外美元/人民币汇差套利。近期境内外美元兑人民币报价价差扩大，助推企业和个人国内购汇和国外结汇意愿。第二类是人民币/日元套利。自 14 年 12 月以来，日元对欧元汇率出现明显反弹，1 月以来日元兑人民币也出现升值，压缩人民币/日元套利交易的空间。第三类是欧元/人民币套利。在境内的欧洲企业有动力买入欧元抛售人民币，将汇兑收益汇回总部，因而加大境内人民币贬值压力。

　　3，内部深层因素：经济增速下滑出口承压。14 年外贸增速为 3.4%，远低于 7.5%的年初目标。15 年外贸增速目标已经下调至 6%。

　　总体而言，海通认为，过去半年美元指数大幅升值了约 20%，导致与美元挂钩的人民币指数也升值了约 20%，而历史上看中国出口增速与人民币指数高度相关。本轮贬值更多的是中国央行主导的主动贬值，体现为人民币中间价首次出现了贬值，缓解出口压力。

　　考虑到中国的外汇储备结构非常稳定，中国能够抵御大规模的热钱流出，而且人民币国际化也需要强势货币作为支撑，“而长期来看人民币大幅贬值的因素并不存在。”

　　“我们判断今年人民币即期汇率年度贬值幅度应在 3%左右，与 14 年类似，年末汇率在 6.4 左右。”报告称。

　　而考虑到汇率贬值和降准之间存在着高度的相关性，海通们预计 3 月或有望迎来首次降准，年内降准次数有望在 3 次以上。

　　人民币频频走贬、节前资金紧张，而短期内传统的外汇占款渠道货币投放受阻，热钱外流持续，种种客观条件都表明近期资金面不容乐观，而 15 年经济开局压力较大，仍需打通货币政策传导机制，加码宽松货币政策，抗击通缩风险。

　　历史经验表明，在汇率贬值和降准之间存在着高度的相关性，无论 08 年、12 年的全面降准，还是 14 年的定向降准之前均伴随着人民币的阶段性贬值。而随着 IPO 发行的加速和公司债注册制的推出，从资本市场到经济的传导渠道正在打通，从而扫清了货币放松的障碍。我们预计3 月或有望迎来首次降准，年内降准次数有望在 3 次以上。